國內經濟：3月CPI同比由負轉正，PPI加速上行。3月CPI同比+0.4%，從2月 -0.2%回升至正值區間，改善幅度符合預期。結構上看，豬肉價格下跌仍然對CPI構成負面拖累，同時，油價上漲和服務消費需求修復，帶動非食品項溫和改 善。3月服務項同比由2月的-0.1%轉為+0.2%，核心CPI同比從2月的0%升至0.3%，連續兩個月小幅改善，反映居民核心消費需求延續緩慢修復 態勢。3月PPI同比增速從上月的1.7%大幅升至4.4%，一方面受去年同期基數較低的貢獻，另一方面，PPI環比增速也從上月的0.8%升至 1.6%，價格漲速明顯加快。結構來看，生產和生活資料價格均有不同程度改善，其中生產資料改善幅度更大。分行業看，石油化工、黑色金屬和有色金屬冶煉是 PPI上漲加快的主要貢獻，上游原材料價格上漲受益于全球需求改善和供應偏緊的雙重支撐。往后看，2季度CPI和PPI仍處于同步上行的窗口，CPI高點 預計在2%左右，PPI預計會觸及6%左右。

總體來看，上周宏觀層面主要有3個變化：

1. 清明假期出行人數明顯恢復，但消費支出改善相對較慢。官方數據顯示，2021年清明節假期，全國國內旅游出游1.02億人次，恢復至疫前同期的 94.5%。實現國內旅游收入271.68億元，恢復至疫前同期的56.7%。消費支出恢復速度明顯落后于出行人次，這一方面受到疫情常態化管理對消費場 景限制的影響，另一方面也和居民收入尚未完全修復相關。歷史上看，居民消費支出改善通常滯后于收入增長，而當前居民收入增長也尚未回到疫情前，這意味著本 輪居民消費支出強度完全修復至疫情前，可能需要較長的時間。

2. 國內PPI通脹上行斜率較快，且向下游的傳導跡象有所顯現。3月國內通脹數據顯示PPI漲價斜率明顯加快，3月PPI環比增速升至1.6%，與2016年 12月的歷史高點持平。PPI上行斜率加快主要受到原油、黑色和有色金屬等大宗價格快速上漲的推動。同時，上游原材料價格上漲對下游產品價格的傳導跡象在 部分領域有所體現：1)PPI衣著類產品出廠價格環比從0%擴大至0.3%，明顯超出季節性，下游來看，CPI衣著價格也出現一定程度上漲;2)PPI耐 用消費品價格環比從上月-0.2%大幅升至0.3%，這與家電、汽車的上游原材料價格上漲密切相關。往后看，新興市場疫情再度反彈，這仍會對大宗商品供給 形成擾動，同時，美國財政刺激效果釋放，疊加國內進入春季開工窗口，PPI仍處于上行通道，預計2季度會觸及6%的高點，而原材料向下游的傳導可能繼續帶 動下游消費品價格被動抬升。

3. 政策對大宗價格關注度提升，貨幣政策約束進一步增多。當前的工業品價格上漲斜率明顯較快，這一方面對下游利率會形成明顯擠壓，另一方面部分下游領域也已經 體現出成本推動型的價格上漲。在此背景下，近期金穩委會議首次強調“保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢”，這一表述值得密切關注：由于當前大 宗價格上漲既有需求端因素，也有供給端因素，與此同時，上游漲價向下游的傳導風險提升，但國內經濟的上下游需求修復仍不平衡，這都意味著貨幣政策的約束有 所增強，但可以施展的空間仍然相對局限，后續貨幣金融政策方面如何配合緩解大宗商品上漲壓力需要進一步觀察。

未來一段時期，需要關注的因素包括：全球疫情形勢，疫苗接種情況，3月金融數據(周三)，1季度經濟增長(周五)。

國內經濟與高頻跟蹤

下游：商品房銷售保持韌性，汽車銷售平淡。4月以來，30大城市房地產日均銷售面積51.1萬平，較2019年同期增長22.9%，地產銷售保持韌 性，3月同比18.5%，2月同比26%。汽車銷售相對平淡，3月第四周日均零售銷售7.5萬輛，較2019年同期增長-1%。3月乘用車銷售較2019 年同比1%，2月同比增長7%。

中游：螺紋鋼庫存保持去化，高爐開工率保持低位，鋼價上漲，水泥上漲。4月以來，高爐開工率進一步回落至60.4%。螺紋庫存去化有所加快，4月第二周，螺紋庫存降55. 7萬噸至1115萬噸。上周，螺紋價格上漲4.1%。上周水泥價格上漲1.6%。

上游：原油下跌，銅鋅鋁上漲。上周，布倫特原油跌2.3%至62.5美元;LME銅漲1.7%，LME鋁漲2.5%，LME鋅漲1.2%。

通脹：菜價跌，豬價跌。4月以來，蔬菜價格跌2.4%，豬肉價格跌8.4%。

重點高頻數據追蹤(4月11日更新)

注:商品房和汽車銷售21年同比基數為2019年。商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫存含上海全部倉庫，原油價格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統計局公布的月度全國數據背離，高頻數據當前僅作方向性參考。