影視公司上市難！證監會最新表態，明確這些方面，問題或迎刃而解

　　原創： 徐昭 昝秀麗 

　　3月25日晚間，證監會發布《首發業務若干問題解答》（下稱“IPO審核50條”），就影視公司IPO發審過程中收入及成本核算問題進行了詳細解答，這是證監會首次公開解答影視公司IPO發審問題。

　　市場分析人士認為，“IPO審核50條”首次明確票房收入等關鍵財務數據發審原則，為影視公司IPO提供了權威的規范指引。

　　明確影視公司IPO收入及成本核算原則

　　此次“IPO審核50條”對影視行業公司首發問題做出單獨解釋，其中對發行業務收入確認、放映業務收入確認、放映業務成本歸集范圍等問題進行了詳細說明。

　　分析人士認為，“IPO審核50條”對影視行業問題進行單條列示，解答了此前市場普遍反映的“影視公司IPO難”的部分疑問。

　　影視公司A股IPO難在何處？

　　近年來，排隊沖擊A股IPO的影視公司大多以失敗告終。

　　數據顯示，2017年全年共有438家企業成功登陸A股，其中僅有橫店影視、金逸影視、中廣天擇3家影視公司。2018年全年共有105家企業上市，其中影視公司“零通過”，2017年遞交招股書的博納影業成影視行業排隊A股IPO“獨苗”。

　　還有不少行業知名公司主動撤銷IPO申請。2018年4月3日，憑借《夏洛特煩惱》、《驢得水》、《羞羞的鐵拳》等代表作在圈內紅到發紫的開心麻花發布了《關于收到中國證監會行政許可申請終止審查通知書的公告》，宣布擬終止IPO。公告披露的原因是“擬進行股權結構調整”。

　　緊隨其后，參與《小時代》、《歸來》等影片制作的新三板公司和力辰光當月也發布公告，宣布撤回創業板上市申請。

　　對此，分析人士指出，業績波動大、收購明星股東“空殼公司”等問題，或許是影視公司IPO難的重要原因。

　　首先，對沖擊IPO的影視公司而言，收入波動性較大，尤其是電影票房的不確定性是行業面臨的共同風險。影視產業的營收相對脆弱，市場波動大，但利潤的可持續性正是監管層對擬上市公司考察的重點。

　　具體到發審環節，部分從事院線發行、放映業務的首發企業存在票房分賬收入確認、放映業務成本歸集核算方法不一致的問題，造成同行業企業收入、毛利率等關鍵財務數據和指標不可比，影響到財務會計信息的可用性。

　　以開心麻花為例，2014年-2016年，公司歸母凈利潤分別為：3916.26萬元、13086.33萬元、7187.50萬元。

　　和力辰光2018年上半年因電影《爵跡》等票房“撲街”，凈利潤虧損。對此分析人士指出，行業營收來源過于集中也意味著風險。

　　其次，上市公司收購明星股東“空殼公司”，頻頻被輿論推上風口浪尖。

　　暴風集團收購吳奇隆稻草熊影業、唐德影視收購范冰冰愛美神影視公司等行為接連被否。明星股東的空殼公司實則暴露了部分影視公司高估值、輕資產、高風險的深層問題。

　　此外，證監會2018年1月26日發布的《新麗傳媒股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》也顯示出了影視公司存在的多個風險點。

　　其中，證監會對新麗傳媒的收入確認原則和營業收入、營業成本、毛利率等14項規范性問題提出修改意見，同時對應付職工薪酬、政府補助、訴訟事項等20項信息披露問題提出意見，此外還提出了與財務會計資料相關的問題。

　　部分公司轉戰境外資本市場融資

　　影視公司在A股頻頻折戟，為滿足融資需求，部分帶有互聯網基因的影視公司選擇沖刺境外資本市場。

　　2018年，登陸美股市場的愛奇藝，自上市起一直“圈粉”華爾街。去年四季度獲得先鋒集團、高瓴資本等機構增持；今年以來，漲勢延續，年初至今股價累計上漲超60%。

　　值得關注的是，作為互聯網影視公司，愛奇藝持續在內容制作上發力，與傳統影視公司角力。2018年，愛奇藝上線了《延禧攻略》、《靈魂擺渡》、《偶像練習生》等多部成為爆款的自制作品，整體的內容投入也水漲船高，高達211億元，同比增長67%。

　　不過與行業競爭者一樣，對愛奇藝盈利能力影響最大的因素仍將是其投入產出效率。

　　多次沖擊IPO無果的新麗傳媒則轉投騰訊系。2017年11月登陸港交所的閱文集團（00772.HK）在2018年以人民幣155億元的對價收購新麗傳媒，以提升公司文學內容改編方面的盈利機會。

　　有優質內容產出能力的頭部公司值得看好

　　分析人士認為，影視行業的核心競爭力仍為優質內容，因此市場較為傾向有優質內容產出能力的頭部公司。但目前行業狀況良莠不齊，實力雄厚的頭部公司多數已上市，而在A股和港股排隊IPO的影視公司寥寥無幾。

　　長江證券表示，目前影視行業可謂正經歷一場凜冽的寒冬，資本退潮、監管趨嚴，行業洗牌期到來，但具備優質內容產出能力的公司能夠有效應對挑戰，行業將呈現向龍頭公司集中趨勢，工業化產出能力將逐步提升，影視行業仍然大有可為。

　　上海證券指出，隨著電視開機率下滑及廣告收入減少，近五年電視劇產量呈現逐年下滑趨勢。播放渠道和時間減少倒逼影視公司必須產出更多精品內容才能搶占市場。同時網絡平臺的付費點播模式也對電視劇制作企業提出了更高的質量要求。大劇網絡播放量逐年飆升，且頭部大劇播放量更加集中，優質的頭部大劇成為各平臺競相爭奪的資源。在以全網熱度替代傳統的播放量數據以后，電視劇本身質量更為重要，精品化是未來的主要趨勢。

　　東興證券認為，影視板塊投資機會來臨。一方面，在下游視頻平臺付費人數持續增長趨勢下，平臺對劇集采購需求仍將持續增加；另一方面，影視作品屬于收益相對鎖定的投資品，行業內部資金由于避險考慮由電影轉向劇集，劇集投資仍保持市場熱度。

　　A股市場方面，截至3月26日收盤，wind影視指數統計的34只影視類股票中，31只實現上漲，年初至今12只影視類股票漲幅超20%，中視傳媒、中廣天擇、東方網絡、當代明誠漲幅超50%。

　　上海證券表示，影視行業部分重點公司值得關注，如光線傳媒、、萬達電影等。申萬宏源看好的影視行業頭部公司，包括中國電影、萬達電影、北京文化等。

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責任編輯：史考