春節過后，2月份對流動性造成干擾的主要因素為流動性工具到期和地方債發行，但假期后現金回流對流動性形成補充，市場流動性大概率繼續保持合理充裕水平，2月份流動性環境整體將有利于股債市場表現。

　　從央行流動性工具到期情況來看，2月份資金到期量較大且主要集中在假期后第一周到期。Wind數據顯示，截至2月10日，2月份央行逆回購到期量為6800億元，且在春節假期后一周內全部到期；MLF到期量為3835億元，于2月13日到期；國庫現金定存到期量為1000億元，于2月21日到期。總的來看，截至目前，假期后央行流動性工具到期總量約11635億元，短期內對流動性的擾動不容忽視。

　　從地方債發行來看，隨著2019年新增地方債限額提前下達，地方債發行節奏大幅加快。綜合機構觀點來看，如果考慮到地方債1-5月份總計1.39萬億元的新增額度，結合1月份約4200億元發行量的判斷，估計2月份地方債凈融資量在2500億元-3000億元左右。受地方債供給沖擊影響，預計2月份財政存款小幅凈投放700億元。

　　同時，假期后現金回流將產生大量的流動性補充。市場人士認為，結合往年春節前后現金運行規律，2019年春節假期后現金回流規模可能與公開市場到期規模相當。如興業研究指出，根據歷史數據，考慮到2019年春節日期介于2016年、2017年春節日期之間，預計2019年春節后現金回流在8000億元左右。國金證券認為，2019年春節在2月初，參考2014年和2016年，預計2019年2月份現金回流將增加約9000億元流動性。

　　當然，由于假期后現金回流有一定過程，在時間上與流動性工具到期、地方債發行存在一定錯位，預計假期后央行將結合現金回流節奏，繼續通過公開市場操作等措施“削峰填谷”，維護銀行間流動性在合理充裕水平，疊加假期后央行“鎖短放長”投放中長期流動性的影響持續，2月份資金面有望繼續保持平穩。

　　雖假期后資金面大概率保持平穩，但分析人士認為，未來資金利率進一步下行空間有限，央行如何適時開展操作回收流動性是需要引起市場關注的核心問題。從1月份市場利率變化看，資金面始終保持平穩偏松態勢，R007和DR007都圍繞著7天逆回購操作利率（2.55%）附近窄幅波動，代表性的DR007在1月份的中樞水平為2.50%，較7天逆回購利率還低5bp，且1月份22個工作日中有14日DR007與政策利率出現倒掛，這一現象表明目前銀行間流動性水位較高。機構認為，未來若政策利率不做調整，DR007中樞繼續下降的空間將十分有限，若資金面過于寬松，甚至不排除央行采用正回購的方式回籠流動性。

　　總體而言，當前流動性環境仍有利于股債市場表現，不過資金利率中樞趨穩使得推動債市收益率的下行動力減弱。機構提醒投資者，債市收益率中樞下行的一致預期下，流動性邊際收緊可能會放大短期債市的調整幅度。如果假期后央行適時調整公開市場操作節奏，資金面寬松程度可能不及預期，由此產生的利率波動需要關注。

　　值得一提的是，近一階段，隨著A股久跌后反彈，外資布局A股明顯提速。隨著我國資本市場國際化進程的加速，在A股納入MSCI權重提升、A股納入富時羅素指數、A股納入標普道瓊斯指數、中國債券納入彭博巴克萊全球綜合指數等一系列事件的推動下，未來外資有望持續流入國內股債市場。隨著外資的持續流入，在改善國內股債資金面供需的同時，其配置偏好也將在一定程度上影響市場的風格選擇。

責任編輯：李鐵民