原標題：寶新金融：農林牧漁行業，捕捉農產品市場拐點

　　 今年農業板塊再成焦點

　　2020年是充滿黑天鵝的一年，先是新冠肺炎，后是油價負數，各種的事件都沖擊著我們對世界的認知。面對經濟衰退，全球央行無限放水，未來世界面臨滯漲的機會有多高？全球疫情爆發，部分國家對糧食實施出口限制，同時蝗災、豬價飆升都是今年焦點，在供需面看似又再失衡之際，農產品究竟是否具有資產配置價值？本報告會專注于分析農產品牛市再臨的概率。

　　圖：疫情下各農產品期貨走勢

資料來源：彭博、寶新整合

　　要預測拐點，可從歷史和周期的角度分析

　　過往農產品牛市成因包括i)發展中和轉型經濟體的糧食需求迅速增長；ii)能源價格急劇上漲提高了農產品的生產成本；iii)生物能源的興起增加了對玉米和油籽的需求；iv)美元貶值；v)惡劣天氣造成的產量不足；以及vi)各國政府的貿易政策令價格波動加劇。總結而言，在過去兩個農產品價格上漲周期中，觀察到多個共同因素影響價格走勢，因此回顧歷史對預測拐點起著重要作用。

　　圖：全球農產品歷史周期

資料來源：彭博、寶新整合

　　圖：全球農產品的消費量

資料來源：彭博、寶新整合

　　圖：全球農產品的產量

資料來源：彭博、寶新整合

　　自1960年代以來，肥料和殺蟲劑的應用，灌溉的使用以及改良的農作物品種導致世界各地的單產大幅提高。 從那時起，大多數產量增長來自更高的生產力，即更高的單產和種植強度，而耕地面積的增幅則較少。

　　圖：全球小麥產量

資料來源：彭博、寶新整合

　　圖：全球玉米產量

資料來源：彭博、寶新整合

　　圖：全球大豆產量

資料來源：彭博、寶新整合

　　展望未來十年，農產品的需求緩步增長，產量因生產效率的提高而有所增加，長遠供需大致均衡，但個別農產品的價格也要取決于極端事件所帶來的震蕩、庫銷比變化、以及美元走勢。

　　高度關注庫存變化；蝗災事態發展；以及滯脹風險

　　鑒于當前較高的庫存，全球農業拐點尚未出現。然而，行業對極端情況，例如干旱、洪水或疾病等因素高度敏感。由于個別農產品集中在某些地區生產，因此個別事件，例如蝗災的事態發展值得關注，倘極端因素未受控，農產品價格可錄短期急升。另外，在全球大量印鈔的情況下(尤其是美國)，貨幣超發為未來滯脹帶來風險，屆時農產品或將有更高的配置價值。

　　圖：全球小麥庫銷比

資料來源：彭博、寶新整合

　　圖：全球玉米庫銷比

資料來源：彭博、寶新整合

　　圖：全球大豆庫銷比

資料來源：彭博、寶新整合

　　圖：全球大米庫銷比

資料來源：彭博、寶新整合

　　圖：美元與財政赤字之相關性

資料來源：彭博、寶新整合

　　圖：美聯儲總資產

資料來源：彭博、寶新整合

　　2020年，受疫情影響，美國財政赤字將再次飆升。為應對企業倒閉以及在家工作的政策所引發的經濟衰退，美國通過了2.3萬億美元的財政刺激計劃，主要用于支持家庭、企業(占金額約54%)、以及州和地方政府。截至4月29日，美聯儲資產負債表擴大至創紀錄的6.66萬億美元。

　　國內農產品市場更具投資價值

　　國內的農產品需求日漸增加，可歸因于i)人均收入增加；ii)飲食習慣改變；iii)城鎮化率提升；iv)非洲豬瘟疫情逐漸減退，生豬存欄量見底，帶動飼用需求等因素，同時庫銷比處于階段性低位，當前國內農產品整體易漲難跌，加上草地貪夜蛾、蝗災等極端情況或影響國內外農作物產量，農產品相關投資具配置價值。建議關注北大荒(600598)、蘇墾農發(601952)、大北農(002385)。

　　表：同業估值比較

資料來源：彭博、寶新整合

　　免責聲明：本文不代表鳳凰網港股立場，不作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。

(責任編輯：DF529)