來源：投資時報

報告期內，中圖科技營業收入及凈利潤受行業周期影響出現明顯下降，但應收賬款卻不降反增。同時，該公司主營業務單一，PSS業務占比超過90%，且相關產品售價發生大幅下跌

《投資時報》研究員 辛夷（萬元、%）

經過近三十年發展，中國LED照明產業取得顯著成就。從生產到制造再到封裝，該產業已形成完整的產業鏈。

LED照明產業鏈上游是襯底制作和外延片生產。日前，主要從事圖形化藍寶石襯底（PSS）的研發、生產及銷售業務的廣東中圖半導體科技股份有限公司（下稱中圖科技），正式向上海證券交易所遞交招股說明書，申請登陸科創板。

本次IPO，該公司擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過1.21股且不低于4042.47萬股，擬募集資金10.03億元，將全部用于“Mini/Micro LED用圖形化襯底產業化項目”及“第三代半導體襯底材料工程研究中心建設項目”。

《投資時報》研究員查閱中圖科技招股書注意到，2017年至2019年及2020年1—9月（下稱報告期），中圖科技營業收入及凈利潤受行業周期影響出現明顯下降，但是應收賬款卻不降反增。同時，該公司主營業務單一，PSS業務占比超過90%，且相關產品售價發生大幅下跌。另外，其研發投入占比不足4%，現有專利多為繼受所得。

針對相關情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至中圖科技相關部門，截至發稿尚未收到回復。

營收及凈利下降

中圖科技前身是東莞市中圖半導體科技有限公司（下稱中圖有限），成立于2013年12月，于2020年9月整體變更為股份公司。

作為專業襯底材料制造商，中圖科技目前已擁有包括華燦光電、晶元光電、首爾偉傲世、兆馳股份、澳洋順昌等在內多家客戶，并為其提供相關產品。

據招股書數據顯示，報告期內，中圖科技營業收入分別為10.46億元、11.40億元、8.57億元和6.69億元，凈利潤分別為1.25億元、1.23億元、2388.75萬元和4941.34萬元。可以看到，報告期內該公司營收及凈利均出現明顯下滑，其中，2019年營業收入同比下降24.84%，凈利潤同比大幅下挫80.51%，整體波動較大。

對于前述情況，中圖科技表示主要是受LED芯片行業供需結構失衡影響。2017年至2018年，全球LED芯片及下游應用行業整體經歷了一個繁榮發展階段，LED芯片需求快速增長，產能迅速擴張，至2018年第四季度，下游行業需求開始回落并逐漸出現供需結構失衡情況。供需格局的轉換導致2019年前三季度LED芯片產能出現過剩，LED芯片企業開始去庫存，芯片價格降幅較大，行業進入調整期。

但是，《投資時報》研究員注意到，在營業收入及凈利潤嚴重下滑的同時，中圖科技的應收賬款反而呈增長趨勢。

報告期各期末，中圖科技應收賬款余額分別為3.29億元、4.86元、5.21億元和4.64億元，占各期營業收入的比例分別為31.49%、42.60%、60.77%和52.00%（年化），各期末賬齡在一年以內的應收賬款占比均在90%以上。可以看出，2019年，該公司應收賬款占營業收入的比重出現明顯的逆勢增長。

而2017年至2019年，中圖科技應收賬款周轉率分別為4.13次、2.99次和1.84次，整體呈下降趨勢。

《投資時報》研究員注意到，從2018年第四季度開始至2019年前三季度，供需格局的轉換導致LED芯片產能出現過剩，LED芯片企業開始去庫存，芯片價格降幅較大，部分企業的經營出現危機。

在此狀況下，中圖科技應收賬款的逆勢增長無疑加大了該公司的經營風險。如果未來中圖科技不能按期收回應收賬款，將可能導致應收賬款增加、壞賬準備計提金額提高，從而對該公司經營業績產生不利影響。

同時，半導體行業和LED行業具有較強的周期性波動，其周期性波動的頻率、幅度可能高于宏觀經濟周期。因此，該公司未來經營業績可能還會隨行業情況出現較大程度的波動。

中圖科技主要經營成果

數據來源：中圖科技招股書（萬元、%）

PSS售價近乎腰斬

中圖科技主要產品包括2至6英寸圖形化藍寶石襯底、圖形化復合材料襯底（MMS），主要應用于照明、顯示、背光源、Mini/Micro LED、深紫外LED等領域。

作為全球規模最大的PSS供應商之一，中圖科技的營收主要依賴PSS產品。招股書數據顯示，報告期內，中圖科技PSS業務占營業收入的比重分別為100%、91.95%、96.99%、95.17%，占比均超過90%，主營業務單一。

這一狀況，使得中圖科技營收受單一產品價格波動影響較大。比如2018年，該公司銷量大幅增長48.52%，但受藍寶石平片及PSS產品銷售價格下降，以及部分業務以受托加工模式開展影響，該公司營業收入僅增長8.97%。

而報告期內，PSS產品單價呈持續走低態勢，從2017年的137.80元/片下降至2020年的72.84元/片，降幅達47.14%。招股書解釋稱，PSS產品單價持續走低，符合LED芯片單位成本不斷下降而性能持續提升的行業趨勢。

但是，對中圖科技來說，PSS產品價格將直接影響其營收，如果未來該公司不能降低產品依賴性，或者無法拓展新業務，將不利于其經營業績的長期向好。

除此之外，報告期內，中圖科技客戶為全球主要LED芯片制造企業，其向前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為72.70%、69.76%、73.06%和74.84%。若該公司主要客戶未來需求變化或其自身原因導致對產品的采購需求下降，或轉向其他供應商，將對該公司的經營產生不利影響。

同時，中圖科技主要原材料藍寶石平片的價格較高，在該公司的直接材料成本占比中超過90%，平片行業市場集中度較高亦導致該公司供應商較為集中。

報告期內，中圖科技向前五大供應商的采購金額占采購總金額的比例分別為89.27%、89.64%、88.88%和83.80%。若主要供應商經營狀況波動，或與該公司的合作關系發生變化，導致其不能按時、保質、保量地供應原材料，會在短期內對該公司的生產經營產生不利影響。

中圖科技主營業務收入按產品分類情況

數據來源：中圖科技招股書（%）

研發投入占比不足4%

中圖科技所處半導體材料行業為技術密集型行業，但從中圖科技的研發數據來看，其研發投入占比偏低。

報告期內，中圖科技研發費用分別為3297.24萬元、4286.18萬元、3414.20萬元和2508.75萬元，2018年以來呈現下降趨勢。相對應地，中圖科技的研發費用占營業收入的比重分別為3.15%、3.76%、3.99%、3.75%，均低于3.32%、3.81%、5.05%、5.76%的行業平均值。

另從研發人員來看，招股書顯示，中圖科技2017年研發人員平均人數為37人，至2020年9月30日，該公司的研發人員共63人，占該員工總數的11.13%，共有6名核心技術人員。

分析認為，若中圖科技不能保持充足的研發投入，在關鍵技術上未能持續突破，產品無法持續滿足市場對產品更新換代的需求，最終可能對其盈利能力造成不利影響。

另外，《投資時報》研究員注意到，中圖科技專利成果多為繼受所得。截至招股書簽署日，中圖科技共有授權發明專利11項，其中4項為原始取得，7項為繼受取得，均來自于該公司實際控制人陳健民控制的企業——東莞市中鎵半導體科技有限公司。

科創板中對于授權專利數量的要求是“形成主營業務收入的發明專利需5項以上”。由此可見，如果僅靠中圖科技自有專利，該公司可能無法達到上市門檻。雖然從結果來看中圖科技通過購買專利滿足了科創板要求，但是其本身研發成果不足，研發投入又偏少，其未來的產品競爭能力值得關注。

中圖科技與可比公司的研發費用率對比情況

數據來源：中圖科技招股書