你有多久沒給電腦殺毒了？

計算機病毒雖然從未遠去，但三六零（601360.SH）在個人用戶心中的存在感卻越來越低。不僅如此，在完成了借殼時的三年業績承諾后，三六零的業績和市值都沒撐住。相比剛借殼時三六零股價66.5元/股的鋒值，如今的收盤價僅為18.55元/股，大幅縮水超過七成，整體市值縮水超過3000億元。業績方面，2020年一季度公司的扣非凈利潤僅為3.39億元，下滑了近47%。加之三六零股東們的排隊減持，留給三六零的好日子可能已經不多了。

錯失移動互聯網船票

事實上，三六零的頹勢在2019年就已經顯現。

2019年，三六零PC安全產品和PC瀏覽器的市場滲透率分別高達97.84%和86.13%，幾乎已經到了”獨孤求敗“的程度，市場滲透率的提升空間很小。

三六零在移動安全產品的月活躍用戶增長都陷入了瓶頸。2018年月活躍用戶數相比2017年增長1.13億，2019年則只增長了2700萬。

數據來源：公司公告，界面新聞研究部

目前，手機面臨的病毒威脅小于電腦。在IOS系統中，病毒在沒有取得蘋果證書的情況下，較難攻擊；在安卓系統中，大部分用戶由于沒有root，病毒也很難獲取相應權限。

用戶面臨的安全威脅越小，對三六零產品的需求也會越小，這構成了三六零在移動端獲客的天然障礙。而用完即走的工具屬性，使三六零也很難占據多少用戶時間，流量進一步縮水。

流量從PC端轉向移動端，這已是大勢所趨。移動互聯網時代誕生的APP，相當一部分根本沒有PC端入口，典型的如拼多多、美團外賣等，用戶無法在電腦上購買拼多多的產品或者點一份外賣。

最終的結果是，PC端市場飽和，移動端的拓展乏力，三六零的產品結構無法跟上移動互聯網轉型的大勢。

廣告行業的整體不景氣對三六零則更是雪上加霜。2019年報顯示，三六零的毛利中有83.52%來自互聯網廣告及服務。據此可以推測，廣告業務低迷可能是三六零一季度業績下滑的最大元兇。

數據來源：同花順，界面新聞研究部

騰訊曾在一季報中對2020年的互聯網廣告行業表示擔憂，并給出了三點理由：一是用戶互聯網使用時長在疫情后恢復正常水平，導致廣告曝光率增幅回落；二是互聯網廣告主重新調整獲客預算，以反映對客戶生命周期價值假設的修訂；三是跨國品牌受到其本國疫情的影響，大幅削減其全球推廣預算。

擁有微信、騰訊視頻的騰訊控股尚且如此承壓，三六零的日子可能同樣不會好過。

政企業務只是利益交換？

從三六零2020年的經營計劃看，分成了五大業務，并明確對業務做了排序，B端業務優先于C端，轉型之意明顯。

排在前兩位的是政企安全和城市安全業務，在2019年合計的收入占比僅為3.69%，緊接著是互聯網廣告業務和游戲業務，最后是智能硬件業務。

三六零目前的政企安全業務幾乎是從零開始。

三六零從美國私有化回到國內后，企業安全業務被拆分出來成立360企業安全，后改名為奇安信。2019年4月，三六零將其持有的奇安信22.6%的股權全部轉讓，受讓方寧波梅山保稅港區明洛投資管理合伙企業（有限合伙）為中國電子信息產業集團有限公司的子公司，中國電子擁有從操作系統、中間件、數據庫、安全產品到應用系統的自主可控軟件產業鏈，從業務上來說和奇安信具有一定的協同效應，這意味著奇安信已經成為網絡安全“國家隊”。

2015年時，三六零在拆分時曾與奇安信有過框架協議，三六零主攻C端市場，奇安信主攻企業市場。2019年4月，雙方簽訂《終止協議》，框架協議隨之終止。三六零和奇安信之前的“分工”被徹底打破，雙方的競爭已經全面開啟。

在這之后，三六零開啟了跑馬圈地模式，公司在2019年先后中標重慶合川區、天津高新區、青島的網絡安全產業基地項目，中標金額合計約7.5億元。

不過，如果細究，就會發現這三個項目水分極大，不像是拿項目，而更像是利益交換。三六零在2019年將上市公司總部遷至天津，并且還將分別在重慶、青島建設西南總部和青島三六零政企安全總部。

三六零的這種投資換訂單的模式，顯然缺乏可持續性，畢竟建設總部也是有限的。

更有意思的是三六零人員的變動。正常情況下，要向企業客戶推廣安全業務，是需要大批銷售的，但公司銷售人員從2018年的851人大幅削減至2019年的564人。這很有可能是因為公司從C端向B端轉型，砍掉一批C端銷售人員，B端業務卻還沒有什么進展。

留給三六零“講B端故事”的時間也已經不多，奇安信近期已經向上交所遞交了科創板上市申請，進而補充“彈藥”，奇安信也是最后一家還沒上市的國內頭部互聯網安全公司。

排隊減持攔不住

三六零的股東們肯定是等不及了。

從2020年2月27日開始，公司近期先后迎來三批解禁，合計13.92億股，對應市值超過200億。由于三六零股東除天津奇信志成科技有限公司和周鴻祎外，持股均未超過5%。這些當初參與私有化的小股東減持不需要公告，可以悄無聲息的慢慢離開。

數據來源：同花順，界面新聞研究部

股東排隊減持也是三六零股價走勢如此之弱的原因，今年以來股價已經下跌22%，大幅跑輸大盤。

當然，目前的價格并不意味著三六零已經著陸。三六零當初私有化市值是600億元，而目前三六零市值還有1200億元，拋去借殼成本和稅費，參與私有化機構的浮盈仍有70%。