過去五年間，A股經歷了三輪大起大落，資管行業大浪淘沙，最終沉淀下來一批優質的基金管理人。高毅資產在2015年初正式發行產品，近五年經歷市場從5000點到3000點的反復震蕩，五年磨一劍，成為市場公認的頭部私募。公司發展引人注目，不失為值得研究的標桿企業。日前，高毅資產董事長兼CEO邱國鷺接受了中國證券報記者專訪，分享了過去五年高毅資產在投資方法和公司管理等方面的心得體會。

　　談到市場判斷，邱國鷺認為，基于對當前市場估值比較低、流動性由緊往松變化的分析，市場中長期前景比較樂觀，但是他不做短期擇時，主要追求通過選股獲取收益。邱國鷺在國內長大，曾在美國讀書和工作多年，對中外資本市場及經濟社會均有深刻了解。從歷史的角度觀察，他對中國經濟長期前景一直保持樂觀。他曾在2018年下半年表示“對股市前景不悲觀”，較早看好金融板塊。在2019年1月市場信心處于低谷時呼吁“站在歷史的角度看沒有過不去的坎”，“相信中國經濟的韌性”。

　　在行業偏好上，邱國鷺的思路是“數月亮不數星星”，在比較成熟的行業中挑選勝負已分、贏家競爭力明顯且可持續的“月亮”，是典型的價值投資風格。他這幾年以及未來幾年一直看好金融地產、品牌消費、先進制造三大板塊，以及消費升級、產業升級兩個主題。

　　估值流動性基本面

　　中國證券報：今年以來A股市場從2018年的低迷中快速復蘇，對本輪行情的短中長期運行如何看？

　　邱國鷺：我本人對A股市場中長期的看法還是比較樂觀的。我很少做短期行情的判斷，更注重的是分析背后的邏輯：市場的現狀是什么？影響市場最主要的因素是什么？市場是怎么到這里的？我分析市場主要看三個方面：估值、流動性和基本面。

　　舉個例子，2018年年底A股的估值已經接近上證綜指在2005年998點和2008年的1664點的估值。一般來說，A股在高估值的時候，如果又碰到流動性收緊，就會出現熊市；如果是低估值的時候碰到流動性放松，就會出現牛市。就基本面來看，短期內基本面的波動估計不會特別大，今年下半年可能會逐步企穩回升。一般來講，基本面的變化都會落后于政策的改變和流動性的放松。2018年A股市場之所以表現不太好，關鍵就在于2017年和2018年上半年經歷了長達18個月的去杠桿，A股市場的流動性比較緊張。但流動性政策的拐點其實在2018年6月就出現了，當時央行說去杠桿取得階段性成果，要從去杠桿轉向穩杠桿。我比較看好的金融板塊在去年7、8月份就已經見底了。券商是最晚的，大概在去年9月底到10月份就見到底部了。有的優質銀行股雖然去年12月份出現一次補跌，但都沒有創新低。流動性政策的放松，真正力度加碼是在今年的1月份。

　　所以做市場判斷，我覺得最關鍵的還是分析清楚市場是怎么走到這里的、現狀是什么樣的、主要影響因素是什么。這樣你就知道了去年為什么跌，今年為什么漲。這其中雖然許多投資者的關注點在于中國的貿易環境變化，但其實這個因素只是對市場情緒有負面影響，對去年實體經濟的影響是很小的。

　　另一方面，歷史研究也顯示，A股的行情其實主要是由剩余流動性決定的。所謂剩余流動性，就是貨幣供應量的增長超過名義GDP的那部分。所以，我對A股中長期比較樂觀的原因，主要還是基于當前市場估值比較低、流動性是從緊往松走。如果未來流動性經歷了長期的寬松，政策開始收緊，可能就要謹慎一點了。

　　規避五個價值陷阱

　　中國證券報：在具體選股方面，你做價值投資更偏向于什么樣的個股？

　　邱國鷺：對于我來說，選股一定要有產業思維，要找那種能夠“一美遮百丑”的，而且要夠便宜。因為“只有買得便宜才能賣得便宜”，否則就只能等到有“更大的傻瓜”愿意以更高的價錢買你的股票，這就變成一種“博傻”的游戲了。但是也不能是基本面很爛的公司，那樣又會掉入價值陷阱。比如，優質銀行股過去三年就比同行業其他質地普通的銀行股多漲80%到90%。我投資是數月亮，而不去數星星。我更愿意在那些比較成熟的行業中挑選勝負已分、而且贏家的競爭力明顯且可持續的這種“月亮”。尤其對于許多變化太快的新興行業，可能“天上的星星有幾千個”，要去判斷哪個星星會變成月亮，對于我來說可能就在能力范圍之外了，這個太難。我是屬于比較后知后覺的，一直比較“遲鈍”。相對于尋找“能夠改變世界的公司”，我更愿意尋找“不被世界改變的公司”。

　　另一方面，長期來看，任何一個市場發展到最后，其實龍頭公司的優勢都是越來越明顯的。特別是在當前的高科技時代，各種現代化科技手段對于提升大公司的管理效率會有極大的助力。隨著產業互聯網的推進，“大中臺、小前臺”會是不可逆的趨勢，只有龍頭公司才有實力投資強大的技術中臺，從而保持規模效應和效率優勢，這一點在類似中國和美國這樣的大型經濟體中表現得更加明顯。

　　目前我主要看好的領域，還是集中在金融地產、品牌消費、先進制造這三大板塊，以及消費升級、產業升級兩個主題。而且我個人認為，目前A股市場上的大金融板塊、優秀的銀行股和保險股，依然被市場顯著低估。

　　中國證券報：你提到規避價值陷阱，那么哪些是價值陷阱？

　　邱國鷺：最近幾年我對于規避價值陷阱，也有了更多新的認識。規避價值陷阱的核心還是要認識清楚，便宜只是必要條件而不是充分條件，不能僅僅因為便宜而去投資一只股票。如果將時間拉長，你就能發現，其實基本面的作用才能決定時間是不是你的朋友。具體而言，規避價值陷阱應當注意以下幾個方面：

　　第一，了解公司所處的行業是不是夕陽行業；第二，如果公司所在的行業是周期行業，那么不能是處于行業的景氣頂點；第三，不能有不誠信的企業管理人，或者在應收賬款等財務方面有會計欺詐的跡象；第四，公司基本面不能很快被外部科技變化所顛覆；第五，公司不能處于一個高固定資產的產能過剩的行業。這些價值陷阱我們比較早就總結出來了，但是最近幾年也在不斷加深認識。價值投資人有時候也會被“便宜”吸引，誤投價值陷阱。

　　最近幾年我看好很多高估值的優質金融股，也正是規避價值陷阱的一個體現。因為金融是一個15倍杠桿的行業，每一個錯誤都會被放大15倍，很多估值看起來較低的金融股只是“假便宜”。所以，一定要規避那些表面看起來便宜的公司，而要真正認識到一家公司的內在價值。最近幾年，隨著對產業認識的深入，我們在這方面有了進一步的成長。

　　更好的研究能夠帶來更好的回報

　　中國證券報：高毅的特點之一是投資實力強，從第三方排名來看有很好的表現。根據格上研究中心、私募排排網等第三方數據統計，對比2015年-2018年這三年各家大型私募的情況，高毅資產整體表現突出。高毅是怎么做到的？有什么經驗可以分享？

　　邱國鷺：高毅過去幾年取得了一些成功，主要是體現了人才的價值和制度的力量。當然，運氣也占一定成分。

　　高毅平臺上有六位經驗比較豐富的基金經理，平均從業年限約20年，每個人都有自己成熟穩定的投資體系和擅長的投資領域，長期持續地做投資、做研究，充分發揮了人才的價值。我們用一套符合基金經理需求、符合持有人利益的機制，將優秀的基金經理團結在一起。同時，高毅作為一個平臺，以服務基金經理為導向，提煉基金經理需求的共同點，然后在運營、市場、客服、研究、交易、合規、風控等各個領域聘請能力較強的專業人士來負責，讓基金經理能夠把90%以上的時間專注于投資。

　　順著規律做事，就會比較輕松。至于取得的成績，都是水到渠成的結果。我們并不比別人高明很多，我們只是在自己的能力圈范圍內盡量精益求精地做事情。

　　中國證券報：優秀基金經理都很有主見，把他們“和而不同”地聚起來，高毅是怎么做到的？

　　邱國鷺：核心在于創造一種“求真知”的文化，我們希望創造出研究型機構的文化氛圍。高毅有多位經驗豐富的基金經理，我們能夠從深度產業研究和自下而上的角度，對任何一個事物、一個行業、一個公司、一個新的科技，進行多角度、全方位的研究和討論，有可能更快、更深、更遠地認清一個投資對象的本質。投研團隊中間經常進行激烈討論，從來沒有任何行業，我們所有人的觀點一致，但是在觀點的碰撞中，真理越辯越明。每個行業都有一兩個人懂得更多一點，可以互相取長補短。

　　同時，我們又會保持決策的獨立性，在整個平臺之上，共同研究，獨立投資。有一句話是這樣說的：對知識分子最好的管理方式就是不管。在高毅平臺上，每位基金經理對于自己倉位多少、買什么不買什么，在風控允許范圍內，都有充分的決策權。

　　我們在共同研究中可能知道對方喜歡什么，卻不知道對方買了什么，我經常是在上市公司季報后看到媒體報道，才知道某位基金經理持有什么股票。但是這些股票可能只是因為市值小所以才使得基金顯示在十大流通股東中，它們真正占基金凈值的比例可能很小。

　　我們追求深度研究。對于我們而言，研究要有廣度，但更要有深度，“寧打一口井，不挖十個坑”。“更好的研究能夠帶來更好的回報”，這是我們強調的一個主張。

責任編輯：曹婕