⊙記者 金嘉捷 ○編輯 陳羽

　　4月17日，缺席了3個月的MLF終于露臉。市場期待的降準暫時偃旗息鼓，取而代之的是“MLF+逆回購”的操作組合。

　　當日，央行開展7天逆回購操作1600億元，同時開展1年期MLF操作2000億元。鑒于當天3675億元MLF到期，扣除此前降準置換的4月份10億元MLF額度，公開市場實現小幅凈回籠65億元。

　　結合近期經濟數據表現、央行公開市場操作風格、貨幣政策委員會一季度例會等信息來看，貨幣政策繼續堅守穩健的取向，在保持流動性充裕的同時，不搞大水漫灌，也為實體經濟提供適宜的貨幣環境。

　　隔夜利率創下4年新高

　　央行連續近一個月暫停逆回購操作，今年首次MLF操作又未足額續作，資金市場明顯感受到壓力，隔夜利率持續上漲。

　　17日，隔夜Shibor報2.998%，較前一日上漲11.5個基點，創下2015年4月以來的新高。與7天、1個月和3個月Shibor形成倒掛，利差均在21個基點左右。

　　銀行間市場上，存款類機構質押式回購DR001加權平均利率報2.9912%，創下近4年新高，與DR007加權平均利率倒掛近20個基點。

　　向來大起大落的交易所市場上，當日利率保持相對平穩。截至收盤，質押式國債回購GC001加權平均利率報3.136%，較前一個交易日上漲約13個基點。

　　不過，短期流動性緊張很快得以緩解，到當日尾盤，各方資金需求已基本得到滿足。

　　操作釋放貨幣政策穩健信號

　　4月17日為MLF到期日，也是市場預期降準的關鍵窗口期。央行此番操作釋放了哪些信號？

　　首先，從資金期限上的變化來看，央行實行了“縮長放短”的結構性調整。公告中指出，為維護銀行體系流動性合理充裕，根據當前流動性需求的期限結構，進行了相應操作。而17日的MLF續作中，減少了1年期的中長期資金投放量，以7天短期資金來彌補，有效補充了近期市場的短期流動性缺口。

　　可以看到，自今年1月份降準釋放長期資金以來，央行明顯暫緩了中長期資金投放，直到4月份才重啟MLF。而中長期資金往往對應著信貸投放以及信用上的邊際放松。

　　其次，總量上的凈回籠，表明央行無意讓貨幣供給進一步放松。繼前一日凈投放400億元之后，央行又重歸凈回籠格局。回籠數量不多，但也表明了“不搞大水漫灌”“把好貨幣供給總閘門”的態度。

　　補充流動性要考量的因素

　　結合財政存款投放、繳稅、以及公開市場資金到期等因素，二季度基礎貨幣缺口不小。據江海證券首席經濟學家屈慶估算，二季度共有11855億元MLF到期，考慮到4、5月繳稅規模，基礎貨幣缺口在2.2萬億元以上。再算上6月下旬有財政存款投放，整個二季度的基礎貨幣缺口或在1.5萬億元以上。

　　但是，一來流動性缺口并不一定依賴降準實現，可以通過公開市場操作的逆回購、MLF、TMLF等多重貨幣政策工具來補充流動性。二來，一季度經濟和金融數據向好態勢已明顯，加大流動性投放力度的需求并不大。

　　中國人民銀行行長易綱此前曾表示，中國目前下調準備金率還有一定空間，但這比前幾年小多了，調整存款準備金率要考慮最優的資源配置以及防范風險的問題。

　　降準工具的使用將更為謹慎。央行貨幣政策委員會2019年第一季度例會透露出信號：一是提到“金融市場預期改善”，表明當前對金融運行的判斷向好，這也意味著當下降準的必要性減弱。

　　二是強調了政策之間的協調，提出“進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調，適時預調微調，注重在穩增長的基礎上防風險”。這說明，一方面，要依靠多重工具的配合，不單依賴降準；另一方面，穩增長和防風險的需求要平衡協調。

　　三是重提“總閘門”，提出“穩健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌’”。

責任編輯：趙子牛