南方基金副總經理史博的“封山之作”：硬核科技和消費板塊值得期待

　　原創： 謝達斐 

　　談及南方基金的頂級明星基金經理史博，很多人眼中的他是個“潮人”，因為他對于前沿、熱點的事物總抱有熱情，并會仔細去做一番研究。

　　而在采訪中，能感受到史博“潮”與“務實”兼備：他會脫口而出“硬核科技”這樣酷炫的詞語，也會坦陳“喜歡跑馬拉松，僅因為打球、游泳等其他運動受場地限制太大”。

　　近日，南方智誠首募近38億元，成為今年以來規模最大的新發權益基金。身為該基金的基金經理，史博稱該基金將成為其“封山之作”，他將不再管理新的公募基金，集中精力管理好現有的產品。

　　從投資風格來看，史博更偏向基本面的價值投資。談及市場，他認為目前為慢牛階段中的震蕩市，而震蕩市中依靠調整倉位獲取超額收益的難度極高，超額收益往往主要來自于行業配置及個股選擇。

　　在史博看來，他在投資和管理上都講究穩當和透明。在做投資時候，需要講究公司質地、成長性、估值三者之間的平衡；在選股時候，需要選擇護城河、透明度高的公司；而在管理上，則重視機制的透明化、明晰化以及對長遠穩健發展的引導。 

　　震蕩市中需要逆向思維

　　記者：您為何認為今年市場為震蕩市？

　　史博：市場是存在內在反饋機制的。當所有人都認為是牛市，比如都認為是慢牛，那最后結果一定不是慢牛而是快牛，因為大家都認為是慢牛就都沖進來了。

　　目前市場屬于震蕩市中偏樂觀的一類：一方面大家對市場看好，但另一方面又擔憂市場情緒過于亢奮，從而加大波動。這就是市場的內在機制，市場一旦形成一致預期就意味著到了較為微妙、危險的時候。

　　目前大家講的牛市、熊市大多僅指短期。但從全球市場來看，所有大牛市都是長期慢牛，比如美國在2008年金融危機之后迎來的是十年大牛市。

　　因此，如果市場行情走的時間較短，其本質上并非牛市，牛市的特征是波動中緩慢前行。

　　此外，從目前企業創造增量價值的能力來講，好公司能創造15%的ROE已較為理想。從資本市場長期內在回報來講，年化收益也就是13%至15%。在此背景下，我們認為目前市場仍處于慢牛階段中的震蕩市。

　　記者：您提及“震蕩市中需要逆向思維”，如何理解？

　　史博：對于短期震蕩，情緒變化是影響市場變化的主要因素。今年以來，市場情緒已由悲觀轉換到偏樂觀。

　　市場情緒的變化往往較為迅速，有可能在幾天之內反復變化。情緒變化導致市場波動時，需要投資者有逆向思維。這里的逆向思維指的是站在短期大眾情緒的另一面思考，即在市場都很興奮、很沖動的時候保持一絲冷靜，而當市場整體過于悲觀的時候，保持對中國股市未來發展前景廣闊的堅定信心。

　　但對于優秀企業，我們并不主張逆向思維，而是主張與優秀企業一起成長。因為從企業發展趨勢來講，一個優秀企業如果在經歷較長時間后仍具備優勢基因，即便其短期業績有一定波動，對長期價值影響也不大。

　　因此，優質企業短期業績向下波動時往往也是需要投資者更堅定的時候，也是能獲取更多超額收益的時候。

　　記者：震蕩市中如何堅持做基本面投資？

　　史博：從南方基金自身風格來講，無論震蕩市與否，注重基本面、重視行業發展趨勢是我們一貫的風格。不同的是，在震蕩市中，如果我們看好的公司的股價受市場情緒影響而被哄抬過高，這時候即便我們對公司長期前景看好，短期內也不一定去湊熱鬧。

　　記者：如何看待估值被錯殺的品種？

　　史博：即使這家公司不是龍頭且基本面并非優秀，只要估值被錯殺，也有其投資價值。上等貨有上等貨價值，中等貨有中等貨價值，只要它的價格低于內在價值，我們買入并持有都是價值發現的過程。

　　估值錯殺是一個動態問題，資本市場的估值本質上也是一種貨幣現象。在貨幣緊的時候，比如無風險利率較高的時候，估值自然偏低；在貨幣比較寬松、無風險利率比較低、市場情緒較好地時候，估值肯定會偏高。我們需要考慮的是估值趨勢會有何變化。

　　現在看來，目前A股市場的估值趨勢還處于較好狀態，盡管不是歷史上最便宜的時候，還是比較便宜的。最重要的是，結合成長性和估值來看，目前國內市場仍比美國市場、歐洲成熟市場便宜。

　　記者：您的產品主要收益來源是什么？

　　史博：主要包括三方面。

　　首先，做投資要控制好回撤。

　　控制好回撤需要做到對市場要有較深刻的認知和理性判斷。若是偏熊市判斷，整體倉位控制就很關鍵。因為在熊市中選的股票再好，倉位過重會導致重大損失。震蕩市場中，倉位控制不是關鍵。

　　比如目前市場情況下，大家都感覺在震蕩中還有一定結構性機會，對于大多數公募基金經理來說，這時候需要的是相對偏穩定的股票配置比例。

　　如果市場過熱或過度悲觀，基金經理可在這個基礎上進行調整，但如果市場沒有明顯過熱或過度悲觀，基金經理應盡量避免大幅調整倉位。

　　其次，需要把握行業配置和個股選擇的平衡度。

　　歷史證明，震蕩市中基金經理依靠調整倉位獲取超額收益的難度極高，超額收益往往來自于行業配置及個股選擇。在行業配置和個股選擇中要做好集中和分散之間的平衡。如果不集中，收益率就不會特別突出，但如果沒有一定程度的分散，就會導致風險過高、波動率過大。

　　最后，還需要選擇質地好的公司。

　　質地好的公司分兩類：一類是公司質地好，同時也被市場認可，該類公司往往波動性較小；第二類是公司質地很好，但尚處于黑馬狀態，這種公司的波動性可能偏大。我們在組合構建中對兩類不同公司要分別有一定的配置，保證組合的穩定性。 

　　“硬核科技”公司具備發展前景

　　記者：如何界定好公司？

　　史博：首先，我們偏向高ROE的公司。

　　我們看ROE主要在于盡量去除市場博弈因素，我們并非特別關注賺取零和博弈的錢，而是要賺企業創造價值的錢。而賺企業創造價值的錢，選取高ROE公司的勝率會較高。

　　從動態來看，如果一家公司初期ROE水平較低，但它能持續不斷提升，這就類似拐點公司。比如一家公司去年ROE為負，但今年直接變成兩位數的正的ROE，這意味著企業經營出現拐點，其背后或有產業邏輯的支撐，或有公司內在管理的改善。如果一家公司的ROE沒有變化，市場中的預期差就會較小，超額收益也就會較少。

　　其次，在ROE選股基礎上，還會關注企業成長性。

　　一般而言，我們偏向收入增長超兩位數的公司，高ROE的公司已具備一定壁壘，若同時具備雙位數收入增長，超額收益會非常明顯。

　　如果一家高ROE的公司收入下滑，這可能意味著其由成熟期向衰退期轉換，這時候會出現“高ROE陷阱”。這也是投資過程中需要避免的，并不是所有高ROE公司會給客戶帶來高回報。

　　此外，如果一家公司的質地和成長性都好，但市場過于追捧，估值已經太高，我們也可以耐心等一等，耐心是投資過程中很好的美德。因此，投資本質即為平衡公司質地、成長性、估值三者之間的關系。

　　記者：構建組合時會考慮哪些因素？

　　史博：核心因素是考慮組合的投資目標，主要包括絕對收益、相對收益及相對排名。有些組合的收益目標是絕對收益，有些組合的收益目標是為了戰勝業績比較基準，是明確的相對收益，而有些時候既要看絕對收益或相對收益，又要與同行業比較。

　　記者：如何控制回撤？

　　史博：首先還是倉位控制，沒有倉位就沒有上漲，也沒有向下回撤。我們追求上漲的同時也要控制好回撤，這時候倉位控制就顯得極為關鍵。

　　其次，在組合中，不同屬性的行業之間要有一定平衡性，需注意組合構建中配置的分散性，比如不同屬性的個股和行業之間的配置。

　　記者：您個人更偏向于自下而上選股？

　　史博：偏重于自下而上，但也要看時點和市場情況。當宏觀因素對市場起到非常關鍵作用時就需要自上而下分析。

　　目前，宏觀因素相對平穩，在此背景下，我們判斷市場為震蕩牛市，在震蕩市中存在結構性機會，這時候就更多需要自下而上尋找標的。

　　在做投資時候，沒有必要一味固守自下而上選股，一旦宏觀因素起到關鍵作用的時候，比如2008年金融危機或1998年亞洲金融危機，真正賺錢的策略都是自上而下進行分析和配置的。

　　記者：今年哪些板塊值得期待？

　　史博：首先是硬核科技。

　　2015年很多科技公司炒作的重點是商業模式，但商業模式偏虛。硬核科技指的是能夠拿出實實在在有競爭優勢的產品，通過研發投入，產品品質，技術積累獲取競爭優勢，而不僅依靠商業模式創新。

　　“硬核科技”企業的產品性能較好以及比競爭對手有很強的成本優勢，這種公司的競爭力就顯得較為突出、實在。因此，硬核科技的護城河會較高。

　　如果一家公司僅有商業模式優勢，就會存在與競爭對手在不同商業模式之間相互競爭的可能性。而且，有時候我們不見得能對所有商業模式都有充足的理解，這樣就會增加投資風險。

　　同時，我們也看好消費板塊。隨著中國人財富積累，消費增長會相對比較穩定。對于消費類公司而言，品牌最為最重要，因為所有競爭優勢最后都體現在品牌上，包括公司的制造優勢、產品設計優勢甚至渠道管理能力。

　　我們非常喜歡品牌消費品，且偏好品牌力不斷提升的細分領域的品牌龍頭公司，這種公司持續創造價值能力非常強、ROE較高、可預測性較長。 

　　投資和管理均偏向透明、穩健風格

　　記者：您目前管理龐大的權益投資團隊，管理上有什么心得？

　　史博：以南方基金的風格來講，喜歡相對透明，清晰的管理機制。形成明確的業績考核機制對基金經理是很好的引導。

　　比如，我們將基金經理的業績放到全市場去考核，而非在部門內部之間相互比排名，促進基金經理協作交流，共同爭取超額收益。這樣更透明、公平。

　　同時，不要過于重視短期投資收益，要引導基金經理做長期投資。目前，我們把基金經理的一年、三年、五年業績結合起來進行考核，其中一年業績占30%，三年業績占30%，五年業績占40%。

　　記者：您在投資和管理上有什么相通之處嗎？

　　史博：比較喜歡穩健和透明。從內部管理模式來講，信息透明的話，大家預期會比較清晰，交流也比較順暢。如果不透明，容易導致內耗。

　　記者：今年以來，ETF、科創板基金成為市場熱點，貴司在這些領域上將有何布局？

　　史博：科創板是今年重頭戲，而科創板基金是幫助客戶分享科創板收益的很好模式。同時，ETF未來在中國的發展空間也很大，因為國外公募基金發展主要兩條道路，一是主動投資，幫助客戶創造Alpha，二是用低成本跟蹤指數，方便客戶進行資產配置。

　　對于機構投資者而言，當其進行資產配置時，往往不是很在意個股帶來的Alpha，它更多需要賺Beta的錢。目前，全球的機構投資者對于中國市場的配置還處于低配狀態，當未來增大對中國市場的配置時，國內外機構投資者對于工具型產品的需求都會提升，因此ETF也是我們非常重視的方向。

責任編輯：王涵