上證報三問全通教育（維權）重組“吳曉波頻道” 全通教育是否會是第二個藍獅子？

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　　將藍獅子賣給皖新傳媒四年后，吳曉波將再次踏入A股——將孵化數年的新媒體業務“吳曉波頻道”等裝入創業板公司全通教育。

　　作為國內知名的財經作家之一，吳曉波曾以“不炒股”而特立獨行。不過，這并不妨礙他親自下場，做一名“最懂財經寫作的商人”。梳理其旗下新媒體業務，吳曉波幾乎構建了“分毫必爭”的協同矩陣：向“新中產”販賣知識，設置從免費到價格不菲多個層級；以“新匠人”為棋，兜售符合“新中產”調性的“質優”產品；開展跨年演講，經營企投會等社群，將粉絲牢牢黏住。

　　吳曉波上述業務布局，正是新媒體創業者當下實現商業化的必經之路。只是，能否再向前一步，走到證券化？吳曉波們還需要回答更多問題。

　　一個粉絲值多少？

　　全通教育3月18日發布公告稱，正籌劃以發行股份方式購買杭州巴九靈96%股權，同時擬募集配套資金。資料顯示，杭州巴九靈正是吳曉波開創新媒體業務的載體，包括吳曉波頻道、新匠人新消費、大頭企投會等。

　　盡管全通教育未在公告中透露杭州巴九靈在此次交易中的估值，但公司預計該交易可能構成重大資產重組。這意味著，以重組標準估算，杭州巴九靈的估值將達10億元級別。

　　2017年1月3日，彼時運營“吳曉波頻道”的上海巴九靈文化傳播有限公司（杭州巴九靈全資子公司）對外宣布完成A輪融資，由摯信領投，浙商創投、頭頭是道和普華資本跟投，融資1.6億元，投后估值20億元。

　　有新媒體投資人士透露，公眾號估值一般按照粉絲數計算，平均1個粉絲100元，專業度較高垂直媒體，估值會略高一些。此前被業界關注的“瀚葉股份擬收購量子云”一案，量子云高達30多億元的估值，便是按照其2.4億個粉絲（不去重）測算的。

　　由此來看，杭州巴九靈的“粉絲單價”相當高，約為600元/粉絲。不過，考慮到“吳曉波頻道”已有大量的社群活動，難住量子云的“粉絲去重”問題，或許在“吳曉波頻道”這里并不構成問題，搭配付費閱讀、商品配售，單個粉絲的貢獻度可以想象。

　　是否適合證券化？

　　即便能測算出估值，杭州巴九靈要想完成證券化，尤其是在A股證券化，依然需要回答一個關鍵問題——限售期過后，沒有了吳曉波的“吳曉波頻道”會如何運作？

　　從設立伊始，“吳曉波頻道”就與“吳曉波”緊密聯系在一起，正是由于吳曉波不斷出鏡、發聲，才令原本關注“財經作家吳曉波”的人，逐步成為“吳曉波頻道”的粉絲。

　　可按照全通教育披露的交易方案，其將通過發行股份獲得杭州巴九靈96%股權，交易完成后，吳曉波及其一致行動人目前所持股權將悉數變為全通教育的股份。根據以往慣例，這部分股份將存在3年左右的限售期，并對應一定的業績承諾，在此之后，吳曉波等方可解禁拋售。

　　暫且假設杭州巴九靈能夠完成業績承諾，可解禁后，如果吳曉波決定套現離場，不再擔任全通教育股東，也不再負責杭州巴九靈業務，那這個極具吳曉波個人色彩的“吳曉波頻道”將如何繼續運作并為上市公司貢獻利潤？

　　值得一提的是，皖新傳媒2015年4月收購藍獅子時，吳曉波等也給出了3年合計7800萬元的承諾業績。皖新傳媒2017年審計報告顯示，藍獅子在2016年、2017年分別實現凈利潤2655萬元、3114萬元，剛剛完成業績承諾。2018年3月，藍獅子在新三板終止掛牌，后續業績不再披露。

　　對比藍獅子業務不難發現，“吳曉波頻道”正是在藍獅子體內孵化的。如果“吳曉波頻道”裝入上市公司后，吳曉波將重心轉移，那全通教育是否會是第二個藍獅子？

　　誰將掌舵新全通？

　　資料顯示，杭州巴九靈的股權較為分散，共有19個股東方，實際控制人吳曉波、邵冰冰為并列第一大股東，分別持有杭州巴九靈12.81%的股權，邵冰冰擔任執行事務合伙人的藍彩投資、白匠投資分別持有杭州巴九靈12.42%、3.23%股權，邵冰冰親屬樓江持股比例為3.56%，上述各方為一致行動人。粗略計算，吳曉波、邵冰冰及其一致行動人合計持有杭州巴九靈44.83%的股權。

　　假設杭州巴九靈交易作價為20億元，即兩年前的估值水平，以全通教育停牌前45.7億元的市值估算，不考慮配套募資的情況下，吳曉波一方交易后持有全通教育的股權比例約為13%，與全通教育目前實際控制人陳熾昌及其一致行動人交易后約25%的持股比例相差較大。

　　如果杭州巴九靈交易作價為40億元，上述條件不變的情況下，吳曉波一方交易后持有全通教育的股權比例約為21%，將超過交易后全通教育當前實際控制人陳熾昌及其一致行動人約19%的持股比例。

　　事實上，全通教育目前狀況并不算好，公司預計2018年虧損6.21億元，陳熾昌所持股權也已大部分質押，可謂困難重重。吳曉波是否會在這樣一個上市公司下運營杭州巴九靈？

　　上海證券報 邵好

責任編輯：張恒