⊙記者 徐蔚 ○編輯 孫放

  資管新規實施以來，券商資管業務整體規模持續下行，行業加速向主動管理轉型。近日，以主動管理為特色的中泰證券資產管理公司的首席執行官葉展再次接受上證報專訪。上次專訪正逢去年年底的股市行情低迷期，中泰資管彼時選擇逆市發行權益類產品，這個大膽的決定如今已為客戶帶來了不錯的回報。這正印證了葉展所言：券商資管不應一味追求規模，而須致力于為客戶創造價值。

  “以客戶為中心”知易行難

  做過財經記者、市場營銷、研究員、基金經理，在證券業摸爬滾打20余年的葉展已經轉向了管理崗位。豐富的從業經歷讓他對資管機構的生存和發展有著更為深入的思考。

  “每個崗位的角色不一樣，思考的問題也不一樣，”葉展表示，從行業格局看，隨著資管新規的實施，券商資管行業分化更為明顯，市場份額向頭部券商集中。中泰資管成立只有4年，雖然已獲公募牌照，但與一些耕耘了數十年的機構相比，在客戶基礎、品牌聲譽上還存在差距。“中泰資管作為后來者，怎么生存和發展，是我這兩年思考較多的問題。”

  什么樣的資管機構能生存下來？葉展認為關鍵要做到兩點：一是忠實履行信托責任，二是具備持續為客戶創造價值的能力。基于此，中泰資管的經營理念是“以客戶為中心，以風險管理為核心”。

  很多機構都提出過“以客戶為中心”，葉展認為，提出口號很簡單，但當機構自身的利益與客戶的利益產生矛盾時，如何取舍以貫徹執行這一理念，其實很難。葉展強調，資管機構最重要的品質是善良，沒有正確的價值觀以及與客戶共贏的經營哲學，長久來看是得不到客戶的信任和支持的。

  逆市布局 抄過底也躲過暴跌

  以客戶為中心——中泰資管是這么說的，也是這么做的。

  去年底，在股市行情低迷期，中泰資管卻選擇逆市發行權益類產品。葉展稱：“當時權益類產品的發行數量和規模都極其低迷，在這樣一個困難時點發產品，主要是因為市場風險已得到了很大程度的釋放。此時發產品擴大規模，才能讓持有人真正賺到錢。”

  但為什么基金公司多喜歡在市場高點發產品？在葉展看來，這是因為銷售難度相對較低，擴大基金規模的成本相對較小。中泰資管逆市布局確實承擔了比較大的壓力，有時候在短期利益上，資管機構的利益跟客戶的利益會存在一些沖突，但損害客戶利益的機構無法獲得長久發展。

  同樣的逆市操作還發生在2015年。當時，就在股市一路高歌猛進向5000點進發時，中泰資管選擇停發權益類產品，已有的產品關閉了申購。2015年7月，股市異常波動，股指期貨被限倉。當時，中泰資管有一只剛剛成立不到1個月的產品，規模可觀，以股指期貨套利為主要策略。葉展回憶，“在原有的股指期貨套利策略失效的情況下，我們當時有兩種選擇，一是為了保住我們的規模和商業利益，繼續運作這只產品；二是如實匯報給持有人。這只產品本來封閉期是3個月，后來不到1個月就打開申贖，我們主動告知持有人策略失效了，希望他們去尋找更好的投資機會，等于把到手的錢又還回去了。”

  葉展總結，“2015年拒絕保持規模和去年底主動去獲取規模，這兩件事本質上是一樣的，都是以客戶利益為中心。短期來看我們吃虧了，在高點損失了一些規模，在低點花更多力氣去獲取規模。但時間會證明誰是真正能夠幫客戶賺錢的機構，這種信任和聲譽才是資管機構最重要的資產。”

  風險管理 應對重于預測

  除了態度，中泰資管在拒絕規模和尋找規模之間還有一桿秤——風險管理。

  據葉展介紹，從去年起，中泰資管明確了以風險管理為核心的投研體系。要求投研人員在考慮問題時首先考慮風險而非收益。“風險管理就是中泰資管投資中的錨。我們的投研人員在每一次投資中都要問自己，這一次是不是可以做到風險可測、可控、可承受。如果做不到這三點，就不是一個好的投資機會，也不應該是我們要去做的事情。”葉展說。

  去年1月起，中泰資管開始發布券商資管領域的首份風險月報，對境內權益市場、債券市場和大宗商品等三大類資產每月進行一次量化打分。從2018年1月在市場高度樂觀之際發布嚴重擁擠的信號，到2018年10月起給出極端低風險區信號，中泰資管的投資團隊也根據這一信號，主動承擔了有價值的風險，今年再獲豐收，不僅總體業績居行業前列，更受到客戶的高度認可。

  在葉展看來，與其說風險月報是一套預測系統，不如說是一套描述系統。風險管理的核心是應對重于預測。對一家資管公司來說，要盡量去承擔有價值的風險，還要在組合里加入反脆弱的策略。

  “風險管理是一個浩大的體系工程”，葉展如是說，一家資管機構的核心競爭力不應該完全依賴于某一兩位明星基金經理。尤其是達到一定規模后，平臺和投資體系的重要性要遠大于基金經理的個人能力。怎樣管理好組合的波動，在可承受范圍內爭取收益最大化，是專業投資機構需要思考的問題。