⊙記者 陳玥 ○編輯 楊剛

　　開年以來，步入下半場的“債牛”與方興未艾的“股牛”共舞，讓投資者收獲頗豐。接下來債市將如何演繹？哪些領域具備投資價值？記者就此采訪了中融基金研究部債券研究組負責人楊萍。她認為債市仍會有一段好日子，信用債的機會較利率債更為明確。

　　宏觀方面，楊萍認為，2019年預計基建投資增速有所回升，房地產投資增速回落，出口下行壓力較大，消費下滑，制造業投資持續回升空間有限，通脹壓力預期可控，財政政策料更加積極。

　　“對于債市而言，主要受以下幾個因素影響：首先，2019年的經濟基本面對債市較為有利；其次，CPI或處于低位，通脹壓力預期不大；最后，2019年存在降準以置換MLF、對沖季節性資金需求的可能性，從而推動資金利率下行。”楊萍表示。

　　基于上述分析，楊萍預計2019年長端利率仍有下行空間，且下行空間或較短端利率更大。主要原因在于長端在寬貨幣和弱信用推動下或延續下行，而短端國債利率可能不會大幅地負向偏離7 天回購利率，資金成本的穩定將限制短端國債利率的下行幅度。

　　信用債方面，楊萍表示，回溯2018年，違約債券出現較多，究其原因，主要有以下幾個方面的因素：一是過去幾年發行人大幅擴容，發行環節寬松，而在2018年集中行權，到期量大；二是在經濟存在下行壓力和去杠桿背景下，企業基本面承壓，融資渠道趨緊，違約風險的可能性隨之增加；三是企業自身盲目擴張，債務增速快，發展激進；四是民企存在公司治理和內控的問題。從違約債券的分布情況來看，行業特征并不明顯，其中綜合、商貿、采掘行業違約主體個數相對較多。從企業性質來看，民企占絕大多數。

　　“可喜的是，監管及時出臺了一系列政策來化解信用風險，使得部分民企債估值得到修復。”楊萍告訴記者，一是適度釋放基礎貨幣，主要措施包括2018年6 月24 日、10 月7 日宣布定向降準，分別釋放了7000億元和超過1萬億元的流動性。央行還于2018年6 月25 日、10 月22 日宣布增加再貸款和再貼現額度1500億元。二是提高貨幣乘數，體現為疏通貨幣政策傳導路徑和提升金融機構的風險偏好。三是降低信用利差，包括降低流動性溢價和信用風險溢價等。通過支持專業機構出售信用風險緩釋工具、擔保增信等方式支持民企債券融資，將中低評級信用債增信至高評級，從而降低信用風險溢價。

　　但楊萍也同時提醒，民企債估值修復可期，但瑕疵仍在，如民企實控人表外仍可能存在隱形負債等。

　　楊萍認為2019年信用債的機會較利率債更為明確，一是因為信用債能獲得更高的票息收入，二是因為融資環境有所改善。

　　“違約風險有所降低，但仍不能掉以輕心。中低等級長久期城投債、短久期高等級產能過剩行業債以及優質民企債或具備配置價值。”楊萍說。

責任編輯：郭建