攻守兼備應對債牛下半場

　　中國證券報

　　□南方基金 杜才超 

　　2018年，債市走出了一波牛市行情。對于2019年的債券市場，筆者預計上半年宏觀經濟和貨幣政策環境都對債券市場較為有利，利率進一步下行的動能依然存在，債券價格仍有上漲空間，債券基金將有較好的表現。

　　從海外來看，全球經濟增長的均衡性已經下降，一些主要經濟體的增長速度可能已經觸頂，貨幣環境收緊、新興市場脆弱性加大等不利因素造成全球經濟增長面臨下行風險，復蘇進程將受到阻礙。預計2019年全球經濟增速將放緩，美國同其他經濟體的增長差異將逐步收斂。考慮到外部環境具有不確定性，預計2019年外部需求對國內經濟的拉動將會較2018年減弱。

　　從投資端來看，地產方面隨著三四線棚戶區改造高峰過去，三四線地產的需求景氣將在2019年明顯回落。預計地產投資以及新開工面積增速均會在2019年出現下降。基建投資方面，預計在各項政策推動下，2019年基建增速將加快，但受制于資金來源和地方政府積極性約束，基建的反彈力度可能有限，上行空間需要關注專項債發行量和發行節奏。

　　通脹方面，預計2019年CPI總體走勢前高后低，PPI中樞預計繼續回落，邊際上取決于國內限產力度和石油價格。綜合CPI和PPI來看，2019年通脹水平不高，如果PPI超預期下行，則GDP平減指數會顯著走低。

　　綜合來看，預計2019年全球經濟增長趨緩，國內出口和消費繼續下滑，投資取決于基建的邊際拉動。結合通脹來看，2019年名義增速大方向繼續向下。大類資產配置方面，經濟下行壓力增大，通脹水平不高，宏觀環境仍然整體有利于債券資產。

　　利率債方面，中長期下行的時間和空間都還存在，但短期受到地方債發行提前的影響，或存在一定擠出效應。此外，經過2018年四季度快速大幅的下行，利率債絕對收益水平已經顯著低于歷史均值，進一步下行的空間可能會受到限制。信用債方面，年初信用債配置需求較高，前期信用債下行節奏較利率債偏慢，存在一定利差收窄的空間，目前來看仍具有較強的配置價值。

　　在具體投資策略方面，筆者建議關注以下幾方面：第一，關注投資信用債為主的基金。由于當前利率債絕對收益率處于低位，下行空間有限，利率債波段操作的難度有所加大，上半年信用利差、期限利差壓縮或許會成為債券基金收益貢獻的主要來源。預計2019年信用債基金收益會高于利率債基金和貨幣基金；第二，關注攻守兼備型的債券基金。2019年雖然是債券牛市下半場，但由于絕對收益率處于低位，預計波動會有所加大，2018年大比例投資10年期及以上債券的策略在2019年將面臨較大的波動風險。操作上應控制組合的久期風險，以防出現類似2016年的牛熊轉換。第三，建議投資者選擇經歷過完整牛熊市周期的基金經理。只有經歷過牛熊周期，才能更深刻感覺到牛市下半場的風險因素，并做好相應的應對措施，避免組合在風險來臨時出現大的回撤；第四，建議投資者選擇信用風險控制較好的基金公司。

責任編輯：陶然