科創板投價報告迎來規范性文件，以后極少數證券公司和上市公司“聯手”，忽悠投資者“定價”的套路將不靈了――中國證券業協會日前向各大證券公司下發了《關于進一步明確科創板投資價值研究報告要求的通知》(下稱《通知》)，包括投價報告應當遵循的三大原則和七大內容要求，以及要求證券公司應當加強對投價報告的內部控制。為什么要規范“定價”？這份文件的意義是什么？

1、投資價值研究報告是什么？

簡單地說，A股市場分為兩類人，一類是買方，包括眾多散戶投資者，以及保險資管、公募基金、外資等機構投資者。買方也有研究報告，主要是指這些資產管理機構的研究員所寫的報告，一般這些報告不對外，僅供他們內部使用，作為他們自己投資的依據。

另一類是賣方機構，主要包括證券公司。在國外，賣方機構主要指投資銀行等機構。這些賣方機構一般不在市場直接投資，而是為其客戶提供投資建議，為其客戶的投資服務，從中賺取交易傭金。賣方報告就是這些賣方機構的分析師（又稱賣方研究員）所寫的報告，他們覆蓋、跟蹤特定行業和公司，給股票評級，給出贏利預測，投資建議等。

由主承銷商（一般是證券公司）發布的投價報告是科創板新股定價的一個重要環節。一般而言，投價報告是對市場預期的一個指引。對于公募基金、私募基金、保險資管等買方機構而言，投價報告通過對發行標的的全面分析，為網下投資者提供對發行標的的盈利預測與估值等分析內容，能夠為網下投資者報價提供參考。這也是券商競爭中的一項核心能力，即定價能力。

國泰君安證券研究所所長黃燕銘表示，投價報告的主要作用是引導新股網下申購的機構投資者在詢價時，形成相對一致的預期，防止報價時出現比較雜亂的情況。

2、為啥要加強質量控制？

一般來講，在投資的決策鏈條中，分析師尤其是賣方分析師的基本職能是做好研究，消除投資者的信息不對稱，并通過自己的研究、發現公司的價值，向服務對象提供參考性意見或者預測。所以獨立性是分析師作出價值判斷的基礎。但是，在賣空機制不完善的證券行業內，因內外的利益糾葛，做到獨立、客觀并不是一件容易的事，“重服務、輕研究”已成部分賣方研究員的一種典型病態心里。很多分析師只注重收費，撰寫的報告距離客觀、真實相差甚遠。

中銀國際證券研究部總經理勵雅敏介紹，加強質量控制非常及時和必要。投價報告提供行業環境、經營治理、戰略方向、財務狀況等全面、系統、客觀的分析和評價，并為買方機構提供詳細的盈利預測和基于市場的估值分析，能夠幫助買方機構得出更為科學和客觀的結論。

信息披露對于設立科創板并試點注冊制至關重要，一份客觀、詳實、全面的科創板投資價值研究報告對投資者了解定價非常關鍵。為此很有必要對分析師的各種投資價值研究報告加強質量控制。

《通知》要求，證券公司應當加強對投價報告內容的質量控制，客觀地對發行人與主要競爭者（如可比公司等）進行比較，評估公司行業地位；行業數據的來源應具有權威性，并注明出處；投價報告中的可比公司原則上應與招股說明書中披露的可比公司保持一致，同時應列舉可比上市公司的市盈率（如有）；對于估值應分別提供至少兩種估值方法作為參考，主要測算過程應當充分合理，并給出本次公開發行股票后的整體市值區間、對應的發行市盈率及計算方式等。

3、撰寫報價報告的薪酬不能與業務收入掛鉤

《通知》明確，證券公司應明確投價報告的合規要求，強調撰寫投價報告相關人員的薪酬不得與相關項目的業務收入掛鉤。《通知》要求，投價報告應當遵守三大原則，包括獨立、審慎、客觀；資料來源具有權威性；無虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。

巨豐投顧相關部門分析師認為，從《通知》內容來看，《通知》中要求證券公司應當加強對投價報告內容的質量控制，客觀地對發行人與主要競爭者(如可比公司等)進行比較，評估公司行業地位等等，《通知》中對券商行業的投研工作做出多項規定，讓券商研報更加客觀的反應科創板公司的內在價值，體現出監管層對券商投研業務管理的趨嚴和為市場投資者負責的態度。（經濟日報-中國經濟網記者 周琳）

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(責編：趙春曉、呂騫)