高端訪談 · “投行眼中的科創板”之一

【編者按】隨著設立科創板并試點注冊制漸入倒計時模式，科創板業務不僅成為券商綜合實力的體現，也是券商架構重塑、業務轉型、行業博弈的新舞臺。中國證券報記者近期深入券商一線“探營”，近距離地展現他們在備戰科創板的所思、所為、所感。

一個是中國資本市場改革的“試驗田”，一個是中國資本市場高水平雙向開放的產物，當科創板遇到外資券商會發生什么？中國首家外資控股券商——瑞銀證券為我們提供了一個獨特的觀察窗口。瑞銀證券總經理錢于軍日前接受中國證券報記者采訪，闡釋了瑞銀證券對于科創板和對于中國市場的看法、做法。

錢于軍簡介

錢于軍博士現任瑞銀證券總經理、瑞銀集團亞太執行委員會成員，負責瑞銀集團中國業務戰略的制定和執行，以及其合資證券公司瑞銀證券的總體業務管理。錢于軍博士成功入選2015年浦東“百人計劃專家”，于2017年入選年度浦東十大經濟人物和陸家嘴十大金融之星。

錢于軍說，設立科創板并試點注冊制，無論是對于中國經濟發展、中國資本市場改革，還是對于券商行業，都有著深遠影響。瑞銀證券將積極投身其中，發揮外資投行豐富的注冊制下保薦、承銷經驗優勢。他說：“中國資本市場正朝著正確的方向發展，對中國市場要有決心、信心和耐心。”

發揮外資投行優勢參與科創板

中國證券報：瑞銀證券在科創板業務方面有何布局？

錢于軍：設立科創板，用資本市場來支持科創企業融資和發展，這對中國經濟至關重要。中國科創企業的體量足夠大，為科創板提供了廣闊的發展空間。我們接觸了很多優秀的企業，受到很大鼓舞，這些新經濟企業代表的是中國經濟的未來，可能會支撐中國經濟未來幾十年的發展。

通過科創板試行注冊制，對整個中國資本市場來說，更加有現實和長遠的意義。注冊制將通過科創板來落地，這意味著，A股將走出傳統政策審批和人為限定不超過23倍市盈率發行價格的限制，將通過全球通行的大機構投資者路演詢價，最后由投資者與主承銷商采用市場機制的方式來確定發行價格。從這個意義上講，注冊制的推出將促進中國資本市場回歸本源，未來資本市場上，發行人是第一責任人，保薦機構是第二責任人。在注冊制有望在全市場推廣的前提下，我相信中國的IPO市場有希望在不遠的將來迎來高潮。

瑞銀證券對設立科創板及試點注冊制非常贊賞，也特別積極地參與其中。我們不僅組織了相關規則、流程的員工培訓，現在也已經有了一些項目儲備，正在積極地推進。我們在選擇科創板標的公司時會非常慎重，一定要滿足“六大產業，三個面向”的要求。

中國證券報：設立科創板及試點注冊制對券商有哪些挑戰？瑞銀證券在這方面有什么樣的優勢？

錢于軍：在審核制下，國內券商過去主要以審慎調查幫助企業到監管部門拿批文，保薦機構做了很多保薦方面的工作，但相對較少直接介入銷售的工作，承銷在審核制下，不是投行的核心競爭力之所在。

而在注冊制下，投行要通過路演詢價才能定價，所以投行要使出自己的“看家本領”，比如能接觸到多少機構投資人。注冊制的推出，意味著國內券商從服務機構和保薦機構轉變成真正意義上的投行，要具有銷售能力和投研能力，要對投資人有真正的了解。沒有二級市場的支持，投行不可能對一級市場的定價有深入的了解。所以注冊制要求投行具有一攬子的服務能力。我相信，注冊制對券商行業是一個正面的、全方位的挑戰。

瑞銀證券的優勢在于：首先，我們具有豐富的海外展業經驗，我們在海外市場幾十年來都是按照注冊制的流程開展業務的，尤其近兩年來，我們幫助很多中國企業登陸了納斯達克。其次，瑞銀一直在真正全方位地打造投行平臺，各方面能力都比較均衡，團隊的配置比較完善；更重要的是，瑞銀證券的風控能力很強大，事實上，注冊制的定價方式對券商的風控能力提出了很高的要求。

擬增資夯實資本實力

中國證券報：作為首家外資券商，瑞銀證券將如何在中國布局業務？

錢于軍：瑞銀證券是瑞銀集團在中國總體發展的重要部分。作為首家外資控股券商，瑞銀證券對未來布局中國業務抱著非常大的希望。中國資本市場正朝著正確的方向發展，我們認為，對中國市場要有決心、信心和耐心。　

基于此，我們在考慮增資，夯實瑞銀證券的資本實力，并與其他股東方保持著密切合作，共同支持瑞銀證券的發展，共享瑞銀證券發展的勝利果實。過去如此，未來仍將如此。

對于未來發展的目標定位，我們非常明確：做外資券商的“領導者”。隨著中國資本市場高水平雙向對外開放的穩步推進，外資券商在中國資本市場的市場份額會進一步提升。對瑞銀證券而言，我們具有豐富的海外展業經驗，可以幫助更多中國企業邁向國際資本市場；我們是外資通過陸港通參與A股市場的重要經紀商，市場份額處于領先地位；我們擁有相當靈活的管理架構，在確保合規和風險可控的前提下，發揮瑞銀境內、境外機構聯動運營的優勢。

在這一目標指引下，我們將堅持穩健發展的經營思路。目前瑞銀證券擁有400多名員工，我們認為，這一人員規模是合適的。未來，隨著業務量的擴大，我們會有序擴大人員規模。但在擴張過程中，我們會特別強調人員的水平素質、戰斗力以及對公司的適應性。

外資參與度料提升

中國證券報：從你的經驗而言，外資對A股市場的看法有哪些改變？

錢于軍：境外資本現在對A股已經不是“隔鏡看花”的態度了。隨著QFII額度的不斷擴大，以及外資機構投資A股的經驗越來越豐富，他們對A股的看法相對來說也越來越專業和成熟，他們也認為可以將A股市場看作體量比較大的新興市場。A股市場為外資提供了很大的便利，尤其是對于投資“A+H”的上市公司，外資可以比較這家公司在A股和H股的估值來進行投資。同時，A股市場的交易額也遠高于港股市場。

在外資眼中，A股市場越來越成熟，不再是一個游資參與過多、博取短期收益的市場，而是投資者進來以后長期守護的市場。在A股市場上，長期投資人逐漸有了足夠的對沖渠道和方式，有助于長期投資人進行長線配置。

中國市場總量在不斷擴大，已上市的公司也由于業績改善各方面有上升的空間，尤其是在目前市場相對低位的情況下。我相信，外資未來在參與度上還會有很大的提升。