適當降倉、運用對沖、精選標的，找出潛在增長空間數倍的股票耐心持有 三大風格靈活私募3000點之上的謀篇布局

　　作者：⊙記者 趙明超 ○編輯 張亦文

　　A股在大漲之后趨于震蕩，在波動加劇的情況下如何操作？記者日前采訪了三位風格靈活的績優私募基金經理，看他們在3000點之上是如何操作的？

　　這三位績優私募基金經理中，易同投資總經理、研究總監張科兵，曾任交銀施羅德基金公司研究總監，善于布局周期、把握趨勢；名禹資產董事長王益聰以判斷頂部聞名，過去幾年來在市場大頂時都成功撤退；而磐耀資產董事長辜若飛是新生代私募代表，業績搶眼，風格靈活。

　　在他們看來，3000點以上的震蕩是牛市初期的正常走勢，當前應對策略是適當降倉、運用對沖、精選標的，找出潛在增長空間數倍的股票耐心持有。

　　當前震蕩是牛市初期的常態

　　上證報記者：今年以來您主要收益的來源是什么？主要抓住了哪些機會？

　　張科兵：我們傾向于認為今年市場行情屬于流動性疊加風險偏好共同逆轉驅動下的反彈，布局方面相對集中于估值彈性較高的金融和TMT板塊。

　　王益聰：年初我們將倉位提到四成以上，跟隨外資買入部分消費龍頭股，但凈值真正大幅上升是在春節長假前后兩個交易日大幅加倉至八成左右，并且重點配置了TMT板塊。

　　辜若飛：今年以來我們重點布局了軍工、醫藥、火電、券商四個行業，以及一些可轉債的投資機會。

　　上證報記者：今年以來您在布局時主要關注哪些因素？

　　張科兵：我們首先關注的是國內信用擴張周期的重新開啟，減稅政策是近年來罕見的“寬財政”讓利措施。在上述環境下，經濟逐步企穩回升的信號逐步顯現。

　　王益聰：我們主要關注宏觀經濟、市場流動性、外部因素和A股估值等方面，其中包括社融信貸指標的邊際變化以及科創板的推出進度等。

　　辜若飛：我們主要關注自選股整體基本面情況、政策面、資金面、市場情緒以及一些事件性因素，春節長假前我們大幅加倉。

　　上證報記者：在快速上漲之后市場開始震蕩，接下來預計如何演繹？

　　張科兵：過去一段時間市場漲速較快，震蕩一段時間也是很正常的。目前市場百花齊放，貫穿始終的主線并不清晰，預計震蕩之后，結合年報和季報的業績披露，投資主線將更加清晰，布局方向會更加明確。

　　王益聰：拉長時間維度和站在全球視野，才能準確研判當前市場。過去三年多來A股深度調整，對于一輪熊市來講時間和空間都已足夠。我們判斷A股已經筑底成功，預計行情整固之后將圍繞大消費、大周期、TMT三條主線輪動縱深展開。

　　辜若飛：在快速上漲后，A股當前的整體估值水平仍處于歷史底部區域。我認為，目前A股處于牛市初期，牛市初期的常態就是，市場會在不斷質疑和猶豫中震蕩上行。預計未來個股分化會非常大，很多好公司會率先走牛，從結構性牛市演繹到全面牛市，應當珍惜行情調整帶來的建倉機會。

　　多策并舉應對震蕩

　　上證報記者：當前，市場在急速飆漲之后開始劇烈震蕩，您的應對策略是什么？

　　張科兵：我們適度收縮了組合標的，適度添加了股指期貨對沖，等待上市公司一季報業績逐步明朗化。

　　王益聰：我們的應對策略是適當降低倉位，降低組合凈值的波動性，同時精選細分行業和個股，提高倉位的有效性。市場往往在震蕩調整中孕育下一階段的領漲板塊，我們最重要的任務就是加緊研究，鎖定和儲備此類標的。

　　辜若飛：做到成功投資很重要的特質是有足夠的耐心。耐心體現在兩方面：一是等到機會出現后再出手，不在黎明前犧牲；二是機會來了之后能拿得住。目前大批公司跌出了明顯的投資價值，現在不必過分糾結短期是否回調，重要的是加強研究，找出未來幾年能夠有幾倍增長空間的股票，做一個組合耐心持有。

　　上證報記者：在當前投資者風險偏好提升的背景下，您主要關注哪些因素？

　　王益聰：在市場階段性高點時，我們比較關注政策和宏觀數據的邊際變化、漲跌停板家數及行業分布、熱點的持續性、兩市成交量及變化、兩融及北向資金變化等指標。

　　辜若飛：今年以來A股普漲，主要增量資金來自外資、養老金、險資等長線資金，增量資金的屬性對市場風格有很大影響。從估值上看，質地優秀的行業龍頭公司、長期大幅下跌的成長型公司，都非常有吸引力。過去幾年因為市場風格的原因它們的估值被壓得很低，一旦市場風險偏好提升往往會有明顯的超額收益。

　　布局應志在長遠

　　上證報記者：接下來看好哪些細分行業？看好的邏輯是什么？

　　張科兵：接下來的市場主線會更加看重基本面。我們看好“進口替代”主線。去年以來，中國企業面臨的國際環境發生了比較明顯的變化，一些進口依賴度比較高的大企業尤其是先進制造行業，產生了前所未有的危機意識。很多以前完全依賴國際供應鏈的行業，開始有意識地扶持和培養國內供應商，這給過去難以進入的國內企業提供了難得的機會，有望成為合格的二供，乃至逐步完全實現進口替代。這些領域分布在原材料、機械設備領域和電子元器件等方面。我們相信，有備而來的優秀企業能憑借產業鏈迅速強大起來，有機會挑戰國際巨頭。

　　王益聰：我們認為今年乃至未來幾年，科技股、科創板都是最重要的投資機會。其邏輯在于：一是5G建設在未來幾年將帶來大量投資機會，更重要的是它作為下一代“信息高速公路”基礎設施，將誕生無數現在無法想象的創新型應用，推動新一輪科技革命。二是科創板為創新型國家“三步走”戰略的實施，提供了重要的資本市場制度基礎。

　　辜若飛：目前我們看好軍工、醫藥、火電行業。上述三個行業的共同點是估值都處于行業的歷史底部區域同時不乏彈性。以軍工行業為例，其基本面穩健增長，不少公司估值低、業績好、彈性大。

　　要敬畏市場和趨勢

　　上證報記者：經歷過去一年的跌宕起伏后，您有哪些心得體會？

　　張科兵：在投資管理中，永遠要敬畏市場，寄希望于判斷市場的頂和底是不現實的，我們應該做的是去判斷“風險收益比”的高低。只有堅持在風險收益比高的時候適度承擔波動，才能在不確定何時開始的反彈中相對從容地獲取收益。在風險收益比低的時候，能適度舍棄收益，也許才能避免過大的回撤。知易行難，這其實是一場考驗人性的修行。

　　王益聰：名禹旗下產品去年回撤較小，而今年凈值增長較快，這主要得益于去年2月份后的低倉位和今年1月份后的較高倉位并重倉科技股。首先，A股波動率大，對市場重要轉折點的正確判斷和把握對于凈值的穩定增長是非常重要的。其次，必須密切關注重大事件和政策的重要邊際變化，提高對重大事件和政策的理解水平，本質上我們是在投資上市公司、行業和國家的未來。最后，要敬畏市場、敬畏趨勢，只有這樣才能在波濤洶涌的資本市場中進退自如。

　　辜若飛：磐耀資產發展近五年來能夠長期大幅跑贏市場，主要原因是時刻保持獨立性和前瞻性，對市場保持敬畏之心。這個市場不缺明星缺壽星，活下去永遠是最重要的。作為機構投資者，最重要的是風險管理能力。

責任編輯：常福強