6月25日，波司登(03998.HK)發布澄清公告，否認沽空機構Bonitas Research LLC的指控，表示報告內容包含具有誤導性、偏見性、選擇性、不準確及不完整之陳述以及毫無根據之指控及不負責任之猜測。當天波司登復牌高開逾11%，收盤于1.99港元，全天漲幅15.03%。第二日早盤開盤后，繼續沖高4%，目前已連續上漲兩日，股價企穩回升，市場信心較強。

6月24日，國際沽空機構Bonitas發布對波司登做空報告，隨后公司股票應聲下跌停牌。據消息透露，當晚公司召開投資人電話會議，對沽空報告涉及問題以及投資人關心的其他問題逐一進行交流解答。

投資人認為，沽空機構對波司登的四點質疑均得到了公司管理層清晰合理的解釋，因此，該沽空報告并不可信。沽空機構對會計準則不同的忽視以及對波司登的業務缺乏一定的了解，因此其質疑缺乏有效依據與合理性。當前公司基本面預期未發生變化，我們認為公司行業龍頭地位穩固，品牌轉型路徑清晰，轉型紅利有望持續釋放。

投資人關心的有關業務及企業發展的相關提問如下：

問題1：有關三個女裝品牌估值變化，三個女裝品牌收購時大概每個為6億多，現在估值怎么看，和收購的時候有什么變化，變化的原因？

回答：三個女裝大概6-7億每個，總體超過20億。截止20180331，女裝業務單元實現1.84億RMB的息稅前利潤來看，整體女裝的估值在10-15倍的水平。目前集團戰略集中主航道，但在女裝方面，也會采取多品牌戰略，女裝南北渠道有協同，未來發展有信心。

問題2：關聯交易有哪些？

回答：2007年波司登上市的時候推崇輕資產上市，工廠業務就留在了上市體系外，10多年以來羽絨服生產外包給體外工廠和第三方工廠。上市公司采購所有原輔材料，生產一部分外包給非上市集團生產，其他外包給獨立第三方工廠，未來隨著工廠智能化，也不排除把非上市工廠納入集團體系。只要是有利于股東的方案，都會考慮。

問題3：有回購計劃嗎？

回答：公司不排除將根據上市規則進行股份回購，但目前處于靜默期不便討論。

問題4：OEM業務公司未來發展？

回答：首先是聚焦主業羽絨服，中國羽絨服市場很大，還有雙位數增長。波司登未來向中高端轉型，還有很大空間。OEM業務和品牌業務協同發展，品牌業務主要在下半年， OEM業務利用上半年工廠閑置產能，發揮羽絨服專家的優勢。我們客戶主要有Northface、阿迪達斯、Tommy等國際大牌，至今增長仍然不錯。未來品牌和OEM業務會協同發展。

副總裁兼首席財務官朱高峰也在會議中表態對公司的整體發展、前景和增長充滿信心。朱高峰稱“波司登集團從高總76年創業以來，遇到很多風風雨雨，企業發展到今天，還是經歷了很多事情。公司會直面應對問題，還原事實本身，希望大家給公司多一些耐心。”

澄清公告發布后，波司登上午9時起在聯交所恢復買賣，早盤跳空高開，全天漲幅15.03%。市場人士稱，股價回升在意料之內，一方面沽空報告發布的真實目的僅僅在于打壓股價，其理由往往比較牽強，經不起推敲，上市公司拿出真實數據反擊之后，沽空機構往往站不住腳。同時，另一方面，此次沽空，并非是波司登公司本身基本面不好或是有實質利空出現。

眾所周知，波司登是國民羽絨服第一品牌，2018年聚焦主業戰略發布會，收效顯著，業績和股價均大幅增長。多家券商機構都對波司登發展前景表示看好。

根據wind數據顯示，自2018年Q3季度至今，國內各大券商紛紛給出“買入、增持“評級。

在波司登被做空后的第二天，中信證券馮重光團隊發布波司登研報，給予“買入”評級，目標價2.84港元（對應2020財年25倍）。中信證券認為，波司登正在從改善品牌調性、提升供應鏈快反能力等角度全方位升級，成為中高端羽絨服消費的主要選擇。加拿大鵝、安踏體育、MONCLER和江南布衣當前股價對應2019財年PE均值為25.5倍，波司登當前股價對應2019財年19倍、對應2020財年15倍，估值顯著低于其他公司均值水平。

同一天，國金證券吳勁草團隊也發布研報，肯定波司登的投資價值。據研報，2018年以來波司登定位“全球熱銷的羽絨服專家”，實施“減法戰略”，聚焦主航道、收縮多元化，產品、渠道、供應鏈、營銷形成共振，主品牌升級取得成功，目前公司庫存、現金流均在歷史健康水平，每年高分紅為股東提供價值，未來3年公司有望邁入改革紅利的收獲期。預計FY19（截至2019年3月31日的財年）、FY20、FY21歸母凈利潤為8.88/10.93/13.10億元，當前市值對應PE為18x/15x/12x。

東吳證券馬莉團隊發表研報稱繼續看好波司登在聚焦羽絨服主航道戰略下的管理紅利釋放。波司登在勵精圖治夯實經營基礎后，于18年提出聚焦品牌羽絨服主航道戰略，在產品與品牌營銷上堅定加大投入，成績斐然。截至19年2月25日，波司登品牌羽絨服業務18/19財年累計零售金額破百億，累計營收金額較17/18財年同期增長35%以上。新財年公司將持續提升產品、強化品牌影響力。我們對公司未來發展抱有信心，繼續維持“買入”評級。

國盛證券鞠興海團隊研報稱“2019 年隨著品牌復蘇，產品設計創新、營銷宣傳、終端門店優化升級多項措施下，隨著品牌年輕化轉型、產品力持續提升、快反模式建立，后續收入增長及盈利能力有望顯著提高，波司登銷售有望持續提升。”

國信證券張峻豪團隊研報認為，“波司登深耕羽絨服多年，行業龍頭地位穩固。其悠久的品牌歷史和專業的生產能力賦予其匠心制造的內核，這也是區別于大多數本土品牌的根本所在。”