原標題：中歐基金周蔚文：一季度后經濟好轉 傳統消費股長期更有價值

　　今年以來，一方面投資者要面對著A股中傳統行業與新基建的分化行情，另一方面，還要面對著疫情對全球經濟的影響，尤其是在目前股市整體下挫的情況下，給未來增添了更多不確定性。但身為有13年投資經驗的公募界老人，中歐基金投資總監周蔚文依然對中國經濟充滿了信心。其認為，今年的經濟發展趨勢應該是增長率下滑逐步趨穩，一季度經濟增長或許出現一個深坑，二三季度之后，經濟應該會明顯好轉。

　　在談到今年初火爆的科技股行情，周蔚文表示，5G、新能源汽車、半導體等都是長期經營趨勢較好的行業，但不一定代表他們的股票會一直上漲。特別是半導體行業已經出現一些小泡沫，一季報可能讓這些板塊波動更加劇烈，從估值的性價比看，與5G相關的一些領域似乎更好一點。

　　對于銀行、白酒等藍籌股近期的疲軟走勢，周蔚文認為，這些企業的經營狀況可能并不像股票顯示的那么差，其中一些優秀的公司未來長期發展也是可以期待的，而且估值還不高，所以未來是有機會的。周蔚文透露，在其長期的投資經歷中，選股要考慮行業景氣度、公司競爭力、股票估值等三方面因素，這三個方面都比較理想的股票，大概率是大牛股。

　　以下為訪談實錄：

　　問：今年初的時候科技股行情非常火爆，政策上提到的新基建也被市場普遍看好，面對已經漲幅很大的科技股，您覺得還能否投資？投資者需要注意什么？

　　周蔚文：科技股的上漲是從2019年開始大規模上漲的，到今年前2個月，漲幅更快，特別是以半導體為代表的板塊已經出現了一些小泡沫，未來會有兩個需要注意的方面。

　　第一就是，4月份要出季報，業績不達預期，有可能帶來一些調整；第二就是，如果疫情完全控制住了，有一些風險較低的股票，所在的行業可能經營會轉好，投資者可能會轉向這些板塊，引起科技股下跌。

　　問：您如何看待新能源車和5G兩個領域的未來發展，有哪些細分領域是您更偏重的？

　　周蔚文：我們的行業選擇一般是從左側開始，展望未來2-3年機會，現在表現較好的行業，比如5G，新能源汽車，醫藥等等，都是我們18年19年研究好的領域。在這些領域里面，不管是5G還是新能源汽車，未來應該都還會有些表現。至于無人駕駛汽車，這個產業我們未來長期看好，但是標的選擇上我們尚未找到未來業績大幅增長的公司，也許過了一段時間，有了新的標的出來后，能找到新的投資標的。

　　新冠疫情對于醫藥板塊帶來的影響總體是短期偏負面的，因為現在門診量都是比較少的。也有一些公司是短期受益的，這在股票市場上已經有各種概念股出來了。但不管是受益的還是受損的，都是短期影響，長期影響很小。

　　問：關于新能源車行業上市公司目前的估值水平如何？特斯拉在鯰魚效應能否促進這個行業的發展？

　　周蔚文：今年汽車產業從產業的生命周期理論來看，已經是到了從萌芽到高速發展階段，所以全球的新能源汽車產業在未來N年都或將會保持比較高的增長。至于對上市公司來講，要知道大部分的公司都屬于普通制造業，這會影響到他們長期的估值。在目前來看，國內這些公司估值還算是合理的，長期或還有一定的上漲空間。與特斯拉的關系沒有那么密切，特斯拉是加速了這個行業的進展，但有社會需求的就一定會有人提供出來的。

　　問：您如何看待通信行業未來的發展，哪些細分領域是您看好的？性價比比較高？

　　周蔚文：在一兩年之內，通信行業明顯受益于5G產業的發展，成長性最確定。當然，其他的一些行業也有一些成長性確定的子行業，比如計算機板塊、電子板塊。計算機板塊的云計算、互聯網教育等，電子板塊的半導體，以及消費電子中的零部件行業。這四個行業估值都比較高了，特別是半導體和計算機通信等。結合我們對這些子領域對應的標的來看，我們認為5G相關的一些領域性價比相對更好一點。

　　問：今年藍籌股表現讓人失望，您覺得藍籌股受疫情影響的程度多大？未來的投資潛力如何？

　　周蔚文：大多數藍籌股對應的都是一些金融、地產、家電、食品飲料等傳統行業，這些行業的經營狀況和宏觀經濟密切相關，在18、19年宏觀經濟增長率下滑的過程中，經營會受到一些影響。今年在疫情過后，隨著各種政策的刺激，宏觀經濟會好于今年1季度和去年4季度。這些藍籌股后面也是會有機會的。

　　問：如果以家電、白酒這類傳統消費行業和5G、電動車這類新科技行業相比，您覺得哪類更適合價值投資者？

　　周蔚文：銀行股、白酒股等藍籌股最近一段時間表現一般，但他們企業的經營狀況可能并不像股票顯示的那么差，其中一些優秀的公司未來長期發展也是可以期待的，估值還不高，所以未來也是會有機會的。價值投資者一個難點就是堅守，這種堅守要和自己的投資周期相匹配。個人投資者用于投資的資金如果短期內沒有其他急需的用途，只要有耐心其實是有機會賺錢的。5G和電動車為代表的科技板塊，這些公司在未來2-3年經營趨勢比較好，但不一定代表他們的股票會一直上漲。

　　甚至從長期來講，他們的投資價值可能比不上白酒和其他競爭力強的家電股。普通投資者判斷行業景氣度，只有不斷的學習，具備更多的對國情的了解，具備更多的產業知識，才可以做到貨比貨，才能挑選到未來更具成長性的行業。

　　問：能介紹一下您的投資理念和投資風格嗎？以及您在投資時經歷的整個過程。面對預期和現實不一樣的情況，您如何應對？

　　周蔚文：我的投資理念，通俗地講，就是選好行業、好公司、好價格。其中，最關鍵的是選出行業，我們研究一個上市公司，首先是看這個行業未來幾年的成長性，如果這個行業未來成長性確定的話，就從中選出競爭力強的公司，預測出他未來幾年的業績，以及大致看長期的業績取向。根據這些工作，來判斷這個公司，幾年之后市值可以穩定在什么位置，以現在股票市值做比較，看看是不是算比較好的投資機會。

　　如果當時認為是好的機會，買入之后和預期不一樣，我們要看這個“不一致”對公司長期是否是致命的。如果是致命的，我們會果斷減倉、賣出；如果只是一些次要因素和預期不一致，導致業績增長略微推遲，或者增長率略微下降一些，我們還會繼續持有，如果這個時候股票出現明顯下跌，我們還會加倉。

　　問：通常什么樣的公司會促使您去調研，調研時通常對關注哪些情況？貴公司在股票研究方面有哪些獨特的優勢？

　　周蔚文：我們去公司調研的時候，一般來講是已經對這個公司比較感興趣，在案頭研究比較充分的情況下覺得可能有機會的，但又有一些疑惑才會去實地調研。我主要關注的是公司長期競爭力相關的問題。這些是否影響企業長期競爭力的問題，有些跟公司的歷史有關，公開信息披露不夠需要到公司核實。有些是他們的股東和高管，管理層治理結構的問題；有的是了解核心管理層是否有長期視野和抱負，有的是了解公司技術研發方面的核心點，有些是了解公司在銷售渠道的優勢是怎么建立的等等。

　　中歐基金在股票研究方面，有雄厚的實力。投研團隊總人數在行業中居于前列，這些人里面老中青搭配比較合理，投資理念也是追求企業的長期價值，大家在好的激勵制度下干勁也比較足。

　　問：您的長期投資業績非常優異，能談談您選股的一些標準嗎？A股向來牛短熊長，在這種情況下，在牛市后期您會如何操作呢？

　　周蔚文：我們選股要考慮行業景氣度，公司競爭力，股票估值等三個方面。這三個方面都比較理想的股票，大概率是一個大牛股。在股票市場點位比較高了之后，要同時滿足這三個條件的個股，會比較少，我們會從中選出至少滿足2點、第3點缺陷也不大的個股。

　　我們買股票都是偏左側買入，買入的時候，已經對公司未來幾年發展都做了比較深入的研究，一般不會隨著市場的表現而不斷地調整自己的節奏。現在表現比較好的科技板塊、創業板，對于一些我們沒有理解透的、或者理解透了但是股指泡沫太大的個股，我們不會隨大流，盲目買入。對于現在持有的科技股或創業板的股票，如果股指過高，我們也會考慮把它賣掉的，用未來上漲空間更大的股票來替換它。

　　問：哪些行業值得長期投資？對于行業和公司之間的取舍，應該如何去分析呢？

　　周蔚文：挖掘長久成長的公司，關鍵是看你的預期有多長。如果是2-3年維度，科技股、醫療股、消費股、周期股都有機會。如果是要挖掘5-10年成長的公司，那基本上就在上面的前三類公司中。那尋找的方法，先看行業長期的成長性和成長空間，其次是看公司的競爭力，是否是行業中的領頭羊，要能明白它成為領頭羊背后的原因以及這種原因在未來5-10年是否還能起作用。在以上步驟中，如果你研究的很深入，才可能買的重、守得住。

　　至于這個行業的成長性，也不是越高越好。有的時候一個行業成長性，就是百分之十幾，龍頭公司會略高點。但如果它持續的時間會更長，能達到10年以上，這可能也是一個很好的標的。對于以上涉及長期的問題，如果研究的都很深入了，我們才能給這個公司定一個合理的估值，然后當該公司的價格明顯超出這個估值或者說我們的預測出了什么比較大的紕漏，才會賣出這個公司。

　　問：您認為對于基金經理來說在投資方法、技巧、心態上哪方面更重要一些？應該如何提高自身的能力？

　　周蔚文：基金經理的投資心態可能是非常重要的，也是需要長期磨煉的。股票市場每天都有漲漲跌跌的股票，如果不能理性看待這些，就會經常追漲殺跌，不能靜下心來做深入研究，也就不能發現長期的大機會。

　　投資技巧和方法，可能是方法方面更重要。我們認為，這個方法也是人盡皆知的，就是去尋找未來更有成長性的好公司。根據現金流貼現模型的思想，來評估公司價值。方法人人都知道，但是很少有人愿意長期靜下心來研究，積累知識，也就在實操中不容易有長期好的業績。所以從這個角度來看，心態最重要。

　　問：您對今年我國的經濟發展如何看？如果是做基金定投的話，是時間越長越好嗎？

　　周蔚文：今年的經濟在疫情發展之前，今年的經濟發展趨勢應該是增長率下滑逐步趨穩，一季度經濟增長出現一個深坑，二三季度之后，經濟應該會明顯好轉。不看這三個季度，經濟的長期走勢還是增長率逐步下滑，與疫情是否發生沒有關系。

　　長期定投不一定是時間越長越好，根據中國股市過去接近30年的數據，一般6、7年會出現一次明顯的泡沫時期，在泡沫最大的那一年，落袋為安，應該是最好的。此后，再堅持6、7年左右，進行循環地定投。

　　基金經理介紹：

　　周蔚文，一位習慣于“深藏功與名”的知名投資人，也是極少數有著20年從業經驗，依然奮斗在第一線的基金經理，2011年加入中歐基金，目前擔任行業精選策略組負責人。他的風格更像是“重劍無鋒”，在周蔚文13年基金經理生涯中，他經歷多次市場牛熊切換，所獲得的長期超額收益也獲得時間驗證，他的持股周期比較長，只要是他認定的好標的，一般會持有兩、三年時間，以充分享受到行業景氣周期的紅利，投資上，他是一個更適合長跑的選手。

　　代表產品：

　　中歐新藍籌混合C(004237)、中歐新趨勢混合E(001881)

(責任編輯：DF524)