金融市場開啟“比誰差”？新興市場又出狀況，土耳其遭遇股匯雙殺。風雨欲來，A股春季攻勢就此收場？

　　作者：張勤峰

　　美股稍有所企穩，新興市場又出現新狀況。周三，新興市場貨幣全線走弱，阿根廷比索再創新低，土耳其遭遇股匯雙殺……

　　有市場人士警告，要警惕新興市場爆發尾部風險。

　　周四早間，A股低開橫盤震蕩，延續近期盤整態勢，人民幣中間價創一個月以來新低……風雨欲來，春季攻勢是否就此收場？3000點拉鋸戰如何演繹？人民幣會不會重演2018年的單邊貶值？

　　新興市場又出狀況

　　當美聯儲按下加息暫停鍵，有人以為新興市場的狂歡就要開場，有人卻警告，新興市場的另一場夢魘已在醞釀。

　　周三（3月27日），新興市場貨幣全線大跌，阿根廷比索兌美元創歷史新低；土耳其里拉兌美元一度跌逾2%；南非蘭特、巴西亞雷爾、墨西哥比索、俄羅斯盧布兌美元貶值。

　　外圍股票市場跌聲四起，土耳其伊斯蘭堡ISE100指數大跌5.67%，圣保羅IBOVESPA指數跌3.57%，阿根廷MERV指數跌1.39%。

　　截至午盤，滬指下跌0.26%，報收3014點；深成指上漲0.34%，報收9641點；創業板指上漲0.36%，報收1643點。盤面上，港口航運、5G、白酒、芯片等板塊漲幅居前，但缺乏帶動市場整體向上的主線板塊。

　　人民幣方面，人民幣對美元匯率中間價下調122個基點，設于6.7263元，創2月21日以來的新低。在岸人民幣即期匯率開盤報6.7300元，較前收盤價跌85個基點。此前，在岸人民幣已連跌四日。

　　為何受傷的總是新興市場？　

　　歷史似乎正在重演，熟悉的味道，熟悉的人物。

　　新興市場上一次遭遇股匯雙殺是在2018年8月，由土耳其里拉暴跌引燃。隨后，阿根廷比索、墨西哥比索、印尼盾、俄羅斯盧布、南非蘭特等新興市場貨幣紛紛下挫，股匯雙殺在新興市場上迅速蔓延。

　　這一次，土耳其又沖在了前頭。

　　這似乎是一份報告引發的“血案”。上周五，國際投行摩根大通發布報告表示，里拉將面臨高風險，建議客戶做多美元兌土耳其里拉。土耳其里拉兌美元因此暴跌逾5%，創去年8月土耳其貨幣危機以來最大單日跌幅。

　　問題果真這么簡單？　　

　　2018年8月，土耳其貨幣危機也似乎是由多種政治經濟因素引發，但聯系到新興市場貨幣普遍貶值就會發現，美國經濟一枝獨秀、美聯儲持續收緊貨幣政策，是上一輪土耳其貨幣危機來自新興市場動蕩的一個重要外因。

　　從2016年底開始，美聯儲逐漸調整貨幣政策。2018年，美聯儲持續加息、縮表，是其政策收緊最快的一段時期，加上美國經濟強勁增長，海外美元紛紛回流，新興市場持續承受資金外流壓力，資產價格因而承壓。

　　眼下，美國經濟不是放緩了嗎？美聯儲不是預測年內不再加息、并且提前停止縮表了嗎？

　　美聯儲加息，新興市場遭殃；美聯儲不加息，新興市場還是遭殃。為何受傷的總是新興市場？

　　原因可能在于：之前，全球經濟緩慢復蘇，金融市場的邏輯是“比誰好”，美國一枝獨秀，新興市場落于下風；眼下，全球經濟再現放緩跡象，金融市場的邏輯變成了“比誰差”，一些新興市場經濟體的風險再次引起警惕。

　　長江證券宏觀研究趙偉團隊警告，經濟景氣回落、資本外流及外債集中到期壓力下，警惕新興市場爆發尾部風險。

　　2008年以來，隨著全球經濟景氣持續低企，新興經濟體為刺激經濟增長，內外大幅舉債。新興經濟體債務中，來自外部的債務大幅增加。

　　趙偉等表示，回溯歷史，新興經濟體曾多次因資本大幅外流、無法償還到期外債而陷入債務危機，如1980年代的拉美危機；也曾多次因在抑制資本外流過程中大幅加息，而將國內杠桿高企的經濟拖入衰退泥沼，如1997年的亞洲金融危機。

　　A股：外部引擎熄火 得靠自己了　　

　　美股稍有所企穩，新興市場又出現新狀況，這讓陷入3000點拉鋸戰的A股市場走勢增添幾分懸念。

　　年初以來A股上漲，很大程度上源于風險偏好回升，與海外市場聯動密切；此外，國內流動性充裕也助推A股市場上演估值修復。

　　近期隨著市場對全球經濟增長的擔憂情緒加重，風險偏好回落，A股市場走勢難免受影響。

　　同時，短期內流動性可能難以變得更加充裕。春節過后，央行明顯減少了流動性投放，3月以來，全月只開展了3次逆回購操作。更有央行官員警告，不要形成“流動性幻覺”和單邊預期。

　　進一步看，估值已經有所修復，繼續擴張，需要基本面的支持。接下來，A股走勢有望回歸基本面。在年報業績披露期，行情分化和波動加大可能在所難免。

　　不過，估值沒有明顯透支、貨幣政策難以轉向、流動性仍將合理充裕，加上寬信用持續推進，中國經濟有望率先調整到位，這些都為A股走勢提供支撐。與部分新興市場相對，中國經濟和資產價格的韌性不容質疑。

　　東北證券認為，A股市場在前期連續上漲之后積累了較大的盤整壓力，近期的收縮整固將逐步化解前期的壓力，拉長周期來看，目前A股仍處于較低的估值結構狀態，政策層面的支持力度較去年明顯提升，超預期的減稅降費有望激發更強的經濟活力，市場長期趨勢不必悲觀。

　　華鑫證券認為，A股短期以“拉鋸戰”為主。

　　中金公司固收研究認為，A股后續可能從指數型行情轉變為結構性行情。

　　人民幣：今年要走一條“中間路線”

　　28日早間，人民幣兌美元即期匯率仍以震蕩為主。

　　全年來看，不能對人民幣太樂觀，但也不用悲觀，人民幣匯率有望擺脫單邊行情，走一條“中間路線”。

　　今年人民幣匯率開了個好頭，年初至今對美元升值約2%。美聯儲3月議息會議釋放出超預期的“鴿派”信息，不由得讓人對全年人民幣匯率走勢又多了幾分期待。

　　有市場人士稱，隨著美聯儲按下加息的“暫停鍵”，人民幣或將開啟新一輪強勢周期。

　　其實不然！

　　根據歷史經驗，全球經濟下滑階段，受美國經濟“抗跌”及美元信仰等吸引，資金往往回流美國、市場做多美元，反過來又支撐美元指數上漲。

　　由于美元未必大幅走弱，人民幣對美元再現類似2017年的被動升值的可能性較小。

　　與此同時，經濟增長內在動力仍有待增強，全球經濟形勢新變化也可能給我國經濟運行帶來新挑戰，人民幣主動升值的動力不足。綜合考慮，人民幣難言進入升值周期，今年出現單邊升值或貶值的可能性都不大。

　　事實上，在年初一輪升值過后，最近人民幣更多呈現出區間震蕩走勢。

責任編輯：唐婧