□桂浩明

　　為在科創板中獲取盈利，一些機構正著手推出針對科創板的打新基金，據說籌劃中的規模已逾萬億元。誠然，作為我國資本市場制度創新先行者，又是中國新經濟的主要推動者，科創板受到青睞是必然的，人們有意通過投資科創板分享制度變革與企業成長的成果也很自然。但問題也就在這里：以打新為主要手段來投資科創板，能獲取多大收益？專業投資機構以發行打新基金作為參與科創板投資的重要方式，是合理的戰略么？

　　在滬深股市，長期存在著所謂新股不敗的特別現象，以致投資者習慣性地把中簽獲得配售稱為“中獎”。之所以會出現新股不敗，關鍵是新股發行在定價上沒有真正市場化。比如，通過市值配售方式發行的新股，一般市盈率定在低于市場平均水平的23倍，這對打新資金來說，自然包賺不賠。

　　不過，科創板實施注冊制，在發行上充分遵循市場規律，將打破23倍市盈率的潛規則。另外，科創板還將有條件地允許一些虧損企業上市。如此一來，其發行價的確定，就只能由發行人、承銷商及申購者三方協商產生了。嚴格來說，這將是一種多方參與的博弈。考慮到科創板的重大意義，市場各方的旺盛需求及“嘗鮮”愿望，顯然科創板的發行價很可能會比較高，并在很大程度上會與二級市場基本接軌。此時，在一級市場申購新股，轉手在二級市場賣出這種打新模式，恐怕就很難再會獲取穩定而可觀的收益，甚至不排除會出現虧損。在發達國家市場，新股發行價與二級市場的交易價，大體差不多，新股上市后破發司空見慣，根本不存在新股不敗現象，自然也就不會有什么專事申購新股的基金。顯然，組建打新基金大熱，還是原有思維的產物，在全新的科創板運作模式下，估計很難達到預期效果。至少，以打新作為獲取科創板投資收益的主要模式，這種思路不太能行得通。

　　科創板的特點，是將資金引導到那些創新型企業中，盡管這些企業在發行時可能還不很成熟，盈利水平不高，甚至不盈利，但畢竟是主營新興產業，有較高的研發投入，具有良好的成長性。在獲得資本市場的大力支持后，有望加速發展。顯然，投資科創板，著眼點在未來，投資者只有通過有耐性、有遠見的風險投資，才有望獲取相應的投資收益。當然，如果相關企業上市后的發展未達到預期目標，以致股價下跌，投資出現虧損也完全可能。因此，投資科創板，最主要的盈利模式是通過理性的長期投資來分享企業成長成果，而不是設法短期內獲取一、二級市場之間的差價。

　　看來，認真研究有關科創板的新政，提高風險投資能力，實現投資戰略轉型，是眼下還處于醞釀中的打新基金的一項很迫切的工作。

　　（作者系申萬宏源證券研究所首席市場專家）

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