借道ETF，中石油大股東欲套現33億元？或為國家管道公司注入資金，此前多家公司換股減持

　　原創 本報記者聯合報道 

　　4月16日，A股重返3200點，但中國石油盤后的一則公告卻給市場澆了一盆冷水。

　　根據中國石油公告，公司控股股東中國石油集團擬將持有的公司股份換購工銀滬深300ETF份額，擬認購不超過4.3億股，占公司總股本0.235%。若按16日收盤價7.73元/股計算，上述股份市值約33.2億元。

　　中國石油要借道ETF大手筆減持套現？一位資深專家認為，目前國家管道公司正在組建中，中石油此舉可能是為了向國家管道公司注入資金。

換購ETF意在減持？

　　公告顯示，中國石油集團持有公司無限售條件A股流通股約1480.11億股，占公司總股本80.87%。中國石油集團表示，擬認購工銀滬深300ETF的原因是豐富投資組合，并承諾在基金成立后90天內不減持使用股票認購獲得的基金份額。

　　中國石油集團為何要大手筆換購ETF？多位分析人士指出，此舉可能是為減持做準備。

　　中國企業聯合會研究部研究員劉興國認為，對國有上市公司的國有股東，尤其是控股股東來說，其減持涉及的量相對較大，如果直接通過二級市場進行集中減持，會對股價造成較大沖擊，不利于上市公司進行市值管理。而借道申購ETF方式進行減持，有利于緩解減持可能給股價帶來的沖擊。

　　這對雙方來說是雙贏，一方面國有股東完成了股票減持，回收了投資，可以將資金投資于其它更需要的領域；另一方面，ETF等承接減持的基金，也可以快速完成資金募集與建倉，并在未來獲得股價上漲收益。而且對國企來說，借道ETF基金減持，還可以與混改同步推進，基金在接盤的同時，客觀上增加了國企股東結構的分散化，一定程度上促進了國企混改。由此看來，無論是出于在減持中穩定股價的需要，還是持續推進混改的需要，由ETF基金接盤國企上市公司股東減持股份，都是一種合理的選擇。

　　令人印象深刻的是，2016年，上海為推進國資流動進行了新嘗試：多家當地國企股票認購“上證國企改革ETF”，其中上海城投集團、上海久事集團和上海國盛集團均是采用持有上市公司股份進行換購，集體參與上海國企ETF。

　　值得注意的是，中國石油今年以來的股價僅上漲7.21%，遠遠落后大盤，其控股股東為何選擇這個時點換購ETF？

　　或為國家管道公司注入資金

　　一位資深專家認為，目前國家管道公司正在組建中，中石油減持有可能是為國家管道公司注入資金。

　　3月19日，中央深改委第七次會議強調，要推動石油天然氣管網運營機制改革，組建國有資本控股、投資主體多元化的石油天然氣管網公司。此前國家發改委兩會期間發布的報告提出，將組建國家管網公司，推動油氣干線管道獨立，實現管輸和銷售分開。

　　中信證券分析師黃莉莉認為，管道公司成立后，還將面臨持續的資金支出問題等。對中國石油、昆侖能源和中國石化冠德而言，重組則意味著資產、利潤和現金流全部出表，這幾家企業的利潤和現金流或將受到沖擊。

　　上述資深專家認為，此次中石油通過ETF減持是比較通行的退出機制，這是一種市場化行為，有利于緩解減持可能給股價帶來的沖擊。目前對于國資借道ETF減持并沒有相關規定，預計隨著相關案例的增多，將會出臺相關辦法加以規范。

　　ETF換購減持已不是新玩法

　　ETF換購減持并非新玩法。一季度A股高歌猛進，不少機構重拾取這一ETF高級玩法。除了中國石油集團，此前中興通訊控股股東、三七互娛股東也玩過ETF換購減持。

　　3月13日，中興通訊公告稱，公司控股股東中興新通訊有限公司擬以持有的公司不超過1%的A股股份參與工銀瑞信滬深300ETF份額認購。此外，在未來90天內，通過大宗交易方式減持不超過總股份的2%。

　　什么是ETF換購？

　　ETF在發行期時，投資者可用單只或多只成分股票換購ETF份額。上市交易之后，投資者可以在二級市場賣出基金份額。值得注意的是，發行期是換購ETF的唯一時機。發行期之后，投資者必須用一籃子股票申購ETF份額。這就可以解釋為什么選擇正在發行的ETF而非其它已經存在的規模更大、流動性更好的ETF。

　　值得注意的是，中國石油集團、中興新通訊換購的都是工銀瑞信滬深300ETF。其認購期截止日為5月10日，在此之前投資者都可以以一只或者多只成分股換購ETF份額。

　　由于ETF發行期認購門檻一般較成立后申購門檻更低，普通投資者也可參與ETF換購。

　　大股東ETF換購的動機，可能包括降低減持對市場帶來的擾動、節省交易費用等。

　　動機1：降低減持帶來的市場擾動

　　一家大型基金ETF負責人介紹，ETF換購與直接減持相比，對市場的沖擊更小。ETF換購時，股東發布換購公告。由于換購公告看起來是投資行為，對投資者的心理沖擊不如直接減持。此外，股東在二級市場逐步賣出ETF時，不需要每次都公告。據媒體報道，有部分投資者將中國石油集團的減持理解成為看好滬深300，“預計明天滬深300會大漲”。

動機2：節省交易費用

　　ETF資深人士張翼軫撰文指出，相比賣股票，ETF換購可節省交易費用。首先，可以省一筆印花稅，ETF交易無需支付單邊印花稅。其次，ETF換購雖然多出一筆換購費率，但此筆費用很低。再次，賣出ETF，許多券商提供的傭金比率比股票傭金優惠。整體算下來，如果換購的份額大，交易費比賣股票低。

　　動機3：不排除分散風險需要

　　ETF換購的另一種可能動機，是出于分散風險的需要，將一只股票換成一籃子股票。此前談及中興通訊ETF換購，一家大型基金公司ETF人士表示，不排除中興新通訊是出于分散風險考慮，將持有的自家股票換成一籃子股票。這種推理對中國石油集團而言同樣成立。

責任編輯：王涵