華安年年紅債券基金經理 周益鳴

　　進入2019年以來，債券市場未能延續2018年如火如荼的行情，收益率出現震蕩上行，長久期利率債的表現不盡如人意，相反權益市場卻大幅反彈，部分指數在一季度的漲幅達到30%以上，大類資產配置方向較去年末發生了明顯改變。主要原因是社會融資增速在今年出現回升、股債性價比達到股優債弱的水平。年初上證50分紅率接近3.5%的水平，和10年國開債3.5%的到期收益率基本相當，從歷史經驗上看兩者收益水平接近時，大概率都會引發大類資產配置的切換，走出股強債弱的走勢。

　　今年一季度，市場普遍預期海外經濟相對偏弱，世界各大經濟體的貨幣政策都存在寬松的預期，美聯儲加息步伐可能會止步于此甚至改為降息，由此推斷中國央行貨幣政策也有進一步寬松的空間。但從近期央行表態來看，隨著寬貨幣、寬信用的政策逐步見效，中國經濟呈現穩中向好。可見，中國貨幣政策在平衡內外部矛盾時，更多關注的是我國內部矛盾，具有較強的獨立性。

　　這里我們還有必要強調一下中國經濟的獨立性和領先性，從2015年棚改貨幣化和供給側改革以來，中國所處的經濟周期階段始終領先于世界經濟。從兩個方面可以印證這一判斷：首先，觀察進出口金額（以人民幣計價）12個月移動平均的同比，出口的同比滯后于進口的同比，滯后時間大約是1個季度左右，出口代表的是世界的需求，進口代表的是我國的需求，而需求本身就代表了經濟狀況；其次，從金融市場表現看，我國股市和債市的階段性拐點都領先于海外市場。

　　展望未來2-3個季度，從經濟基本面看目前屬于多點開花，穩中向好具備可持續性。首先，居民由于個人所得稅的減免和自身收入的增長，現金流入狀況得到持續改善，居民短期貸款增速出現持續系統性的下降，資產負債表得以修復，這將有利于居民消費增速的復蘇。其次，居民中長期貸款增速也出現反彈，一、二線房地產市場交易熱情升溫，預計房地產銷售和投資將在二三季度逐步企穩反彈。然后，近期多地開展地方政府隱性債務置換，基建類投資增速有望回升到一個相對較為合理且可持續的水平，我們估計在7%-8%附近。還有，制造業投資增速可能相對較為平穩，從PMI指標來看，市場對于經濟增長的預期也開始好轉。經濟層面最大的不確定性來自于海外，出口增速可能會隨著海外經濟走弱而下滑，但相比國內這些有利因素而言，并不構成威脅。

　　流動性初次收緊并不代表經濟會迅速下滑，相反是對經濟轉暖的確認，對債券而言無論是短端還是長端，都存在一定的上行壓力，目前應當以中短久期高票息的債券為主要配置品種。整體看，股強債弱的格局仍將維持，“固收加”策略仍然是目前固定收益類方向的主要配置思路。（CIS）

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