□曹中銘

　　某大型央企日前為即將發行的百億元規模公司債承銷招標，有券商報出了1萬元承銷費，承銷費率僅0.001%。，引起市場熱議。按慣例，債券承銷的費率在1%。左右。該券商報出如此低價，顯然是投行無序競爭的結果。

　　券商投行在債券承銷的價格戰早已打響。此前，在中國核電78億元的可轉債發行中，中信證券和中金公司兩家聯合承銷商僅收取了248.04萬元的承銷保薦費用，承銷費率低至萬分之三。與1%。的慣例相比，打了很大的折扣。其實，不僅在債券承銷上，在新股IPO承銷上，券商投行的價格戰同樣已打響。券商投行在保薦承銷項目上打價格戰，一方面，與某些券商投行爭搶市場份額有關。對券商投行而言，承銷債券項目金額的高低，承銷新股IPO項目的多少，對于其在相關項目的市場份額有著決定性的影響。能獲得更多的市場份額，將提升其市場影響力，在今后的競爭中將占據更加有利的地位。另一方面，券商投行以更低的價格承攬項目，背后亦不無“放長線釣大魚”方面的考量。比如，要是上市公司與券商投行能夠很好地溝通與合作的話，今后諸如再融資、并購等項目或許也會選定該券商作為承銷保薦機構。此外，券商投行打價格戰，說明曾經的高費率模式是不可持續的。

　　券商投行的價格戰，到底能取得多大的預期效果很難說，而這種不正當的競爭行為，卻是傷人又傷己。從利益上說，券商獲利很少甚至會賠本，也影響整個行業的生態。基于此，去年下半年證監會曾就公司債券日常監管做出問答，指出關注承銷機構的執業質量，強化發行承銷環節的管理。對承銷費率偏低、執業質量存疑的公司債券項目開展專項現場檢查工作，核實承銷機構是否履行了充分適當的盡職調查程序，以及發行人相關信息披露是否真實、準確和完整。

　　中國證券業協會日前發布的《2018年證券公司業務數據統計排名情況（證券承銷業務）》顯示，在98家納入統計的券商中，排名前十的券商在股票主承銷家數中占比達到了56.04%。股票承銷有逐漸向頭部券商集中的趨勢，客觀上這也是券商行業發展的大勢所趨。而行業集中度越高，其他中小券商占據的市場份額將越小。中小券商要獲得項目，開打價格戰也是無奈之舉。

　　同質化嚴重是眼下我國券商行業的一大致命傷，所以，券商投行的價格戰，其實也是在倒逼各券商盡快充分發揮自身優勢開拓新路，在某一點或面上爭取突破。比如有券商主攻債券承銷，希望成為該領域老大；也有券商將重點放在并購重組上，希望在這一領域取得優勢；還有券商著力發展資管業務，希望在該業務領域取得突破，等等。

　　券商投行價格戰的背后，凸顯行業競爭的激烈程度。今后，隨著各項業務向頭部券商集中，中小券商的競爭壓力增大，生存環境將更加局促，那么將可能導致某些券商為了生存與發展而鋌而走險的可能。10多年前券商行業遭遇整頓潮，多家大牌券商或被兼并，或被撤銷，或被關閉，原因就在迫于競爭壓力與生存壓力而產生違規行為，致使整個市場陷入劣幣驅逐良幣的狀態。無論如何，這樣的局面不能重演。

　　（作者系資深市場觀察分析人士）

責任編輯：曹婕