險資密集調研電子科技板塊六股現上車良機

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（原標題：險資密集調研電子科技板塊）

險資密集調研電子科技板塊

3月以來，A股呈震蕩穩固態勢，保險機構調研熱情增加。截至4月10日，56家保險機構先后調研134家上市公司。從調研標的所屬行業分布來看，電氣部件與設備、電子元件、基礎化工、個人用品、應用軟件、西藥、航天航空與國防等成為保險資金青睞的熱點板塊。

多位保險資管人士認為，今年第二季度，A股市場優質標的存在被緩步加倉的可能性。在分散風險的前提下，適度提高權益類資產配置的主動性和靈活性，將體現在選擇具有業績增長潛力并表現穩定的行業和個股上。分析人士預計，二季度，險資或采取“細水長流”的方式入市。

偏愛電子科技類板塊

中國證券報記者梳理相關調研數據發現，中國人壽養老保險可謂是當前險資調研的“排頭兵”。今年3月以來，該公司累計對11只股票進行了12次調研，對中小板和創業板股票尤為感興趣，調研個股數分別達到6只和4只。

另兩家同樣“勤奮”的是亞太財產保險和前海人壽保險，共調研8只個股。這兩家公司調研個股的領域略有不同：亞太財產保險調研標的分布較為平均，涉及主板、中小板、創業板；而前海人壽保險調研重點在中小板和創業板。

目前，接待險資機構調研次數最多的上市公司中，匯川技術排名第一，被調研了13次，中國人壽養老、平安養老、華夏人壽、長江養老、中信保誠人壽、太平養老等公司陸續“踩點”。其次是恩華藥業，被亞太財險、友邦保險、天安人壽、吉祥人壽等險企調研了共9次。第三是廣聯達和珀萊雅，被調研8次和7次，分別接受了中國人壽養老、亞太財險、渤海人壽、長江養老、中國平安等險企的調研。

曾經參與廣聯達調研的保險公司研究員認為，2019年，廣聯達公司造價業務計劃在原來11個地區云轉型的基礎上，新增10個地區進行云轉型。同時，造價業務在2018年至2020年這三年非常重要的任務是保證轉型，把存量用戶轉化成服務用戶。該公司也一直在嘗試儲備和研發增值業務，目前造價業務中的材價信息數據包已經是增值服務的一部分。未來還會結合客戶的需求，逐步開展比如云空間、云計算和智能組件等增值服務。

從調研的板塊來看，險企主要“扎堆”電子科技類板塊。電氣部件與設備板塊被關注最多，共16次，其中，中國人保和長江養老連續調研2次；其次為電子元件板塊，共有9次，中國人壽養老連續3次關注；此外，應用軟件和西藥板塊也接受了險企9次的調研。

“從險企調研的情況，可以窺見二季度險資對二級市場的布局。”川財證券分析師楊歐雯指出，險企調研行業分布較為廣泛，涵蓋食品飲料、醫藥、材料及能源、電子元件等。

“這是因為險資從長期投資、價值投資和分紅偏好的角度出發，對于業績增長穩定的大消費及成長性突出的5G、云計算等方向會擇機加大布局。險企看好這些股票的原因可能更多在于成長性。”華北地區一位保險公司投資總監莫以琛(化名)認為。

加大布局消費及5G板塊力度

與險企調研時偏愛中小創的情況不同，在二級市場配置時，險資在主板上的配置比例始終維持在90%以上，對創業板的態度顯得非常謹慎。多位險企人士對中國證券報記者指出，當前A股市場更多體現的是結構性機會，各主要指數可能會維持一個箱體震蕩的走勢，二季度險資或繼續穩中求進。

光大證券分析師謝超認為，險資重倉的中小創股票多屬于藍籌白馬、細分領域績優龍頭。持股數量顯示，保險資金對創業板公司的配置整體表現為增持，2016年以后，險資基本遵循著“低買高賣”的配置習慣，隨著經濟結構轉型、金融供給側改革對科技企業扶持力度加大，中小創板塊有望涌現更多受到險資青睞的公司。

楊歐雯預計，今年二季度險資或加大對大消費板塊的布局。隨著時間的推移，銀發經濟下的養老、教育、醫療產業的中長期投資價值有望提高。在高增長穩業績的驅動下，預期短期內險資不會拋棄消費這一投資邏輯。此外，5G、AI等概念成長空間的打開，吸引了險資的注意力，預計險資也將長期關注，靜待業績兌現。

“需要關注的是，險資已經開始關注軍工板塊。短期來看，軍工政策優勢較為明顯。疊加科研院所改制、混合所有制及軍品定價機制等改革有序推進，軍工板塊的市場表現有望平穩上行。這也符合當前險資的投資特點。”楊歐雯補充道。

國壽資產相關人士表示，要提高對估值的容忍度，結合宏觀數據潛在的超預期可能，股市繼續保持活躍向上的概率較大。在行業配置上，基本面有向上趨勢的行業，收益向好的概率較大；非銀、農業和化工是其當前主推的行業，本輪會經歷估值的持續擴張，目前還沒偏離合理區間的跡象，可以積極配置。

“未來，險資更重視公司的低估值、高股息屬性。隨著IFRS9會計準則的推廣，會進一步提升險資增加長期股權投資以及配置高股息公司的積極性。”莫以琛表示。

險資料繼續增配A股

截至2018年底，保險資金運用余額中，股票和證券投資占比約為11%。險資對股票資產的配置比例還遠遠未達到監管設定上限。從配置股票的角度而言，剔除價格因素，用重倉股數量衡量險資的主動增減持行為，2010年-2015年，在股票風險補償上升期，險資加速入市；2016年-2017年的兩年“慢牛”行情中，保險兌現收益的意愿增強，入市節奏有所放緩。

“如果股市在一段時間里上漲速度太快，反而會拖慢險資入市的節奏。今年以來的快速拉升，可能促使險資進行一定程度的減持，以保證收益得到兌現。”謝超認為，長期來看，險資仍有望繼續增持A股。保險機構追求絕對收益，注重各大類資產隱含收益率的比較，面對長周期的無風險利率下行，A股風險補償還處在高位。

分析人士認為，銀行、地產可能成為險資增減持A股的主要對象。除此之外，在險資減持階段，減持幅度大的還有周期股，消費持股變動相對平穩；增持階段，行業偏好不明顯，對周期股、消費股持股數量都有提升。

未來險企會增配哪些個股？分析人士指出，對A股市場而言，保險機構或大幅超配銀行、地產。

光大證券統計顯示，截至2018年三季度末，保險賬戶重倉銀行業市值達3381.32億元，配置比例約59%，超配41個百分點；險資重倉房地產業市值達865.41億元，配置比例約15%，超配11個百分點，兩者配置比例合計74%；相比之下，主動偏股型基金在銀行地產的配置比例僅為10%。

謝超認為，險資超配銀行地產板塊的主要誘因有二：一是銀行的系統重要性、地產公司大量的土地儲備，保障了保險資金投資的安全性。同時，銀行和地產板塊股息率具備比較優勢，可以滿足險資對收益穩定性的需要。與外資不同，高ROE并不是險資最看重的財務指標，保險更重視公司的低估值、高股息屬性。

二是險資對A股市場上股份制銀行的配置比例高于國有大行，配置比例最高的五只銀行股是招商銀行、浦發銀行、興業銀行、民生銀行和工商銀行。這可能與國有大行同時在香港上市，存在A、H股溢價，而港股市場機構投資者占比高，波動小有關。2018四季度以來，險資已經多次增持工商銀行港股。

“除銀行、房地產外，險資傾向配置消費和公用事業類公司，但均屬低配。持有市值占比居前的行業分別是非銀金融(配置比例5.07%)、醫藥(3.82%)、家電(1.87%)、食品飲料(1.68%)、交通運輸(1.43%)、電力及公用事業(1.38%)和電力設備(1.38%)，其余行業配置比例均不足1%。”謝超補充道。

數碼科技:凈利潤預增119-147%,靜待CA業務發力

數碼科技 300079

研究機構：浙商證券分析師：浙商證券研究所撰寫日期：2019-01-31

事件公司發布2018年業績預告,預計實現歸母凈利潤8000-9000萬元,同比增長119.20-146.60%。

投資要點業績預告不及預期,主要因計提股份支付費用4900萬元公司是廣電數字電視軟硬件龍頭提供商,2017年受行業景氣度下降及商譽核減等因素,歸母凈利潤3650萬同比減少84%。2018年以來進入新成長期,前三季度歸母凈利潤8413萬元,達到2017年全年的2.3倍。2018年全年預計實現歸母凈利潤8000-9000萬元,同比增長119.20-146.60%,業績增長幅度不及預期,主要因計提股份支付費用約4900萬元至資本公積金科目,若剔除該影響,則公司2018年實現凈利潤逾1.3億元。

廣電參與5G 建設,穩固公司業績基礎工信部去年已經同意廣電網參與5G 建設,國網公司正在申請移動通信資質和5G 牌照。國網公司在近日召開的2019年度工作會議上指出,2019年要以建設廣電5G 網絡為契機,加快廣電網絡移動化升級步伐,行業整體景氣度提升。公司目前仍有超過50%的收入來自于廣電,廣電景氣度提升保障公司業績基礎無憂。

CA 仍然是公司中期成長的主要動力受機頂盒高清智能化替換、國密升級驅動,預計2018-20年CAS 智能卡發卡量分別同比增長26%、39%、48%,進入景氣周期。公司CAS 智能卡市占率國內第一,2018年獨中首個省級國密CAS 項目,將充分受益行業發展。同時DRM 版權保護有望打開新的發展空間。

盈利預測及估值受計提股份支付費用影響,調整公司盈利預測,預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為0.88億元、1.43億元、2.06億元,EPS 分別為0.06元、0.10元、0.14元,對應動態市盈率分別為58、36、25,維持“增持”投資評級。

風險提示:

廣電行業投資力度不及預期;CAS 智能卡發卡量不及預期。

網宿科技:剝離IDC業務,戰略聚焦CDN和云安全

網宿科技 300017

研究機構：國信證券分析師：程成,汪洋撰寫日期：2019-01-11

出售廈門秦淮全部股權,剝離IDC業務,業務方向更加聚焦

廈門秦淮為公司國內IDC業務的經營主體,在北京望京、河北懷來和深圳寶安均有IDC項目運營。IDC屬于重資產業務,在公司總營收中的占比不大。截至2018年中,公司IDC業務實現收入2.35億元,占比7.7%。

公司IDC業務毛利率近幾年呈下滑態勢,從2014年中的25.0%下降至2018年中的10.8%。根據公司披露的數據,秦淮數據最近一年及一期仍處于虧損狀態。

我們認為,出售廈門秦淮全部股權,其將不再納入報表,一方面,可以減少其對公司的財務和資金投入壓力,公司將以輕資產業務為主;另一方面,出售股權的收益可用于公司在CDN、云安全、邊緣計算等業務的發展,業務方向更加聚焦,也更有側重點,可謂一舉兩得。

布局云安全及邊緣計算,目前體量雖小,但未來大有可為

公司以Akamai為標桿,戰略布局云安全業務,目前已經推出DDoS防護、Web應用防護、業務安全防護、態勢感知、安全評估等全方位的安全產品及解決方案。

公司云安全業務相對于傳統硬件安全具有按需、彈性、自助、智能等特點。主要面向游戲、直播、社交媒體、電商等互聯網企業以及汽車、交通、能源、快消、電子、金融等傳統企業和政務網站,為客戶提供可靠、全方位的安全防護服務。目前云安全業務收入體量在幾千萬左右,未來仍有廣闊發展空間。

此外,公司通過和中國聯通成立子公司,積極部署邊緣計算節點,發展邊緣計算業務。隨著5G產業的發展和成熟,邊緣計算未來有望成為一個新的藍海市場。

投資建議及風險提示

投資建議:我們看好公司此次戰略調整及在CDN等領域的領先地位,暫不考慮新業務和此次交易影響,預計18-20年公司營收分別為63\/76\/94億元,歸母凈利潤8.7\/10.3\/13.1億元,同比增速為5%\/18%\/28%,當前股價對應動態PE為23\/19\/15x,首次覆蓋,給予“增持”評級。

風險提示:CDN行業競爭加劇;云安全、邊緣計算等新業務發展不及預期。

珀萊雅:電商渠道快速發展,全年業績高速增長

珀萊雅 603605

研究機構：上海證券分析師：洪麟翔撰寫日期：2019-04-04

事件

珀萊雅發布2018年年報,公司2018年全年實現營業收入23.61億元,同比增長32.43%;歸屬于母公司股東凈利潤2.87億元,同比增長43.03%。扣非后歸屬于母公司股東凈利潤2.78億元,同比增長50.03%。其中Q4季度實現營收8.01億元,同比增長40.62%;歸屬于母公司股東凈利潤1.05億元,同比增長40.46%。

公司點評

主營業務高速增長,行業需求增速可觀

公司是國內化妝品行業龍頭企業,主營業務按品類來看,護膚類營業收入21.30億元,同比增長34.52%;潔膚類營業收入2.01億元,同比增長12.55%;美容類營業收入2832萬元,同比增長42.59%。據國家統計局統計,2018年1-12月社會消費品零售總額同比增長9.0%,其中化妝品類同比增長9.6%(限額以上單位消費品零售額)。據凱度消費指數,2018年,化妝品品類中的面部護膚和彩妝品類的銷售額同比增長13%。據Euromonitor預測,中國化妝品行業將在未來幾年繼續保持穩定增長態勢,2018至2022年年均復合增長率5.4%。受益于需求持續增長,國內龍頭企業增長將動力十足。同時,公司在彩妝方向也將大力發展,19年占比預計將由1.2%向5%發展,未來目標實現占比20%。線上銷售井噴增長,線下模式穩定推進從渠道來看,公司線下渠道主要為經銷商模式,主要渠道為商超、化妝品專營店、單品牌店等。線上渠道主要通過直銷、經銷、代銷模式,主要渠道有天貓、淘寶、唯品會、京東、蘇寧易購、聚美優品、云集、拼多多等。18年公司電商、專營店、商超、單品牌店營收分別為10.28億、10.03億、1.99億和1.16億元,同比增長59.91%、7.45%、24.66%和4.90%,電商渠道營收占比達到43.57%,已經超越專營店成為最大銷售渠道。據凱度消費指數統計,面部護膚和彩妝品類的整體線上渠道同比增長達41%。公司仍將通過加強會員的精細化運作、加強人群分析、整合媒介資源、孵化新銳品牌等方式進一步提升電商渠道作用。主品牌珀萊雅穩健發展,優資萊有望取得突破公司旗下擁有珀萊雅、優資萊、悅芙媞、韓雅、悠雅、貓語玫瑰、TZZ等護膚、美妝、彩妝品牌。18年主品牌珀萊雅銷售收入20.94億元,同比增長32.38%,主營占比達88.77%,,快速增長的主要原因是“海洋珀萊雅”品牌戰略升級,推出5大新品,并且合作多家綜藝,

線上線下互動營銷效果良好;優資萊營收1.33億元,同比增長41.46%,主營占比為5.63%,優資萊目前處于渠道轉型期,從日化專營店轉為單品牌店,18年已經超額完成開店500家的目標,19年將繼續發展單品牌店運營模式,有望19年實現盈利;其他品牌合計營收1.33億元,同比增長24.84%,主營占比為5.60%,其中悅芙媞虧損較多,119年將大力發展電商渠道,單店模式成熟之后再進行擴展,韓雅品牌定位轉型至高功能輕醫美風格,流量獲取高效,19年計劃線上取得突破,YNM、IKAMI品牌采用合伙人制進行參與,新品牌TZZ主攻彩妝,線上渠道為主。

盈利預測與估值

我們預計公司2019、2020、2021年營業收入分別為30.54億、39.13億元和49.80億元,增速分別為29.35%、28.10%和27.29%;歸屬于母公司股東凈利潤分別為3.96億、5.20億和6.79億元,增速分別為37.79%、31.42%和30.65%;全面攤薄每股EPS分別為1.97、2.58和3.37元,對應PE為34.9、26.5和20.3倍,首次覆蓋,未來六個月內給予“謹慎增持”評級。

風險提示

品牌拓展不及預期;新渠道拓展不及預期;終端需求不及預期;系統性風險。

廣聯達:業績符合預期,云轉型與收入高增長兼得

廣聯達 002410

研究機構：安信證券分析師：胡又文,徐文杰撰寫日期：2019-02-18

業績符合預期。公司發布2018年業績快報,全年共實現收入29.04億元,同比增長23.24%。歸母凈利潤4.39億元,同比下降7.06%。

造價業務云化轉型順利推進的同時實現了收入的高速增長。造價業務收入同比增長超25%,在云化轉型的同時,實現如此之高的收入增速,我們認為主要得益于“五年磨一劍”--云算量新品的順利推廣以及2019年清單庫更新預期對業務的促進。公司進一步擴大了工程造價云轉型的業務范圍及區域范圍,用戶轉化率、續費率及應用率均持續提升,2018年末云轉型相關預收款項余額達4.14億元,較期初凈增加約3億元,云化轉型進度基本符合預期。

施工業務整合完成,靜待“時間的玫瑰”綻放。在逐步克服了上半年業務整合帶來的影響后,工程施工業務全年同比增長近18%,完成收入近6.6億元,重點產品夯實應用價值并形成了系列解決方案。從行業層面來看,需求迫在眉睫+供給進步顯著。公司正在一條正確的賽道上做著正確的事,隨著施工業務線組織、產品及渠道深度整合的完畢,增速有望開始逐漸回暖,靜待“時間的玫瑰”綻放。

復原利潤增速接近20%。若將預收款凈增量復原加回表觀收入和利潤值后,可估算出2018年復原收入約32億元,相同口徑下同比增速約28%,復原凈利潤約7億元,相同口徑下同比增速接近20%。

投資建議:市場維度上,從造價走向十倍空間的工程施工,產品形態上,由傳統套裝軟件步入“云端”,是我們堅定看好公司的核心邏輯。預計2019-2020年EPS分別為0.33元和0.36元,“買入-A”評級,6個月目標價30元。

風險提示:云化轉型進度低于預期;施工業務復蘇情況低于預期。

恩華藥業:工業收入增長加速,業績增長超預期

恩華藥業 002262

研究機構：西南證券分析師：朱國廣,陳進撰寫日期：2019-03-06

業績總結:公司2018 年實現營業收入 38.6 億元,同比增長 13.7%;實現歸母凈利潤5.2 億元,同比增長33%;扣非后凈利潤為5 億元,同比增長39.9%。

工業收入與業績增長明顯加速,右美等品種持續放量。2018Q4實現收入與歸母利潤分別為9.7億、1億,同比增長10.8%、105%,2018 年,工業與商業收入分別為24.3、13.8 億元,同比增速為31.2%、-6.7%,工業收入增長明顯加速。工業增速強勁的主要原因為右美托咪定進入醫保后持續放量,樣本醫院數據顯示,右美同比增速超過50%,是公司過億品種中增速最快單品。從各產品領域來看,麻醉、精神和神經類同比增速分別達到39.8%、23.7%、33.8%,增速明顯且均衡。期間費用率保持穩定,銷售費用率為30.9%,高于去年同期3.2 個百分點;管理費用率為3.9%,同比下降2.9%,研發投入為1.7 億元,同比增長55%。

新形勢下持續推進銷售改革,多個重點產品加速放量。仿制藥帶量采購政策大幅降低了國內仿制藥市場的發展預期,在新的形式下,對公司的研發和銷售能力要求大幅提高。公司繼續深化在產品銷售管理方面的改革,在產品分線銷售的基礎上,不斷完善更加有利于調動一線銷售人員積極性的銷售政策,持續做好對右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等新上市產品及新代理品種的市場開發工作,尤其是加強非集采產品的學術推廣力度,使這類新產品的銷售規模再上新臺階。

研發投入穩定,研發產品線得到豐富。2018年公司研發投入1.7億元,圍繞著中樞神經類藥物布局新品種以及一致性評價研發工作,取得了顯著的研發成果。2個產品即將獲得生產批件,1類新藥DP-VPA片臨床進展順利;2個1類新藥申報并獲得臨床批件(丁二酸齊洛那平、D20140305-1鹽酸鹽)、2類新藥普瑞巴林緩釋制劑獲臨床批件。一致性評價項目中,4個重點品種已申報,其中利培酮普通片已通過一致性評價現場核查,20多個品種處在藥學研究的不同階段。

盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS分別為0.65元、0.81元、0.99元,對應PE分別為17倍、14倍、11倍。公司在營銷改革和產品進入新版醫保的推動作用下,以右美為代表的二線品種仍將維持較高速的穩定增長,維持“買入”評級。

風險提示:帶量采購導致產品大幅降價、藥品研發進度不達預期等風險。

匯川技術:并購打造電梯行業綜合解決方案供應商

匯川技術 300124

研究機構：國金證券分析師：姚遙撰寫日期：2019-03-22

標的大致介紹:貝思特電氣是一家電梯電氣部件公司,主營人機界面、井道電氣、門機系統、線束線纜、控制系統等多類型產品。下屬上海貝思特門機有限公司等9家全資子公司和上海默貝特電梯技術有限公司(匯川技術和貝思特各持股50%)。其中按鈕、操縱盤、顯示器等人機界面體系產品在設計水平、生產能力及產品品類各方面均處于世界領先地位,三菱電梯、奧的斯、通力、日立等全球八大電梯品牌基本都是貝思特客戶,公司業務遍布全球79個國家和地區,國際品牌海外市場配套也有所涉及。

行業現狀、并購背景和意義:1)我國電梯2017年產量為81萬臺,近年來始終保持小幅上漲,2017年保有量為562.7萬臺,由于城鎮化進程加快、電梯配比率提升、舊梯改造等拉動,行業產量應當能持續保持穩定增長態勢,且電梯存量配件、改造保養市場機會極其巨大。未來電梯行業的份額有望進一步集中,電梯廠商的主訴求為降本增效,對電梯電氣零部件廠商則主要體現在“一體化”、“大配套”方面的要求。2)匯川在電梯領域核心主打產品為電梯一體化驅動器,同時也擁有門機系統等部分配件,貝思特則在人機界面、井道、線束線纜等領域擁有較為完整的產品體系且處于行業領先地位,產品體系和匯川形成較大互補。近年來,電梯電氣一體化綜合解決方案在提升產品各項技術兼容穩定性、采購生產等供應鏈成本控制能力等多方面意義重大,行業一體化解決方案趨勢明顯。2013年公司和貝思特聯營成立默貝特電梯技術有限公司,其主要目的也是完善除了電梯一體機外的產品配套能力,我們認為本次收購將大幅度提升匯川電梯行業整體解決方案能力,解決電梯行業大配套問題,為內外資行業客戶提供一站式服務,且未來將在國際品牌客戶等方面發揮重大協同效應,本次收購符合行業發展趨勢,將使得匯川在向世界領先的電梯行業解決方案供應商的道路上邁上關鍵一步。

盈利預測與投資建議

預計2018-2020年凈利潤至11.7億、14.5億、17.9億,給予公司目標價33.2元,對應2019年38倍,繼續維持買入評級。

風險提示

重大資產重組不確定風險;宏觀經濟超預期下行風險;新能源車政策風險。

責任編輯：凌辰 SF179

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