原標題：視覺中國年內40份研報唱多 中金6份居首四喊跑贏行業

摘要

【視覺中國年內40份研報唱多 中金6份居首四喊跑贏行業】今年以來，廣發證券、中金公司、中信證券等多家機構共發布40份研報唱多視覺中國。其中，中金公司共發布6份研報，2份給予視覺中國推薦評級，4份給予視覺中國跑贏行業評級。（中國經濟網）

　　視覺中國(000681.SZ)昨日一字跌停，截至昨日收盤，報18.08元，10.00%，成交額2489.80萬元，換手率0.21%；12月10日，視覺中國股價最高達20.21元，最終收報20.09元，漲幅0.40%。

　　今年以來，廣發證券、中金公司、中信證券等多家機構共發布40份研報唱多視覺中國。其中，中金公司共發布6份研報，2份給予視覺中國推薦評級，4份給予視覺中國跑贏行業評級。

　　1月10日，長江證券發布研報《視覺中國：解構海外雙巨頭，看本土市場格局推演》，給予視覺中國買入評級，分析師王傲野。研報認為，高端圖片市場：視覺中國市場份額近40%，護城河持續加深，龍頭地位難以撼動。競爭壁壘體現在：1)掌握大量自有獨家圖片內容，圖片質量領先，外來者進入難度大；2)多年圖片行業積累形成數據、技術、運營的全方面領先。持續看好公司所處行業賽道的高景氣度以及公司業績的高成長性及高確定性，預計公司2018-2020年歸母凈利潤為3.84億，5.08億，6.80億，EPS為0.55,0.72,0.97，對應PE44X，33X，25X。維持“買入”評級。

　　1月16日，廣發證券發布研報《視覺中國：耦合內容與用戶，平臺撬動版權價值》，給予視覺中國買入評級，分析師曠實。研報認為，移動互聯網迭代發展對優質內容生產提出更高要求，而視覺素材是優質內容生產基石。BAT、頭條、微博等多家巨頭在移動資訊領域開展激烈競爭，內容生態建設成核心環節。同時，政策對知識產權保護力度不斷加強，繼視頻、音頻、文學內容之后，圖片行業有望迎來正版化浪潮。預計公司18-20年歸母凈利潤分別為3.86/5.06/6.70億元，對應EPS為0.55/0.72/0.96元。1月15日收盤價對應每股收益的市盈率分別為45.00x/34.32x/25.94x。考慮可比估值以及公司獨特的競爭優勢，PEG1.3~1.5是合理估值倍數區間，對應19年合理PE估值區間40x~46x，即合理價值區間為28.4~33.1元/股，中位數對應合理價值30.8元/股。首次覆蓋予以買入評級。

　　3月30日，中金公司發布研報《視覺中國：聚合海量版權視覺內容，暢享讀圖時代》，給予視覺中國推薦評級，分析師張雪晴。研報認為，公司是國內稀缺且份額領先的版權內容公司，聚合了自有版權、GettyImages等供應商授權代理、簽約供稿人提供的多類型優質內容資源，服務于互聯網平臺/媒體/廣告營銷與服務/企業客戶等用戶。公司目前在線提供并每日更新超過2億張攝影圖片、設計素材及超過1,000萬條視頻素材和35萬首各種曲風的音樂素材，在圖片版權行業市占率超過40%。預計公司2019/20年EPS分別為0.73/0.99元，CAGR為34.8%。公司是目前A股主板市場唯一一家版權圖片交易平臺上市公司，龍頭地位及成長性均十分突出。采用可比公司估值方法，首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價32.9元，對應2019年45倍P/E，較當前股價具備上漲24.8%上漲空間。

　　4月26日，中泰證券發布研報《視覺中國：聚焦核心主業，高效獲客推動業績增長》，給予視覺中國增持評級，分析師康雅雯。研報認為，視覺中國受2018年底剝離億訊公司影響，視覺中國非核心主營業務收入總額較去年同期有下降，公司2018整體毛利率及凈利率較為穩定，2018年毛利率與凈利率分別為64.65%、33.94%，分別下滑1.21pct、4.43pct.2019Q1毛利率與凈利率分別為67.21%、34.08%，分別增長8.17pct、8.17pct，主要由于剝離非核心主業后高利潤率的圖片業務占比提升。預測視覺中國2019-2021年實現收入分別為11.33億元、14.18億元、17.50億元，同比增長14.65%、25.21%、23.42%；實現歸母凈利潤4.08億元、5.14億元、6.41億元，同比增長26.95%、26.16%、24.60%，對應EPS分別為0.58元、0.73元和0.91元。

　　4月26日，中信證券發布研報《視覺中國：2018年年報及2019年一季報點評：業績符合預期，AI技術驅動圖片付費業務》，給予視覺中國增持評級，分析師唐思思。研報認為，公司業績符合預期。①2018年公司實現營收9.88億元，同比+21.27%；歸母凈利潤3.21億元，同比+10.45%；②2019年一季報實現營收1.64億元，同比5.53%。歸母凈利潤0.58億元，同比+44.22%。一季度營收增速較低主要系2018年剝離非核心業務所致。公司短期受負面輿論和監管影響，業務拓展存在壓力，下調公司2019-2020年EPS預測至0.58/0.74元(原預測為0.72/0.90元)并預測2021年EPS為0.91元。但考慮國家仍將加強知識產權保護，圖片付費市場有望保持增長。同時，公司在圖片付費領域的內容儲備優勢及技術研發優勢，長期業績依然有較大成長空間，維持“增持”評級。

　　4月28日，中金公司發布研報《視覺中國：視覺內容與服務核心主業穩健發展，關注圖片正版化趨勢》，給予視覺中國推薦評級，分析師張雪晴。研報認為，視覺中國2018年業績略低于預期，1Q19業績符合預期公司公布2018年業績：營收9.88億元，同增21.27%；歸母凈利潤3.21億元，同增10.45%，低于我們預期16%，因為4Q18營收小幅放緩、非核心業務低預期。同時公布1Q19業績：營收1.64億元，同增5.53%；歸母凈利潤5756萬元，同增44.22%。估值與建議當前股價對應19/20年36.7/27.5倍P/E。維持推薦，因下修盈利預測，下調目標價17%至26.3元，對應19年45倍P/E，潛在23%上行空間。

　　6月26日，天風證券發布研報《視覺中國：鳳凰涅槃，再踏征程》，給予視覺中國買入評級，分析師文浩。研報認為，多年來視覺中國通過收購Corbis與500px，及與GettyImages獨家雙向戰略合作等方式，持續整合全球優質PGC視覺內容資源。當前視覺中國平臺可為用戶提供超過2億張攝影圖片、設計素材，超過1500萬條視頻素材和35萬首音樂素材，是全球最大的同類數字內容平臺之一，且平臺提供的內容超過2/3為高水準的自有或獨家內容。“黑洞”事件后公司網站曾關閉整改約1個月時間，預期將會對業績產生短期不利影響，但考慮到視覺中國經歷多年發展，已搭建起完善的銷售體系，且行業滲透率仍處于較低水平，短期業績擾動并不影響其長期業務拓展。預計2019-2021年視覺中國歸母凈利潤3.66億元、5.12億元和6.88億元，同比增速分別為13.8%、40.0%和34.4%。我們運用可比公司估值法及DCF折現法得到視覺中國合理估值為24.84元/股，對應2020年P/E為34.0x，仍處于歷史估值區間較低位置，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　8月5日，方正證券發布研報《視覺中國：短期因素影響業績，中長期發展聚焦大客戶和互聯網平臺》，給予視覺中國推薦評級，分析師楊仁文。研報認為，視覺中國總營收受短期因素影響下滑，圖片主業持平，盈利能力可持續。FY19H1，公司營業總收入同比下滑-16.5%，主要由于兩方面原因：(1)4月11日至5月12日期間公司關停了最主要的版權交易平臺進行內容自查整改，整改期間部分業務受到影響。(2)公司對軟件信息服務和廣告創意服務兩項非主營業務進行剝離。若剔除業務剝離影響，公司核心主業營業收入為3.98億元，增速同比持平。我們認為公司營收下降主要由短期因素導致，不會影響長期的盈利能力，且剝離非核心業務后公司盈利能力或將提升。預計公司FY19-21歸母凈利潤344.8/464.0/637.1百萬元，EPS為0.49/0.66/0.91元，對應PE為39.5/29.4/21.4X，維持“推薦”評級。

　　8月5日，中金公司發布研報《視覺中國：“411事件”影響短期業績，但客戶增長趨勢穩定》，給予視覺中國跑贏行業評級，分析師張雪晴。研報認為，視覺中國網站關閉整改影響業績，目前已經恢復正常運營。受411事件影響，1H19核心主業實現營收3.98億元，占比99.06%，同比增長僅0.1%。根據我們測算，2Q19核心主業營業收入2.45億元，同比下降14%；但是該業務毛利率保持穩定，1H19毛利率同比下降0.99pct至63.33%。由于411事件影響，下調2019/2020年凈利潤18.68%/21.21%至3.28億元/4.23億元。當前股價對應2019/2020年41.5倍/32.2倍。維持跑贏行業評級，但下調目標價8.0%至24.20元，對應40倍2020年市盈率，較當前股價有24.5%的上行空間。

　　8月6日，中泰證券發布研報《視覺中國：調整之后再出發，業績有望逐季改善》，給予視覺中國增持評級，分析師康雅雯。研報認為，視覺中國由于411事件與資產剝離等因素影響，公司Q2單季營收與利潤同比下滑。視覺中國2019年Q2單季實現營收2.38億元，同比下降26.97%；實現歸母凈利0.75億元，同比下降22.59%。公司與中航集團等多家客戶簽署了戰略合作協議，充分重視并進一步加強與黨政機關和主流媒體的全面深入的合作，并專門成立獨立部門。預測視覺中國2019-2021年實現收入分別為8.69億元、10.65億元、12.59億元，同比增長-12.02%、22.50%、18.30%；實現歸母凈利潤3.42億元、4.13億元、4.86億元，同比增長6.54%、20.77%、17.57%，對應EPS分別為0.49元、0.59元和0.69元。

　　8月6日，長江證券發布研報《視覺中國：受“411事件”影響業績下滑，長期仍看好公司競爭優勢及業務成長空間》，給予視覺中國買入評級，分析師王傲野。研報認為，視覺中國受“411”事件及剝離億迅資產組的影響，公司業績出現下滑。受“411”事件影響，公司網站關停近1月，公司核心主業收入增速放緩(19H1公司核心主業收入3.98億元，同比增長0.1%)，同時因18年底剝離億迅資產組導致合并報表范圍變化，公司總收入下滑16%，歸母凈利潤下降3%。下調業績預測，預計公司2019-2021年歸母凈利潤為3.28億，4.08億，5.01億，EPS分別為0.47、0.58、0.71元/股，對應PE41X，33X，27X。

　　8月6日，申萬宏源發布研報《視覺中國：平臺關停整改影響2Q19業績，加強技術服務有望逐步恢復增長》，給予視覺中國買入評級，分析師林起賢。研報認為，視覺中國411事件后平臺關停一月進行整改，使2Q19核心主業收入下滑15%左右。若剔除剝離軟件信息服務和廣告創意服務兩項非主營業務的影響，核心主業收入上半年增速同比持平，其中二季度由于版權交易平臺關停整改使核心主業收入下滑15%左右。其中受平臺關停整改影響較大的主要是企業客戶和廣告客戶收入，分別同比下降9.7%，5.2%。1H19視覺素材及增值服務毛利率同比下降0.99pct至63.33%，整體穩定。由于411事件及剝離非核心業務影響，下調2019/2020年預測凈利潤54%/58%至3.3/4.13億，并預計2021年凈利潤為5.12億，2019-2021年EPS為0.47/0.59/0.73，對應PE為43/34/28倍，考慮到圖片正版化行業趨勢確定性以及公司在版權資源的壁壘和技術服務能力的提升，將帶動業績增長逐漸恢復，維持“買入”評級。

　　8月6日，中信證券發布研報《視覺中國：2019年中報點評：業績受監管影響不及預期，下半年有望改善》，給予視覺中國增持評級，分析師唐思思。研報認為，視覺中國2019年半年度公司營收4.02億元，同比-16.49%；圖片業務半年度營收3.98億，同比持平；歸母凈利潤1.32億元，同比-2.2%。業績不及預期，主要受資產剝離和監管影響。監管的負面影響逐漸減弱，與大客戶合作加深有望改善下半年業績。國家對版權保護依然持支持態度，對違法侵權打擊不斷加大。公司受監管影響，業務拓展存在壓力，下調公司2019-21年EPS預測至0.46/0.53/0.59元(2019-21年原預測為0.58/0.74/0.91元)。但考慮國家仍將加強知識產權保護，圖片付費市場有望保持增長，公司在圖片付費領域具備內容儲備優勢及技術研發優勢，維持“增持”評級。

　　8月6日，天風證券發布研報《視覺中國：業績符合我們預期，積極關注環比改善趨勢》，給予視覺中國買入評級，分析師文浩。研報認為，視覺中國“鳳凰涅槃”后“再踏征程”。前期深度覆蓋報告提到，雖然“黑洞”事件短期內對公司業績造成不利影響，但長期有利于公司商業模式優化。“黑洞”事件后，公司反應迅速，并在較短時間內全面恢復業務，核心頭部客戶所受影響較小，可從公司半年報財務數據得到驗證。事件發生后至今，公司已陸續與中航集團簽署戰略合作協議，與京東、阿里云、金山WPS等大型互聯網平臺展開合作，因而對公司下半年環比改善趨勢保持樂觀，對改善幅度積極觀察，維持前期盈利預測2019-2021年歸母凈利潤分別為3.66億元、5.12億元和6.88億元，同比增速分別為13.8%、40.0%和34.4%，當前市值對應2020年P/E為27倍，維持“買入”評級及目標價24.84元/股，對應2020年P/E為34.0x。

　　8月6日，廣發證券發布研報《視覺中國：整頓疊加資產剝離帶來營收暫時下滑，優質內容+智能服務雙輪驅動未來發展》，給予視覺中國買入評級，分析師曠實。研報認為，視覺中國整頓疊加資產剝離帶來Q2單季營收下滑，結構優化業務進一步聚焦。考慮公司合規整頓對營收及成本端的影響，以及資產剝離的影響，下調對視覺中國的盈利預測，預計公司19-21年將實現歸母凈利3.2/4.2/5.5億元，同比增速分別為-0.3%31.6%/30.9%。19-21年EPS分別為0.46/0.60/0.79元，2019/8/6收盤價對應PE分別為43/32/25X。考慮可比估值、及視覺中國在圖像素材領域的絕對龍頭地位、版權資源積累，以及視覺中國歷史估值水平，給予視覺中國2020年PE估值為40X，對應合理價值24.0元/股，維持“買入”評級。

　　8月6日，東吳證券發布研報《視覺中國：非核心業務剝離及暫停服務擾動Q2業績，關注后續增長修復》，給予視覺中國買入評級，分析師張良衛。研報認為，視覺中國直接簽約客戶數同比增長30%，下半年將加強營銷。2018年與公司直接簽約的合作客戶數超過14,000家，同期增長90%，2019H1受暫停服務影響增速有所回落，但總數同比仍有增長。2019年下半年，公司將加強對市場營銷的投入，定向開放重點行業，聚焦大客戶、互聯網平臺，通過“內容+技術”的優質服務獲得業務增長。預計2019/2020/2021年歸母凈利潤分別為3.50/4.30/4.95億元，對應EPS為0.50/0.61/0.71元。長期來看，公司作為視覺行業基礎設施的作用和價值持續提升，隨著合規、內容、技術的完善，公司下半年增長有望逐漸恢復，維持“買入”評級。

　　8月7日，國元證券發布研報《視覺中國：2019年半年報點評：創新業務模式，打造視覺生態》，給予視覺中國買入評級，分析師崔文彬。研報認為，視覺中國研發“大中臺，小前臺”的業務模式，基于客戶的內容需求及應用場景，運用大數據、人工智能等互聯網技術自主研發了包括智能圖搜、個性推薦、圖片/視頻識別、自動標簽、智能文章配圖、行業圖庫、版權風控等在內的業內領先的智能服務技術，而“服務中臺”則全產品、全場景地服務客戶。2019年下半年，公司將繼續堅持“內容、技術”雙輪驅動，重視“智能服務”，加大技術研發投入，不斷提升公司平臺的服務交付效率，提升用戶高效獲取優質內容的體驗。公司為圖片行業龍頭，行業未來增長空間巨大，賽道優質且標的稀有。預計2019-2021年歸母凈利潤為3.94/5.89/7.50億元，對應EPS為0.56/0.84/1.07元，對應PE為36/34/28倍，12個月目標價為24.31元，維持“買入”評級。

　　8月7日，東北證券發布研報《視覺中國：業績波動受“411事件”影響，長期利于改善服務模式》，給予視覺中國增持評級，分析師呂思奇。研報認為，視覺中國Q2下滑明顯，公司已做服務整改，逐步全面恢復業務。公司營收規模下降一是因18Q4剝離億迅資產組、19Q1剝離卓越，二是受到“411事件”影響。Q2通常是公司業績高點，但19Q2業績下滑較為明顯，19Q2營收2.38億，同減26.97%，歸母凈利潤0.75億，同減22.59%，實際業務影響時間區間大致在4月14日-5月12日網站關停期，主要影響客戶類型為企業類和媒體類客戶，預計后續仍可能影響1-2個月。公司已對內容安全審核、版權規范標注等進行全方位整改，對品牌公關、組織架構、產品服務、市場獲客等方面做出快速應對與調整。預計公司19-21年EPS分別為0.46元、0.57元和0.73元，對應PE為45倍、36倍和28倍，維持“增持”評級。

　　8月9日，招商證券發布研報《視覺中國：19Q2受411事件影響，預計未來逐季改善》，給予視覺中國強烈推薦-A評級，分析師朱珺。研報認為，視覺中國“優質內容”+“智能服務”雙輪驅動。此策略將帶來素材使用數量的增長、客戶質量提升、客戶數量的增長，以及與互聯網平臺客戶的戰略合作實現對海量長尾市場的覆蓋。直接簽約的合作客戶數同比增長31%。根據市場變化，公司重點對企業客戶、媒體、廣告營銷與服務、互聯網平臺等四個目標市場進行了開拓，收入占比分別為37%、30%、18%、15%，分別達到1.47億、1.20億、0.72億、0.60億，同比增長分別為-9.7%、3.5%、-5.2%、36.5%。公司還將繼續打造“視覺+生態”，與行業協同發展。預計公司2019-2021年分別實現歸母凈利潤3.34億元、4.26億元和5.38億元，分別同比增長3.9%、27.6%和26.2%，對應2019-21年市盈率分別為43.4倍、34.0倍和26.9倍。維持“強烈推薦-A”評級。

　　8月9日，興業證券發布研報《視覺中國：“411事件”與剝離資產業績承壓，客戶增長勢頭平穩未來可期》，給予視覺中國買入評級，分析師丁婉貝。研報認為，視覺中國受“411事件”與剝離億迅資產組影響，業績出現下滑。1)2019H1營收4.02億元，同比下降16.49%，主系“411事件”與剝離億迅資產組影響所致，歸母凈利潤1.33億元，同比下降3.10%，其中核心主業視覺內容與服務營收3.98億元，同比增長0.09%，毛利率為63.33%，同比下降0.99pct；2)根據我們測算公司2019Q2核心主業收入為2.34億元，同比下滑14.02%，主系“411事件”影響所致，核心主業毛利率保持平穩；3)2019H1子公司華夏視覺營收0.99億元，凈利潤0.05億元，漢華易美營收3.56億元，凈利潤1.44億元，司馬彥營收0.97億元，凈利潤0.35億元。考慮到“411事件”影響，下調公司19/20/21年EPS至0.48/0.59/0.70元，8月8日收盤價對應43/35/29倍PE，看好視覺素材正版化下公司的發展前景以及公司的龍頭地位，未來業績增速有望恢復，維持“買入”評級。

　　8月17日，新時代證券發布研報《視覺中國：受輿論事件影響中報利潤微降，未來聚焦大客戶業績有望持續改善》，給予視覺中國強烈推薦評級，分析師胡皓。研報認為，視覺中國2019年上半年，與公司直接簽約的合作客戶數同比增長31%。而2018年上半年，公司合作客戶總數同比增長48%。公司的直接客戶數增長放緩，主要與二季度411事件影響有關。因此，公司的客戶開拓策略發生了調整，未來公司將聚焦大客戶開發，提高大客戶的滲透率，保持公司業務的穩健性，減少輿論風險。展望下半年，公司將繼續加強對市場營銷的投入，定向開放重點行業，聚焦大客戶，通過“內容+技術”的優質服務獲得業務的增長。考慮到公司聚焦大客戶，客戶整體增速會放緩，下調視覺中國2019-2021年營收分別為10.78(-4.03)億元、13.95(-6.01)億元、18.09億元，同比增長9.17%、29.31%、29.75%；實現歸母凈利潤分別為3.65(-2.17)億元、4.78(-3.58)億元、6.48億元，同比增長13.72%、30.98%、35.47%；對應2019-2021年EPS分別為0.52元、0.68元、0.93元。公司圖片版權龍頭優勢不變，維持“強烈推薦”評級。

　　9月12日，聯訊證券發布研報《視覺中國：買點浮現》，給予視覺中國買入評級，分析師陳諍嫻。研報認為，視覺中國為圖片內容領域份額絕對領導者，上游2C的特性帶來成本端的高議價權，這使得公司擁有輕資產的商業模式得以維系并可快速擴張。1H19，公司持續加大設計素材、視頻、音樂和字體內容的投入，內容端擴張穩步推進，同時新增視頻磊簽約供稿者約1,000人，亦于近10家視頻、音樂、設計和字體公司簽署了獨家代理協議，內容端壟斷優勢進一步鞏固。基于大數據、人工智能和云計算，進一步提升獲客能力和服務水平，提升客戶使用內容二次開發的效率，客戶粘性進一步增加。目前股價分別對應2019年和2020年的PE為48倍和39倍，結合其輕資產的商業模式，一家獨大的市場地位(內容端客戶沉淀已久，難以被顛覆)以及在A股同類標的的稀缺性，目前估值具備吸引力，重申買入之投資建議。基于2019年PE55倍，目標價設定為25.30元。

　　9月16日，中金公司發布研報《視覺中國：“內容+技術”雙輪驅動增長，圖片版權管理機制有望進一步完善》，給予視覺中國跑贏行業評級，分析師張雪晴。研報認為，視覺中國深挖大企業客戶需求，“內容+技術”驅動增長。411事件后，公司表示加大了對大企業客戶的服務，希望通過技術創新促進和提升全方位的智能化服務水平。公司認為大客戶的單客收入目前仍處于相對較低水平，公司一方面通過幫助大客戶梳理其業務場景發現需求，另一方面，通過提供視覺助手、視頻智能剪輯助手、版權風控等依托于大數據、人工智能技術的智能服務，提升客戶產品體驗并促進客戶黏性、增加素材使用數量。我們認為公司持續強化從“版權內容”到“智能服務”，將全方面提升其核心競爭力并提高競爭壁壘，驅動公司視覺內容與服務業務發展；我們預計3Q19視覺內容與服務核心主業收入將恢復正增長。維持原有2019/2020年盈利預測基本不變。當前股價對應2019/2020年48.5倍/37.6倍。維持跑贏行業評級和目標價24.20元，對應40倍2020年市盈率，較當前股價有7.6%的上行空間。

　　10月29日，長江證券發布研報《視覺中國：核心主業恢復增長，持續看好公司競爭優勢及行業長期成長空間》，給予視覺中國買入評級，分析師王傲野。研報認為，視覺中國內容審核制度持續完善，經驗風險逐步釋放，Q3核心主業恢復增長，毛利率企穩回升。公司通過自建內容審核團隊，加強與人民網的合作，提升內容質量與合規服務能力，“411”事件風險逐步消化，圖片業務恢復增長。19Q3公司核心主業實現營收1.84億元，同比增長4.85%，前三季度核心主業累計實現營收5.83億元，同比增長1.55%。受益于主業收入的增長，Q3整體毛利率回升至68.4%(19Q167.21%/19Q260.29%)。預計公司2019-2021年歸母凈利潤為3.22億，4.03億，4.92億，EPS分別為0.46、0.58、0.70元/股，對應PE44X，35X，29X。

　　10月29日，中泰證券發布研報《視覺中國：商業模式不斷優化，核心主業恢復正增》，給予視覺中國增持評級，分析師康雅雯。研報認為，視覺中國受411事件與資產剝離等因素影響，公司前三季度營收與利潤同比下滑。視覺中國2019年前三季度實現營收5.86億元，同比減少16.50%；實現歸母凈利潤2.15億元，同比減少2.40%；Q3單季實現營收1.83億元，同比下降16.51%；實現歸母凈利0.82億元，同比下降1.26%。預測視覺中國2019-2021年實現收入分別為8.69億元、10.65億元、12.59億元，同比增長-12.02%、22.50%、18.30%；實現歸母凈利潤3.42億元、4.13億元、4.86億元，同比增長6.54%、20.77%、17.57%，對應EPS分別為0.49元、0.59元和0.69元。

　　10月29日，廣發證券發布研報《視覺中國：Q3圖片主業營收恢復正增長，毛利率回升明顯》，給予視覺中國買入評級，分析師曠實。研報認為，視覺中國前三季度“視覺內容與服務”業務整體營收為5.83億元，同增1.55%；Q3單季核心業務營收為1.84億元，同增4.85%。預計Q4業務將進一步從事件影響中恢復。調整對公司凈利端的預測。預計公司19-21年實現凈利3.06/4.19/5.33億元，EPS分別為0.44/0/60/0.76元，當前股價對應PE分別為47/34/27X。持續看好公司所處賽道，公司作為圖像素材領域的絕對龍頭，版權資源方面具有絕對優勢。綜合考慮賽道及公司行業地位，以及公司歷史估值水平，我們給予視覺中國2020年40XPE，對應合理價值為24元/股，維持“買入”評級。

　　10月30日，天風證券發布研報《視覺中國：核心業務恢復正增長符合預期，圖片版權保護大方向邏輯不變》，給予視覺中國買入評級，分析師文浩。研報認為，視覺中國業務逐步回歸正軌，三季度起核心主業收入恢復同比正增長，業績表現符合我們預期。視覺中國19Q1-Q3實現營業收入5.86億元，同比下滑16.50%，其中，核心主業“視覺內容與服務”業務實現營業收入5.83億元，同比增長1.55%；歸母凈利潤2.15億元，同比下滑2.40%，扣非后凈利潤2.13億元，同比下滑1.88%；營業收入和凈利潤的下滑主要由于公司剝離非核心主業所致。拆分單季度看，19Q3實現營業收入1.83億元(存在少量母公司非核心業務收入沖回情況)，同比下滑16.51%，其中，核心主業“視覺內容與服務”業務實現營業收入1.84億元，同比增長4.85%，歸母凈利潤8222萬元，同比下滑1.26%，扣非后凈利潤8222萬元，同比下滑1.50%。由于新增大客戶業務開拓及業務確認需要時間，將2019-2021年歸母凈利潤預測由3.66/5.12/6.88億元下調至3.21/4.26/5.44億元，同比增速分別為-0.01%/32.7%/27.8%，當前市值對應2020年P/E為33.3倍，維持“買入”評級。

　　10月30日，國元證券發布研報《視覺中國：2019三季報點評：優質賽道龍頭，主業逐季度恢復增長》，給予視覺中國買入評級，分析師李典。研報認為，視覺中國受到“411”事件網站關停以及公司2018年底剝離億訊資產組合并報表范圍變動的影響，前三季度公司實現營業收入5.86億元，同比下降16.50%，其中核心主業實現營業收入5.83億元，同比增長1.55%，歸母凈利潤2.15億元，同比下降2.40%。單三季度來看，隨著網站重啟以及業務的調整，單三季度公司核心主業增長恢復，實現收入1.84億元，同比增長4.85%。獲客上，“411事件”影響逐漸消除，核心主業增長有望繼續逐季度修復。預計公司2019-2021年EPS為0.46/0.61/0.78，對應PE43.78/33.36/26.11，給予“買入”評級，六個月目標價24.40元。

　　10月30日，興業證券發布研報《視覺中國：“411”影響漸行漸遠，主業恢復同比正增長》，給予視覺中國買入評級，分析師丁婉貝。研報認為，視覺中國受“411事件”與剝離億迅資產組影響，業績出現下滑。1)2019前三季度營收5.86億元，同比下降16.50%，歸母凈利潤2.15億元，同比下降2.40%，扣非后歸母凈利潤2.13億元，同比下降1.88%；2)2019Q3營收1.83億元，同比下降16.51%，歸母凈利潤0.82億元，同比下降1.26%，扣非后歸母凈利潤0.82億元，同比下降1.50%；3)公司自2018年以來陸續剝離了億迅資產組等非核心業務主體，同時受到“411事件”影響，造成了公司業績的下滑。預計公司19/20/21年EPS至0.48/0.59/0.70元，10月29日收盤價對應42/35/29倍PE，看好視覺素材正版化下公司的發展前景以及公司的龍頭地位，未來業績增速有望恢復，維持“買入”評級。

　　10月30日，國信證券發布研報《視覺中國：業績增速環比改善，關注拐點向上可能》，給予視覺中國買入評級，分析師張衡。研報認為，視覺中國前三季度公司實現營業收入5.86億元、歸母凈利潤2.15億元，同比分別下滑16.5%、2.4%，對應攤薄EPS為0.31元；2)Q3單季度公司實現營業收入1.83億元、歸母凈利潤0.82億元，同比分別下滑16.5%、1.26%，下滑幅度相比上半年顯著收窄(上半年公司營收、歸母凈利潤同比分別下滑16.5%、3.10%；其中Q2單季度營收、歸母凈利潤同比分別下滑27%、23%)；3)營收和凈利潤下滑主要在于a)公司在2018年底剝離子公司億迅資產導致合并報表范圍發生變化；b)4月至5月期間公司關停版權交易平臺自查整改；而從增長趨勢上來看，短期事件影響正在逐步消退，公司營收和利潤有望重拾增勢。公司在互聯網圖片行業具備顯著的領先優勢，在正版化持續推進、公司自身“視覺+行業”戰略布局之下，長期成長可期；而在短期事件影響消退、下游需求有望復蘇背景下業績有望重拾較高增增速，繼續維持“買入”評級。

　　10月30日，中信建投發布研報《視覺中國：三季報點評：核心業務單季度增速回正，關注獲客進度》，給予視覺中國買入評級，分析師楊艾莉。研報認為，視覺中國2019第三季度公司核心主業“視覺內容與服務”實現營業收入1.84億元，同比增長4.85%；前三季度公司核心主業實現營業收入5.82億元，同比增長1.55%。相較于二季度“視覺內容與服務”收入的同比下滑，三季度該業務已經成功實現單季度增速轉正。我們判斷由于4.11事件的影響，公司三季度圖片業務的收入和利潤，主要來自于原有老客戶的貢獻；新增客戶的貢獻整體有限。預計公司2019-2020年實現歸母凈利潤3.3、4.1億元，對應EPS分別為0.47、0.58元。10月29日收盤價對應19-20年每股收益的市盈率分別為43.3x、35.1x。考慮公司在細分領域領先的市場地位、平臺型商業模式的議價以及2020年公司獲客的回暖預期。推薦買入。

　　10月30日，中金公司發布研報《視覺中國：視覺內容與服務收入恢復增長》，給予視覺中國跑贏行業評級，分析師張雪晴。研報認為，視覺中國核心主業已逐步恢復增長。1~3Q19公司視覺內容與服務核心主業累計實現營收5.83億元，同比增長1.55%。3Q19公司核心主業收入為1.84億元，同比增長4.85%，基本是營收的全部構成。受到“411事件”影響，公司2Q19視覺內容與服務業務收入同比有所下滑，隨著公司商業模式的不斷優化，目前已恢復增長。同時，3Q19毛利率亦環比提升8.1ppt至68.4%。2019年“劍網行動”仍在推進過程中，圖片版權市場的相關細則的出臺有望推動行業正版率提升，將推動公司收入加速增長。由于新簽約客戶尚未大量產生收入，我們下調2019/2020年凈利潤7.0%/3.3%至3.03億元/4.06億元，當前股價對應2019/2020年47倍/35倍市盈率。維持跑贏行業評級和目標價24.20元，對應41.7倍2020年市盈率，較當前股價有18.9%的上行空間。

　　10月31日，財富證券發布研報《視覺中國：Q3主業恢復增長，持續優化服務增強獲客》，給予視覺中國謹慎推薦評級，分析師何穎。研報認為，視覺中國發布2019年三季報，Q3主業收入恢復增長。2019年前三季度視覺中國實現營收5.86億元，同減16.50%，歸母凈利潤2.15億元，同減2.4%，扣非歸母凈利潤2.13億元，同減1.88%。Q3單季度實現營收1.83億元，同減16.51%，歸母凈利潤0.82億元，同減1.26%，扣非歸母凈利潤0.82億元，同減1.50%。營收下滑的主要原因是“411”事件影響公司短期獲客，以及剝離億迅資產組導致合并報表范圍發生變化。若剔除資產剝離的影響，核心主業前三季度收入增速1.55%，單三季度“視覺內容與服務”業務實現營收1.84億元，同增4.85%。預計公司2019/2020年實現歸母凈利潤3.32/4.23億元，對應EPS為0.47/0.60元，當前股價對應2019/2020年PE為42.83/33.60倍，參考同行業估值水平并考慮公司主業高成長性，給予公司2019年底45-50倍PE，對應合理價格區間21.15-23.5元，維持“謹慎推薦”評級。

　　10月31日，申萬宏源發布研報《視覺中國：核心業務恢復正增長，中長期收益于圖片正版化趨勢》，給予視覺中國買入評級，分析師林起賢。研報認為，視覺中國剝離非核心業務及411事件后平臺關停整改影響前三季度業績，但核心業務恢復正增長。公司前三季度收入利潤同比下滑幅度主要原因為：1)公司分別于2018年末剝離億迅資產組和2019年出售上海卓越股權導致非主營業務貢獻業績減少。2)411事件后公司平臺關停整改近一個月導致其第二季度業績同比下滑15%左右。前三季度核心主業“視覺內容與服務”收入為5.83億(yoy+1.55%)，其中Q3單季實現營收1.83億(yoy+4.85%)，預計Q4將進一步恢復增長，短期事件影響正在消退。預測公司19-21年凈利潤為3.3/4.13/5.12億，EPS為0.47/0.59/0.73元，對應PE為43/34/28X，考慮到圖片正版化行業趨勢確定性以及公司在版權資源的壁壘和技術服務能力的提升，將帶動業績增長逐漸恢復，維持“買入”評級。

　　10月31日，中信證券發布研報《視覺中國：2019年三季報點評：核心業務恢復增長，預計大客戶4Q19逐步確認收入》，給予視覺中國增持評級，分析師唐思思。研報認為，視覺中國業績符合預期，費率總體維持穩定。公司2019Q3總營收1.83億元，同比-16.50%；歸母凈利潤0.82億元，同比-2.40%，扣非歸母凈利潤0.82億元，同比-1.88%。公司業績同比下降系剝離億迅資產組所致。2019年Q3公司毛利率為68.40%，同比-2.48pcts，銷售費用率/管理(含研發)費用率/財務費用率基本與去年持平，分別為9.04%/15.87%/1.08%，同比+1.92pcts/-0.16pcts/-3.9pcts。持續看好公司的觀點不變，維持2019-2021年的營業收入預測919.49億/1031.30億/1157.65億元，維持預測2019-2021年EPS為0.46/0.53/0.59元，對應當前估值42X/37X/33X，維持“增持”評級。

　　10月31日，方正證券發布研報《視覺中國：核心主業營收Q3恢復增長，聚焦視覺內容盈利能力獲提升》，給予視覺中國推薦評級，分析師楊仁文。研報認為，今年政府工作報告再提知識產權侵權懲罰性賠償制度。從2018年的“實行”到2019年的“健全”，措辭的變化可能反映出我國從立法層面加強知識產權保護力度的決心。②專利法、商標法對侵權賠償的相關規定趨嚴。③2019年10月，國務院新聞辦在新聞發布會中提到“下一步，將加快修訂專利法、著作權法，推進商標法新一輪全面修改和專利法實施細則、植物新品種保護條例修訂，建立健全侵權懲罰性賠償制度，推動知識產權‘嚴保護’”。預計公司FY19-21歸母凈利潤為342.2/407.4/503.8百萬元，EPS為0.49/0.58/0.72元，對應PE為41.7/35.0/28.3X，維持“推薦”評級。

　　11月10日，中金公司發布研報《視覺中國：優化客戶拓展戰略，視覺內容與服務收入增速有望提速》，給予視覺中國跑贏行業評級，分析師張雪晴。研報認為，視覺中國客戶拓展逐漸恢復，市場正版化發展趨勢明確。公司表示，“411事件”盡管對新客戶開發和轉化有影響，但是也讓公眾對版權的認知在往更有序的方向發展，前三季度新增客戶實現雙位數增長。10月開始公司網站恢復圖片搜索功能，我們預計這將進一步提振中小客戶的獲客效率。公司指出，從客戶觸達到簽約、再到轉化貢獻收入，需要一定的時間，我們預計4Q19收入增速將恢復雙位數增長，較3Q19的4.85%有所提升。維持原有盈利預測，當前股價對應2019/2020年46.4倍/34.6倍市盈率。維持跑贏行業評級和目標價24.20元，對應41.7倍2020年市盈率，較當前股價有18.9%的上行空間。

　　11月12日，國金證券發布研報《視覺中國：轉變之章，視覺版權服務龍頭再啟航》，給予視覺中國買入評級，分析師裴培。研報認為，隨著“411事件”發生后，視覺中國從獲客方式、服務方式以及戰略重心都做出了重要改變。獲客方面，從“以技術為驅動，通過司法體系”到“注重政府調解機制，輔以技術”；服務方式方面，從“服務、內容與需求脫離”到“加強內容匹配，智能服務提升體驗”；戰略重心方面，從“廣泛追求數量”到“重點挖掘大客戶需求，聚合模式服務長尾客戶”。一系列積極的轉變，有望重拾信任，助力業績長期增長。預計公司2019-2021年核心圖片主業營收增速7.2%、30.1%、27.4%，凈利潤為3.10億、4.02億、5.37億，對應EPS為0.44元、0.57元、0.77元，對應PE為45.8、35.3、26.5。根據可比公司給予2020年45倍估值，目標價25.20元，給予公司“買入”評級。

　　11月27日，國盛證券發布研報《視覺中國：知識產權保護賽道高成長，圖片版權龍頭再出發》，給予視覺中國買入評級，分析師顧晟。研報認為，版權環境改善+行業技術革新，視覺中國遇見了最好的時代。1)版權環境：中國版權圖像素材的實際市場規模不足十億，與理論的百億空間之間的差異在于正版化率較低(不足10%)。作為知識產權體系和現代文化產業體系的集合點，版權在我國經濟社會發展中的地位不斷上升。“411事件”后圖片版權的公眾關注度迅速提升，將推動圖片正版化進程，圖片素材價值將迎來重估。2)技術革新：5G時代下，大數據，AI，人工智能區塊鏈、時間戳、數字水印等技術將被廣泛應用于版權追蹤和確定，版權保護與新興技術融合有利于遏制互聯網飛速發展造成的網絡侵權盜版泛濫，同時也降低了版權保護成本。預計2019-2021年視覺中國歸母凈利潤3.12/4.03/4.97億元，同比增速分別為-3%/29%/24%；EPS為0.44/0.57/0.71元，對應2019-2021年PE48/37/30X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　12月1日，德邦證券發布研報《視覺中國：聚焦核心主業，鳳起視覺內容版權服務》，給予視覺中國增持評級，分析師雷濤。研報認為，公司所在行業的發展潛力是巨大的，且隨著公司近幾年對內容資源端持續不斷地兼并收購和整合豐富，其在“一超多強”的相對穩定的競爭格局中將繼續保持主導地位。預計公司2019-2021年營收分別為8.76、11.29和13.26億元，凈利潤分別為3.31、4.28和5.20億元，對應EPS分別為0.47、0.61和0.74元。當前股價對應的2019-2021年PE分別為42、33和27倍。考慮到公司歷史估值中位值約為50倍和業內較高的ROE水平、較為穩定的凈利潤增速，我們認為公司合理的估值區間為對應2020年市盈率40-50倍，對應目標價區間為24.40-30.50元，首次覆蓋公司給予“增持”評級。

（文章來源：中國經濟網）

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