光大證券：TMLF操作不意外 應盯緊DR007中樞及波動率

　　中證網訊（記者 張勤峰）央行公告稱，2019年4月24日，人民銀行開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2674億元，無逆回購操作。光大證券固收研究團隊點評稱，TMLF操作完全符合預期；與其關注央行各類政策操作，不如更多關注DR007等價格指標，后者可更直接地反映銀行體系流動性狀況以及人民銀行的貨幣政策意圖。

　　光大證券固收研究團隊曾指出，從工具所具有的調結構功能、資金的期限、操作所帶來的信號作用、資金的成本、操作的靈活性這5個維度來看，TMLF是最適于當前金融環境的工具。4月23日那周周初是進行TMLF的良好窗口，該時段投放TMLF資金可以平抑貨幣市場利率的周期性波動。

　　在最新點評報告中，光大證券固收研究團隊表示，相較于OMO和MLF而言，TMLF可以向銀行體系注入更長期限的流動性，有助于破解信貸投放的流動性約束。

　　該機構認為，DR007等價格指標可以更直接地反映銀行體系流動性狀況以及人民銀行的貨幣政策意圖。對于DR007的分析，建議同時關注其運行中樞和波動率這兩個變量。DR007波動的加大往往預示著下一階段中樞的上移。例如，2016年，先是DR007的波動率加大，此后DR007的運行中樞明顯抬高。今年亦如此，年初以來波動率加大，中樞的上行也不出意外地隨后而至。

　　預計下階段人民銀行將進一步向銀行體系注入中長期、低成本的流動性。中長期限流動性的供給不僅有助于破解信貸投放的流動性約束，而且具有較強的預期引導作用。

　　光大證券固收研究團隊進一步表示，去年四季度以來的多項政策都在有針對性引導市場預期，因此今年一季度預期比經濟更早地企穩。隨著市場信心的提升以及市場活力的激發，預計人民銀行會更加注重對貨幣供給總閘門的管理，并允許DR007出現更大幅度的波動。

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