2019年8月16日，國務院常務會議決定運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題，主要是通過改革完善市場報價利率(LPR)形成機制帶動貸款實際利率水平進一步降低。8月17日，央行發布改革完善貸款市場報價利率形成機制事項的公告和《中國人民銀行有關負責人就完善貸款市場報價利率形成機制答記者問》詳解LPR改革具體內容。央行LPR改革關鍵內容如下：

　　一是報價方式改為按照1年期MLF加點形成；

　　二是在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考；

　　三是擴大報價行范圍，在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家；

　　四是銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為將被納入宏觀審慎評估(MPA)，督促各銀行運用LPR定價。

　　一、LPR改革的背景及目的

　　 LPR改革最主要的背景是貨幣政策傳導不暢和實體經濟下行壓力加大。由于商業銀行存在兩套定價體系，一套是基于市場利率定價，適用于金融同業市場，另一套是基于存貸款基準利率，適用于存貸業務。在這兩套定價體系下，市場利率的下降無法有效傳導至銀行貸款利率，定價的基準主要依據貸款基準利率。2018年以來，央行通過多次降準以及新型結構性貨幣政策工具加大貨幣投放力度，市場利率水平出現了明顯下降，但是由于貸款利率定價體系的原因使得市場利率的下行并沒有帶動貸款利率下行，致使貸款利率居高不下。這一問題在國有大型商業銀行尤為嚴重，股份制銀行以及其他中小型銀行問題相對較輕。

　　商業銀行調整貸款利率定價機制動力較弱的主要原因在于，在貸款市場商業銀行尤其是大型商業銀行資金實力雄厚，壟斷能力強，可以通過設定更高的價格謀求超額收益。本次央行改革最主要的目的就是為了打破這種潛在壟斷，通過在MPA考核中加入各銀行履行LPR改革程度迫使商業銀行之間加大競爭，促使貸款利率下行。LPR改革是央行推進“兩軌并一軌”和利率市場化的重要步驟之一，對于增強央行對貸款利率的影響力具有重要作用。

　　圖12010年至今貸款利率變化情況

　　圖22016年至今市場關鍵利率變化情況

　　此外，央行通過LPR改革還實現了以下兩個目的：一是完善了貸款利率的收益率曲線，增加5年期以上期限品種有助于發揮對銀行中長期貸款基準利率的引導作用；二是增強了央行對商業銀行貸款利率的影響力，此前央行只能通過貨幣政策工具影響金融市場利率，進而意圖影響銀行貸款利率，并沒有直接干預銀行貸款利率的手段。經過LPR改革后，央行可以通過改變MLF利率以及MPA考核的方式直接對銀行貸款利率進行干預，有助于進一步疏通貨幣政策傳導機制，完善金融市場利率和商業銀行貸款利率之間的聯結。

　　二、LPR改革的影響

　　(一)貸款利率有望出現小幅下行

　　央行推進LPR改革有望推動貸款利率出現一定程度的下行，主要有兩個原因：一是LPR考核打破了商業銀行之間的壟斷聯盟，央行會通過MPA考核加大對商業銀行的約束力度，迫使商業銀行遵從央行設定的貸款利率定價模式進行定價，推動商業銀行降低貸款利率；二是央行的舉措本身也強化了市場預期，后續可能會推出進一步舉措降低貸款利率，這也會影響商業銀行貸款利率的定價行為，促使商業銀行降低貸款利率。

　　(二)有利于改善實體經濟融資環境

　　 LPR改革受益最大的是大型優質企業。此前受制于攻守聯盟的影響，大型企業貸款利率水平與其風險程度并不相符。LPR改革后，商業銀行會加大對大型企業的爭搶力度，推動大型優質企業貸款利率進一步下降。LPR改革對次優企業也有利好作用。由于對大型優質企業的貸款利率下降后，商業銀行盈利能力下降。這會促使商業銀行風險偏好下沉，增加對次優企業的貸款，次優企業的貸款利率也可能出現一定程度的下降，融資難融資貴問題也有望得到一定程度的緩解。

　　(三)對債券市場影響復雜

　　 LPR改革對債券市場主要有兩方面影響：一是商業銀行貸款利率下降后會使得銀行貸款和債券之間的相對比價發生改變，債券市場債券的配置價值出現相對提升，因此商業銀行會增加對債券的配置，尤其是信用債的配置；二是大型優質企業貸款利率下降后，銀行貸款的成本優勢和融資便捷優勢會更加凸顯，大型優質企業在債券市場的融資可能會出現減少。

　　(四)對銀行利空

　　 LPR改革本質上是商業銀行向企業進行讓利。LRP改革后貸款利率有望出現一定程度的下行，有助于降低實體經濟的有息債務負擔，但商業銀行的盈利能力也將會下降。

　　三、MLF利率調降漸行漸近

　　雖然LPR改革一定程度上可以促進貸款利率的下降，但是當前商業銀行自身資金成本已經不低，且大量壞賬尚未處置，經營壓力依然存在，商業銀行利潤空間壓縮后不利于其后續壞賬的處置以及開展其他政策性業務。在政策利率不變的情況下，LPR改革只是在商業銀行和企業之間調整利潤分配，企業獲利的代價是商業銀行利潤受損。因此，雖然LPR改革一定程度上可以降低貸款利率，但幅度可能相對有限。LPR改革落實后，央行對貸款利率的影響力會大幅提升，后續通過下調MLF利率引導貸款利率下行是大概率事件。

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