廣發證券沈明高：科創板沒有最科學定價機制 要允許市場波動

　　⊙徐蔚 ○編輯 朱茵

　　2019年初，全球市場迎來了一輪同步反彈。其中，境內資本市場同時還迎來了許多振奮人心的改革：政府工作報告提出“全年減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元”；資本市場的一項重大改革——科創板正如火如荼地推進。這些重大改革舉措能否真正激發市場的反轉？制度的變革是否會帶來一波真正的牛市？

　　近日，廣發證券首席經濟學家沈明高接受上證報專訪時表示，如果減稅降費等政策能持續下去，同時經濟基本面的改善得到確認，那么牛市就能“生根發芽”。此外，也需要關注科創板的落地，如果科創板有較好的開端，那么對市場的信心樹立也很有幫助。

　　減稅持續性值得關注

　　沈明高認為，政府工作報告提出的減稅降費措施，規模更大、力度更強，體現了政策彈性，傳遞出了非常積極的信號。

　　沈明高同時提出，減稅持續性也值得關注。他認為，如果減稅政策持續，可以改變兩個預期：一是改變政策不確定性的預期；二是改變對經濟基本面的預期。

　　對于這項政策帶來的影響，沈明高表示，從其他國家的歷史經驗看，減稅降費對拉動GDP增速、改善企業盈利預期有很大的幫助。不過，市場也存在低估減稅影響的可能。

　　“牛市”仍待基本面確認

　　對于2019年的境內資本市場，沈明高概括為：不確定性改善。

　　基于不確定性的改善，市場在年初迎來一輪躁動行情。在沈明高看來，本輪A股上漲有兩個因素，一是外部因素，源自于全球流動性環境的改善，從去年11月美聯儲主席鮑威爾說美國的利率已接近中性利率開始，今年美聯儲會議更暗示2019年不加息。由于美聯儲加息周期接近尾聲，美元加速升值的風險減少。一般美元走弱時，大家對投資包括A股在內的新興市場股市會比較有信心。這是一個全球同步的反彈，如花旗銀行的股票過去3個月也漲了30%以上，而上證指數過去3個月也上升近30%。

　　第二個是內部因素中不確定性的改善。從去年的民營企業座談會開始，各種政策加速落地，如金融供給側結構性改革，大規模減稅降費等。這些政策把市場的預期慢慢調整到一個比較正面的方向。

　　沈明高指出，今年上半年主要關注政策變化，下半年主要關注經濟基本面趨勢。現在的關注點在于減稅降費后，是否能帶來經濟基本面改善。M1這一流動性基本面已經見底，那么PPI代表的經濟基本面何時見底？M1通常領先PPI大約6個月，M1增速是從今年1月的低位反彈的。而受大規模減稅政策影響，PPI見底或有提前。

　　對于“牛市說”，沈明高認為，從宏觀角度看，還需要得到更多的政策和經濟基本面的支持。如果減稅降費等政策能持續下去，同時經濟基本面的改善得到確認，那么牛市就能“生根發芽”。

　　對于投資策略，沈明高表示：第一，要重視資產配置，看好機構投資者；第二，善用流動性管理策略，看好券商、租賃和輕資產行業；第三，善用時間杠桿，看好另類投資與長期資金。

　　科創板要允許波動性

　　上周，科創板開始受理IPO申報材料。沈明高表示，科創板的推出，要求投資者對風險定價和企業估值有充分的認識。股市本身就是一個價格發現機制，參與定價的市場主體越多，定價就越合理。

　　不過，沈明高認為，有時市場化的定價也會出現偏差。納斯達克的市值在1999年前后占到美國GDP的50%以上，而2000年美國科技股泡沫破滅后，又進入了漫長的調整期，到2017年才重新回到當初的水平。可見市場對科技公司的估值有一個學習、認識的過程，要允許波動性。

　　沈明高認為，沒有所謂最科學的定價機制，股市的波動就是一個最好的學習過程。

　　關于如何應對科創板可能存在的高波動性。沈明高表示：一方面，監管要向投資者提示風險；另一方面，投資者的資產配置要均衡，不能把所有的雞蛋放在同一個籃子里。

責任編輯：王涵