滬指大跌1.7%，“88魔咒”顯靈？機構激辯“政策頂”，數千億資金還在路上，快牛變慢牛？

　　當股基倉位又一次升至88%時，A股出現了大幅調整。

　　22日，A股單邊下行，藍籌股集體回調。截至收盤，A股三大指數跌幅均超1%。上證綜指收盤跌1.7%報3215.04點，創3月8日以來最大單日跌幅；深證成指跌1.86%報10224.31點；創業板指跌1.07%報1697.51點。

　　“88魔咒”顯靈了？

　　一季度A股大漲，基金倉位也明顯上升。一季報數據顯示，開放式股票型基金平均倉位已接近9成，達88.82%，較去年四季度增加3.7個百分點，考慮到基金通常還需安排5%的現金應對贖回需求，股票型基金接近滿倉位操作。

　　A股素有“88魔咒”的市場傳言，當偏股型基金的股票倉位達到88%或以上時，A股就有可能見頂回落。其背后原因之一，就是缺乏增量資金。

　　果真如此嗎？

　　一位公募人士表示，雖然目前股基倉位已達88%，但后續包括新發基金、外資、機構資金等增量資金仍然值得期待。

　　“目前公募基金本身的資金體量相對有限，但保險和銀行資管等機構的股票倉位并不高，而外資將會是最確定的增量資金。”他說。

　　數據來源：Wind            

　　中信證券研究報告顯示，預計全年A股市場增量資金凈流入量約為9000億元，年初至今已流入約7000億元。年初至今流入資金規模最大的三個主體，分別是私募基金（2437億元）、杠桿資金（2251億元）和公募基金（1845億元）。未來年內預計增量流入規模最大的三個主體，分別是外資、股票回購和保險資金。

　　整體來看，總量上邊際流入放緩，結構上更偏好價值藍籌，分化加劇。短期內，隨著逆周期貨幣政策力度和節奏有所調整，資金流入節奏將有所放緩，最佳買點仍需等待。

　　中長線資金入市值得期待。上周五，中國金融期貨交易所發布進一步優化股指期貨交易運行的通知：一是自2019年4月22日結算時起，將中證500股指期貨交易保證金標準調整為12%；二是自2019年4月22日起，將股指期貨日內過度交易行為的監管標準調整為單個合約500手，套期保值交易開倉數量不受此限；三是自2019年4月22日起，將股指期貨平今倉交易手續費標準調整為成交金額的萬分之三點四五。

　　業內人士普遍認為，這是一個非常積極的信號。股指期貨交易優化，將進一步提升流動性，有利于基差貼水的改善，從而降低對沖成本；流動性提升還將減少對沖策略建倉、移倉時的沖擊成本。此次交易成本降低后，流動性有望進一步回歸正常，有助于提升A股市場對絕對收益資金的吸引力，量化基金、保險、養老金、職業年金等中長線資金入市值得期待。

　　機構多空現分歧

　　近期的兩場會議令市場對貨幣政策走向的分歧進一步加大，會議傳達出了對經濟的看法趨于樂觀、貨幣政策趨于收緊的政策意圖。

　　一種分析認為政策頂已至，提到的因素主要包括會議重提“供給側改革”、“結構性去杠桿”，拖累增長的多為“結構性、體制性”因素。另一種分析則認為，從基調、定位和主線來看，當前貨幣政策并非完全轉向，只是適時微調，會議的措辭變化只意味著“收油”而非“剎車”，總體上二季度將依然處于寬松期，同時將更加側重傳導和結構優化。

　　一位公募基金經理認為，從目前情況來看，后市貨幣政策大概率會“過松就收、過緊就放”。在當前點位下，市場出現5%甚至更大幅度波動都可以理解。但中長期來看，A股的估值仍然不高，結構性機會值得把握，看好消費、醫藥、科技等板塊。

　　在另一位業內人士看來，貨幣寬松僅是充分不必要條件，類比美股亦是在加息周期中不斷上漲，慢牛趨勢不變。

　　一位私募基金經理則提醒，部分股票可能出現較大波動，2月已經有過一輪炒作但無盈利支撐的部分股票可能走弱。不過一些跟經濟相關性大的股票，可能走出2016年至2017年的特征，靠盈利推動股價上行。

　　對于宏觀環境，一位資深基金經理表示，目前多項數據表明經濟有筑底可能，若環境進一步向好，減稅降費的利好將體現。整體而言在科創板推出前市場問題不大。因此，將降低倉位，集中發力有競爭力的行業中優質龍頭企業。

　　另一位公募人士則表示，一季度數據整體表現不錯，但目前A股表現平平，意味著利好已在此前上漲中反應。另外宏觀政策方面出現微調，未來基本面可能反復。

　　星石投資表示，下一階段的經濟工作重心可能將由穩增長更多轉向“促改革、調結構”。貨幣政策轉向中性，但財政政策依然會比較積極。A股市場將從年初以來的快速上漲轉入慢牛行情。

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