“大量崗位內推，缺人！缺人！缺人！歡迎各路人才來撩！”

3月中下旬開始，在脈脈的實名動態頻道里，大量字節跳動在職員工發出內推邀請，崗位涉及抖音、今日頭條等多個產品和商業化、QA（Quality Assurance）、技術等多個團隊，尤其是教育業務線，“海量崗位，快速面試，通過率高”，一位員工回復燃財經咨詢時表示。另一位接近好未來的人士表示，“最近字節挖走了大量好未來員工。”

在3月12日字節跳動成立八周年當天，張一鳴在寫給全球員工的公開信中說，要將教育作為新的戰略重點。次日，字節跳動高級副總裁陳林在微頭條上聲稱，字節跳動教育業務仍在持續招人，今年將招聘超一萬人。

3月17日，北京博學互聯教育科技有限公司成立，企查查顯示，這是由字節跳動全資控股的孫公司。與此同時，多知網消息稱，字節跳動正在秘密接觸兩家營收規模在1億元左右的線下K12培訓機構，以通過收購線下機構來搭建一個區域化網校。最新進展是，字節跳動旗下的啟蒙AI課App“瓜瓜龍英語”已經上線，對標猿輔導斑馬AI課。

除了在教育業務上狂飆突進，字節跳動在游戲業務上也動作頻頻，也是在3月17日，一家名為游藝科技的新游戲公司成立，法定代表人是字節跳動原戰略投資負責人嚴授，他剛剛在2月初正式轉崗，全面負責字節跳動的游戲業務，想帶領游戲自研和獨家代理業務實現突破。

擴張遠不止于教育和游戲兩個領域，僅在近兩月，字節跳動就發生了三起投資事件，新成立3家公司，內部多業務并舉，游戲、影視、搜索、辦公、云計算等都在嘗試，種種跡象表明，字節跳動進入一個急速擴張期。

“內部突然加快節奏，哪哪都缺人，感覺從上到下都比較焦慮。”一位字節跳動內部人士向燃財經表示，“現在如日中天，但是今日頭條已經乏力，短視頻競爭日趨激烈，抖音的空間也不大了，字節跳動需要增長第三極。”

除了增長的壓力之外，還有更現實的問題擺在眼前。據多位行業人士分析稱，字節跳動近期的大肆擴張，也是在積極為上市做準備，但由于資本市場面臨疫情等各種不確定性，未來預期可能更差，“他們可能被迫要在一個不是很好的時機上市，現在的擴張是為了到時候在大環境不好的情況下能有一個好的市場表現”，一位投行分析師稱。

3月30日，有消息稱老虎環球基金以“較低倍數”的未來自由現金流購買了字節跳動的股票，字節跳動獲得這筆規模不詳的融資后，其估值已達到900億美元至1000億美元。現在是三個問題：字節跳動值不值這么多錢？如果值，一旦邁向上市，資本市場會不會給出相應的報價？如果給不出好價格，字節跳動該怎么辦？

這也許是字節跳動成為真正巨頭前的最后一道坎。

千億美金的兩難境地

字節跳動自2012年成立后，以近每年一輪的融資速度快速發展。

從融資歷程可以看出，在2014年時，即使今日頭條已經有了1.2億注冊用戶和4000萬激活用戶，但市場仍將其定位為一個新聞資訊平臺，視同門戶網站的新聞App，在C輪之前，甚至連張一鳴也把今日頭條當成是一種采用全新分發方式的媒體，對信息分發方式本身的思考沒有過多的延伸。

燃財經根據公開信息整理字節跳動歷次融資及估值

回到當時來看，今日頭條這款產品并沒有核心壁壘，內容都不屬于自己，技術也沒有太高的門檻，更不具備社交關系鏈的有效沉淀，推薦算法還深深隱藏在資訊個性化推薦的外衣之下悄然進化，即使是最頂級的投資人，也看不清今日頭條的本質，無法預知這場即將到來的關于信息分發方式的革命。

后來，投資界的各路大佬扼腕嘆息，早期錯過張一鳴，后期直接投不起，到了D輪，字節跳動的投后估值躍升到110億美元，此后以每年翻倍的速度增長，到了Pre-IPO輪，投后750億美元估值，成為中國估值第二高的未上市企業，僅次于螞蟻金服。當時有消息稱，字節跳動內部已經開始上市準備工作。

一年多過去，字節跳動迎來的不是上市，而是新一輪的戰略投資，其估值也隨之上升到1000億美元。讓人好奇的是，字節跳動真的值千億美金嗎？

“用簡單粗暴的辦法看，騰訊目前是3.4萬億人民幣市值，字節跳動的用戶時長占比是騰訊系的近四分之一，那么給出千億美元的估值也是合理的。”某證券分析師宋毅對燃財經表示。“按收入來看，如果字節跳動2019年的1400億人民幣收入是真實的（注：外界如此猜測，但字節跳動官方否認），那5倍的市銷率（P/S）也很低了，說明這個估值比較合理。”

市銷率估值法是一種對未上市公司的估值方法，適用于銷售收入和利潤率比較穩定的公司，尤其是收入高增長公司，市銷率=每股價格/每股銷售額=總市值/主營業務收入。通常情況下，隨著企業營收規模擴大，企業價值隨之上升，而市銷率趨于降低，市銷率越低，投資價值越高。

目前，騰訊是9倍市銷率，阿里巴巴是10倍市銷率，美團點評是6倍市銷率，因此，字節跳動的千億美金估值并不高，此前甚至有傳言稱字節跳動在內部的估值已經達到1200億美金。

這一切都建立在高速增長的主營業務收入上，從2016年的60億廣告收入，到2019年預算收入1200億，字節跳動僅用了四年時間，只要字節跳動能維持自己的增長速度，現有的估值并不算高。

亞馬遜是一個先例，在2015年盈利之前，亞馬遜整整虧損了20年，但華爾街給它的估值是有望超過一萬億美元，目前亞馬遜的市值是1.02萬億美元。從市銷率來看，2017年其營收為1779億美元，2018年5月的市值為7770億美元，PS估值在4.36左右，股價一路升高，但到了2019年，亞馬遜的市銷率降到了3.56，原因是股價橫盤，更深的原因則是收入增速大福放緩，市場信心不足。

“百度也是一年千億營收，但增速太難看，靠搜索引擎在死撐，AI研發短期看不到成效，目前市值只有340億美金。這就是有增速和沒增速的區別。”國內某知名投行分析師陳銘說。

投資機構看中的，不僅僅是字節跳動背后龐大的現金流，更是營收快速增長帶來的巨大凈利潤改善空間。一旦字節跳動上市，會給他們帶來巨大的財務回報，但現在并不是一個上市的好時機。

陳銘認為，字節跳動的上市時間目前來看還不確定，但近期不太可能，大概率要等到美國大選和疫情結束后，可以肯定的是，現在不是一個好時機，尤其在美股上的話，可能會面臨資產價值大幅度縮水。

“可能對于字節跳動本身來說，現在是自己最好的時機，而且去年就有傳言其今年一季度會在美股或港股上市，取決于國外監管機構對于Tiktok的態度，但不巧的是，碰上疫情等一系列黑天鵝事件，不得不推遲上市時間。這一推遲，本身的壓力就大了，誰也不知道它明年還會不會有這樣的增速。”陳銘說。

字節跳動要做的，就是維持高增速，講好自己的商業故事，等待一個最好的上市時機。

加固抖音、頭條護城河

維持高增速并不是一件簡單的事情。

早在去年中旬的CEO面對面會上，張一鳴就坦言，如果沒有搜索場景的拓展和優質內容，今日頭條的增長空間可能只剩4000萬DAU，當時，今日頭條正在艱難度過1.8億DAU的增長瓶頸期，而在第三方數據平臺QuestMobile的監測中，2019年9月，今日頭條DAU已經跌至1.15億，呈現負增長趨勢。

頹勢漸顯之時，手機百度卻在搜索的基礎上，發力信息流，一舉反超今日頭條并持續增長，目前DAU穩定在2億左右。從信息找人，到人找信息，搜索是今日頭條最可行的突破口，近半年以來，字節跳動在搜索上動作不斷，3月初，頭條搜索獨立App正式上線，采用類似手機百度的“搜索框+信息流”模式。

頭條搜索的前景還不明朗，張一鳴曾有過預判，“外界認為推薦算法是公司的業務核心，其實優質內容才是競爭力”，今日頭條轉型的方向，就是要聚合全量內容，讓優質的內容留住用戶。但這注定是一場耗時耗力的硬仗，對手百度投資知乎、親近B站、入股掌閱，旗下還有愛奇藝，做內容這個慢活兒上，頭條卻才剛剛開始。

好的一點是，字節跳動彈藥充足。先是花了6.3億買下《囧媽》，在今日頭條、西瓜視頻和抖音免費播放，后又與歡喜傳媒合作，為歡喜首映App開設獨立入口，攪局長視頻行業。

“長視頻對于字節跳動的意義非常重要，都知道長視頻虧錢，但是長視頻占用的用戶時長是無法忽視的，沒有一個巨頭愿意放棄長視頻，字節跳動雖然沒有內容優勢，但流量優勢非常巨大，現在的打法就是一邊買內容搶用戶，一邊用流量反饋內容，補全自身的內容能力。”某視頻平臺內部人士稱。

布局正在加快，3月12日，國內知名娛樂公司泰洋川禾宣布完成融資，由字節跳動獨家戰投；3月24日，抖音在廈門成立影視制作公司；4月3日，字節跳動母公司經營范圍新增互聯網文化活動和廣播電視節目制作。密集的動作顯示出字節跳動的雄心，也暗藏著焦急。

圖 / 視覺中國

焦急在于，擁有4億日活的抖音，其天花板恐怕將很快到來。QuestMobile數據顯示，2019年中國移動互聯網月活躍用戶規模已達11.35億，用戶增長觸頂；短視頻行業流量紅利仍在，月活用戶規模同比增量達1.23億，但同比增速只有17.8%，2020年增速將進一步放緩。行業共識是，短視頻已進入終局之戰，快手和抖音展開了全方面的競爭，留給抖音的增長空間不多了。

“抖音的強大之處在于商業變現的效率，字節跳動強大的商業化體系已經幾乎把抖音的變現潛力開發到了極致，在日活相差一億多的情況下，抖音的收入是微博的五倍，廣告加載率和eCPM都要高出微博不少，這得益于包括算法、定價機制在內的廣告技術體系。”線上廣告公司CEO王成表示。

但這也意味著，一旦用戶規模和時長見頂，抖音廣告的天花板也會立馬到來，所以今年抖音重金入局直播和電商，也是在為自身尋找新的增長動力。

“字節跳動需要找到除廣告之外更多元的流量變現模式，將手里的流量精準匹配到需要的地方，游戲和教育是它的戰略方向，在這兩個領域可能誕生下一個頭條或抖音。”宋毅說。

下一個抖音在哪里？

搜索之于今日頭條，長視頻之于抖音，這都是在原有優勢領域的拓展延伸，但做游戲和教育，就完全屬于字節跳動的跨界之戰了。

“教育和游戲將是接下來的重點，是流量變現效率最高的兩個賽道，但其他流量變現的方法也會去嘗試，字節跳動的風格就是啥都要試一試，覺得行就大力出奇跡。”一位投資人對燃財經表示。

“廣告業務相當于現金奶牛，足夠支撐字節跳動的擴張。在游戲領域，字節跳動是先從代理開始做，有希望改變中國游戲渠道的市場格局；研發這塊，字節跳動會慢慢補齊，估計不會太快，但只要代理做起來，游戲收入就可以比較快速地增加。”宋毅分析道。

2019年，在字節跳動自研和代理的休閑游戲中，一共有包括《全民漂移》、《音躍球球》、《我飛刀玩得賊6》、《消滅病毒》等13款小游戲登上了iOS游戲免費榜TOP10。2020年春節假期，由字節跳動發行或聯合發行的游戲產品，《我功夫特牛》、《小美斗地主》、《腦洞大師》等5款先后殺入App Store免費榜Top10。

做自研重度游戲，一方面需要研發能力的長期積累，另一方面則存在較大的不確定性，但以量取勝，從多年游戲投放積累的數據和經驗反打代理和發行，先確保下限，再突破上限，這是字節跳動在游戲上的打法。

據晚點LatePost報道，字節跳動游戲業務的具體打法是：在自有渠道（今日頭條、抖音等）通過對游戲內容、廣告的運營，建立起用戶認知；再通過獨家代理小游戲、休閑游戲來聚攏和進一步教育用戶，并以此積累活躍游戲玩家的用戶畫像；有了游戲土壤后，通過代理與自研的重度游戲進行收割。

游戲業務的發展思路已初具雛形，但在教育業務上，字節跳動仍處于摸索階段，一位接近字節跳動教育業務的投資人稱，字節跳動在教育上的野心很大，現在什么都要先嘗試一遍，尤其是在教育行業的子業務、子方向上有很多探索。

圖 / 視覺中國

從2018年起，字節跳動開始發力教育，最初由在線英語培訓切入，后又延伸到AI輔助學習、1對1、K12網校、教育硬件、思維訓練等等，一直在嘗試各種細分方向，只不過預想中的效果還未達到。但教育是“慢領域”，勝負不會很快分出。新東方、好未來兩巨頭加在一起只占不到10%的行業份額，網易有道、猿輔導等都沒有足夠深的護城河，只是在運營和產品上稍有優勢，再加上細分領域眾多、可復制性差等因素，教育領域的蛋糕，各家都有機會分食。

“字節跳動的優勢是對數據的把握，尤其是在數據層面上的認知理解應該是非常深刻的——在對市場規模大小的判斷、切入點、用戶屬性特征等方面肯定有著最清晰的認知。但是在真正的教學教研、把握運營節奏、人才儲備上，字節跳動目前不占優勢，還需要進一步探索教育企業的運營規律。”創新工場合伙人張麗君對燃財經表示。

她認為，單純用技術非常難顛覆教育行業的商業模式，教育本質是無論哪種形態，都非常重視運營的模型，對字節跳動來說，需要做好長期投入和打硬仗的準備，最終還是要去真正做好內容和保持服務運營側優勢。

有券商分析，字節跳動的產品體系已經積累了海量的數據，這對單個產品的設計、內容和算法的推薦優化、用戶體驗的優化都非常有幫助，基于目前教育市場的用戶數據，可以同時推出多個產品，由技術、用戶增長和商業化部門進行同步拉新、留存和變現的測試，進一步搜集數據，快速進行產品迭代，對好的產品進行資源傾斜。

“預計在未來一年時間內，字節跳動會推出多款教育細分賽道的產品。”一位接近字節跳動教育業務的人士稱。

又是那個熟悉的頭條系App工廠，但張一鳴認為他們都是同一類產品，就是在全世界范圍內促進信息的創造和流動，“一切能讓分發效率變得更高的內容縫隙都應該成為今日頭條應該覆蓋的領域”。按此理解，搜索、社交、電商都是信息的分發方式，但現在的字節跳動不滿足于做分發，更要主動創造信息，因此不止于做游戲的代理和渠道，也要做自研，不止于做影視、小說的端口，也要做制片和原創，有信息存在的地方，字節跳動就可以進入。

這是張一鳴的野心，這要建立在現實的基礎上，也就是收入的快速增長、上市成功獲得大量融資。有媒體稱，內部人士表示，字節跳動2020年的收入目標是漲幅30%-40%，高于1800億，僅靠廣告收入基本無法實現，這也意味著字節跳動沒有退路，必須在游戲、教育、To B等業務上實現突破。

在2020這一關鍵之年，始終創業的張一鳴能否帶領不可預知的字節跳動，徹底成為巨頭？

*題圖來源于視覺中國。應受訪者要求，文中宋毅、陳銘、王成為化名。