■李 赫 

　　2月28日，國家統計局數據顯示，2月份官方制造業PMI為49.2，非制造業PMI為54.3，綜合PMI為52.4。主要觀點如下：

　　第一，春節效應、企業進入主動去庫存周期等因素，導致生產活動減緩，是制造業PMI下滑的主要原因。2月份，制造業PMI為49.2，較上月下降0.3個百分點。從歷史經驗看，受春節前后部分企業停工減產影響，春節當月PMI一般較前月低，2月的制造業PMI也符合這一規律。另外，制造業生產PMI大幅回落1.4個百分點至49.5，是自2009年1月份后的歷史低點，除了春節停工的季節性影響外，主要原因還是由于經濟下行壓力較大，企業主動去庫存所致。

　　第二，內需回暖、外需較弱，未來經常項目順差將進一步承壓。2月份，制造業新訂單為50.6，比上月回升1個百分點，表明國內需求有了一定回暖。這與去年下半年至今的逆周期政策效果顯現有關。但新出口訂單仍下降1.7個百分點，表明外需疲弱，與被稱作是全球經濟“金絲雀”的韓國出口數據相互應證，1月韓國出口同比下滑至-5.8%，創近一年來最低值。由于企業需要時間來調整進出口的產品數量，這就導致了2月份的進口PMI依然下降2.3個百分點，預計2月份的進出口數據會相較于上月出現下滑。但隨著國內需求回暖、中美貿易談判穩步進行，進口預計會快速回升，由于外需較弱，出口將出現繼續減速，經常項目順差會進一步承壓。

　　第三，大宗商品價格回升帶動價格指數上升，但難以扭轉PPI同比下行趨勢。2月份，受近期原油、動力煤等大宗商品價格上漲，原材料購進價格PMI和出廠價格PMI分別為51.9和48.5，較上月提高5.6和4個百分點。其中，石油加工、化學原料和化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業的主要原材料購進價格指數和出廠價格指數環比上升幅度較大。預計2月份PPI環比會有所改善，但難以扭轉PPI同比下行的趨勢。而PPI在上半年的進一步回落，也將導致工業企業利潤在一季度、二季度持續低迷，預計在下半年才會有所好轉。

　　第四，受春節假日和雨雪天氣等因素影響，建筑業PMI快速下行，是非制造業PMI回落的主要原因。2月份，建筑業PMI為59.2，比上月回落1.7個百分點。建筑業景氣的回落導致鋼鐵行業PMI下行，較上月下降0.9個百分點。但基建補短板是托底經濟的重要手段，隨著天氣的轉暖，建筑業有望保持快速發展。2月份，業務活動預期PMI為66.7，比上月和上年同期分別上升2.2個百分點和1個百分點。

　　第五，經濟下行壓力加大，但下半年有望迎來“曙光”。由于需求有所好轉，PMI全年低點已現，預計未來將逐步回升，并在下半年走出衰退區間（50以下）。隨著中美貿易談判大概率順利解決、政策托底作用進一步顯現、工業企業利潤將觸底回升，市場預期正逐步趨好，生產經營活動預期PMI為56.2，比上月顯著回升3.7個百分點。另外，新業態、新產能正加速形成，產業結構繼續優化，高新技術制造業PMI為51.4，高于上月1.8個百分點。綜上所述，經濟在下半年將迎來“曙光”，會呈現低位回升趨勢。

　　（作者單位：中國銀行國際金融研究所）