作者：黃紫豪 

　　臨近跨季，資金面“大考”如期而至，往常這個時候金融機構都會拆借資金儲備“糧草”。今年一季度末，資金面情況到底如何？

　　目前為止，市場表現得非常淡定。昨日7天資金利率只略微漲0.4個基點，隔夜和14天利率均下行明顯。一切風平浪靜，央行還進行了600億元到期資金凈回籠。

　　跨季資金儲備相對充裕

　　從銀行間市場資金利率表現來看，市場跨季資金的儲備較為充足。江海證券資管部研究主管吉靈浩認為，目前跨季流動性相對充裕。這一方面和銀行監管指標壓力有所緩和，季末資金拆借需求有所減弱有關；另一方面，也和銀行同業業務收縮后，資金沉淀有所減少有關。

　　一般來說，流動性從銀行間傳導到交易所，如果銀行間市場資金利率波瀾不興，那么交易所市場流動性就不會太緊。

　　從交易所市場的7天國債逆回購利率來看，跨季擾動因素確實存在，上周五GC007大幅上行32.88%，但昨日資金利率已經明顯穩定。實際上，從本周的公開市場情況來看，回籠因素并不多，除了已經“放任”回籠的600億元逆回購，今日還有500億元逆回購到期，除此之外，沒有額外的流動性擾動。

　　隔夜資金利率“1時代”已經過去

　　春節前后，隔夜資金利率曾幾度跌至“地板價”。為對沖春節提現需求，央行連續通過降準、逆回購等長短期工具投放流動性，銀行間市場迎來一段隔夜資金利率的“1時代”，出現連續7個交易日隔夜資金利率低于2%的情形。

　　但受多重因素影響，3月資金面明顯邊際收緊，隔夜資金利率“1時代”不復存在，在繳稅因素擾動下，3月下旬以來資金利率整體處于高位，3月18日DR001達2.77%，創下了去年下半年以來的最高點。

　　有市場交易人士認為，3月資金邊際趨緊主要受繳稅期、股市上漲多重因素影響，市場風險偏好上升致使債市資金向股市分流。

　　央行流動性投放較為謹慎

　　經歷了1月份降準等流動性投放，以及2月份節前資金回流，銀行間市場流動性已經較為充裕，DR007長期在指導利率之下徘徊，終于，人民銀行也覺得市場暫時不缺錢了，因此對于3月份的繳稅期，流動性投放也較為謹慎。

　　“3月央行在公開市場投放的流動性非常有限，MLF逐漸到期回籠，加之今年以來銀行信貸投放規模較大，貸款派生存款會導致法定存款準備金繳存增加，基礎貨幣有所收緊。”吉靈浩表示。

　　從公開信息來看，截至昨日發稿，3月份央行通過逆回購投放流動性1300億元，MLF到期量為4315億元，逆回購到期3900億元，共實現凈回籠6915億元。興業銀行宏觀分析師郭于瑋表示，繳稅回籠部分流動性，導致繳稅截止日前后短端利率明顯上行。央行3月僅適度對沖稅期影響，使資金面邊際收緊。

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