來源：中國證券投資者保護基金公司

　　什么是債券質押式回購

　　債券質押式回購是指資金融入方將債券出質給資金融出方，融入方融入資金，并且雙方約定在將來某一日期，資金融入方返還本金和利息，資金融出方返還原出質債券。

　　進行債券質押式回購時，不同的券種按照一定的折算率折算成標準券，折算率相當于股權質押的質押比例，它決定融出資金的額度。當債券出現違約或者其它風險事件時，該債券和相關債券的折算率下調，由此導致融出額度降低。當融出額度低于實際融出的資金量時，融出方透支，業內稱“欠庫”，簡單說來，欠庫相當于股權質押中的爆倉。發生欠庫之后，資金融出方要求融入方補充資金和抵押品，而融出方則要向結算機構補充資金和抵押品。

　　中民投、華泰汽車風險事件引發債券質押欠庫

　　今年伊始，中國民生投資股份有限公司重要資產遭法院凍結，30億元債券發生技術性違約，交易所相關債券價格大幅下跌、競價系統交易暫停。受此影響，相關債券（18中民GI、18中民G2、18中租一、18中租二）標準券折算率下調，H證券公司、Y證券公司、G證券公司和A證券公司等4家證券公司6名私募基金產品客戶續作資金不足，出現1.2億元透支。

　　華泰汽車集團18年控股曙光股份，當年即發生業績虧損。華泰汽車及曙光股份先后出現被司法凍結、債券價格異常波動和欠薪風波等負面消息，相關債券（16華泰01、16華泰02、16華泰03）均下調質押率至0，Κ證券公司和A證券公司等2家證券公司4名機構客戶續作資金不足，合計出現1.22億元透支。

　　以上透支均由證券公司以自有資金先行墊付。截至目前，Κ 證券2名客戶、Y證券公司1名客戶、G證券公司1名客戶和A證券公司3名客戶仍然透支。

　　券商頻頻成了接盤方

　　債券質押回購本是一項常規交易，但抵押債券出現風險事件，導致折算率下調，折算率下調，質押風險。

　　據媒體報道，今年2月份，某家證券公司在開展債券質押式融資回購時，因質押債券的標準券折算率下調，無法補足資金及質押品，導致欠庫和資金違約，違約金額為2000多萬元。在緊急事件發生后，該券商以自有資金墊付了交收款，目前欠庫狀態已經解除。

　　債券風險持續暴露，若質押債券出現違約或質押債券的標準券折算率下調，債券質押出現欠庫風險增加。而部分券商質押回購融資主體以私募基金產品戶為主，償付能力較為有限，一旦發生風險，證券公司往往需要向結算機構墊付交收款。 

　　此外，一位機構人士向中國證券報記者表示部分公司債券發行困難，私募基金與發行主體約定，由約定購買債券，促成債券順利發行。此后私募基金與券商進行質押回購交易，這種情況下，一旦出現違約事件，券商成了接盤方。

　　隨著債券違約風險持續暴露，債券質押回購已經成為一個不可忽視的風險點。

　　風險管理重要性凸顯

　　企業預警通統計顯示，2019年以來，我國共有40只債券違約，違約金額223.70億元，2018年全年共有128只債券違約，違約金額為994.26億元，而2017年違約債數量和金額分別為49只，251.37億元。業內人士指出，伴隨經濟下行壓力顯現，債券違約風險仍在暴露中，債券質押回購風險管理要求提上議程。

　　業內人士表示風險管理的具體措施包括：加強客戶準入審核、上調標準券使用率等風控指標、控制質押債券集中度、提高債券入庫條件與暫停為高風險客戶開立正回購業務權限等措施，切實防范和控制債券質押式回購交易結算風險。

　　投保基金公司在上述預警通報中表示，券商要重視信用債風險暴露引發的回購交易風險；同時，要建立健全債券質押式回購交易持續風險管理機制，重點關注低折算率信用債券質押回購業務；對于使用自有資金墊付客戶透支款 的證券公司，積極穩要制定處置方案，采取多種手段向客戶追償墊付資金。 

　　編輯：曹帥

責任編輯：李鐵民