韓亞慶：固收投資的核心在于風險管理

　　中國證券報

　　“穩態三角”打造黃金戰隊

　　韓亞慶于2016年11月加入鵬華基金，擁有近17年固收投資和團隊管理經驗，歷經多輪債市牛熊。他曾在國開行資金局、全國社保基金理事會投資部、南方基金固收部門任職。“除了在公募基金公司管理過貨幣基金、純債基金、一二級債基等公募產品、社保組合和年金賬戶外，在社保理事會近4年的社保基金管理經驗，使得我在大類資產配置，以及在資產委托運作管理和資產管理機構運作管理等方面受益良多，這些都對我管理鵬華固收團隊有很大幫助。”韓亞慶說。

　　在韓亞慶的規劃中，鵬華固收團隊要成為具有領先投資管理水平和行業領導地位的投資團隊，但最終目標要落實到“持續為投資者創造價值”上來。

　　為實現這一目標，韓亞慶提出了一個頗具韜略意味的“穩態三角”理論。

　　在與記者交談過程中，韓亞慶多次提及，一個好的固收團隊是由“風險”、“業績”、“規模”三支柱構成，而其中風險是業績和規模的絕對前提，“出現任何違約都可能會引發資金贖回和聲譽受損，從而影響基金的業績和規模，所以風險管理是業務發展最重要的前提。”

　　具體到戰術層面，鵬華基金固收團隊建立了完善的信用產品投資管理規定，通過建立內部信用產品庫對產品出入庫和投資進行嚴格管理，采取了“事前嚴格內評、事中緊密跟蹤、事后及時處理”的完整信用管控流程。比如，在事中層面，鵬華固收團隊要通過比例（如投資額占基金資產總值和凈值的比例，以及占債券發行量的比例）來進行風險控制。要做到這點，研究員要定期或不定期對庫內個券（尤其是持倉個券）進行持續跟蹤，并“全天候”監測信用債券資質的邊際變化，做到風險及時發現和預警，把風險扼殺在苗頭階段。此外，還要對庫內的信用債券投資采取投資額度限制，通過分散化投資來降低整體組合的信用風險暴露。

　　高要求的風控需要專業的信用團隊來支撐，鵬華基金固收團隊建立了由15位專業人士組成的強大信用研究團隊。這些分析師除了有著北大、清華、人大、港大等學府背景外，還有著豐富的從業背景，如信用研究主管兼首席債券研究員王志飛，曾任中金公司固定收益部資深信用研究員，且多次獲得新財富固定收益研究第一名。 

　　有高效的風險管理打底，規模和業績就能得以良性增長，如韓亞慶所言，“業績創造品牌、品牌創造規模，這是公募基金或者團隊的發展路徑。”2016年鵬華固收團隊規模為2600億元，如今已發展到近4200億元。

　　在規模增長的方向上，韓亞慶指出，在原有品牌與梯隊建設戰略基礎上，未來會以產品戰略同步促規模促發展。“結合內外市場需求和投資者特點，固收工具化產品是一個發展方向。”據悉，鵬華將致力于建立齊備的固收產品線，兼備主動與被動，滿足投資者多元化的投資選擇。其中，鵬華固收計劃在今年上半年繼續完善債券指數和債券ETF等系列被動產品線，并加大社保基金、養老金等中長期資金管理布局。“這類資金運營是工具化產品運作的較好選擇。隨著國內人口老齡化逐步顯現，養老金體系將不斷構建和完善，追求穩健回報的長線資金是固收投資和發展極為重要的，鵬華非常重視這塊業務，目前管理著多只社保基金、基本養老金組合，以及首批養老目標基金，預計企業年金管理人的招標也可能會在一兩年內再啟動，鵬華基金也計劃加入到企業年金、職業年金管理人隊伍中來。”韓亞慶說。

　　做好資產配置與久期決策

　　誠然，有效的風險管理能為業績和規模增長提供保障，但作為實力型資管機構，鵬華固收業績和規模的有效增長，也離不開有效的投管能力。對此，韓亞慶總結為，鵬華固收的投管要點在于“做好大類資產配置”與“做對久期決策”。

　　資產配置是對現金、債券、股票基礎資產類別的資產配置，通過股票、可轉債資產的倉位體現資產配置觀點。記者了解到，鵬華基金固收團隊在2018年基于整個融資環境收縮與經濟下行的預判，年初就做出了“債牛股熊”的判斷，并對信用產品建立了預判、梳理和防范機制。團隊早在去年2月就開始加倉長債，基本上完整地賺到了整個債牛的收益。展望2019年，韓亞慶指出，2019年債市表現將以區間震蕩為主基調，仍需嚴格管理信用風險。

　　相對于資產配置所需的擇時能力，“久期”則是固收投資最重要的決策點。基于多年投管實踐與思考，鵬華固收團隊對久期管理建立了“集中優化決策機制”。

　　在大勢判斷基礎上，鵬華固收團隊實施了增強策略，加大對利率信用市場的精細化研究以及類屬研究，將利率債、信用債短期、中期、長期維度市場進行逐一研究，分析在不同市場特征下的表現，進而進行投資。此外，加強對利率和信用產品的比較分析，以及對于信用產品中城投債、產業債等不同類型和條款債券的細化研究，尋找超額收益。

　　韓亞慶深諳團隊作戰的“攻守均衡”之道，并通過貨幣基金、純債基金、一級債基、二級債基等的細致分工，基于15人信用團隊的強悍風控能力，打造出一支能打硬仗的優秀隊伍。未來，鵬華基金固收團隊將長期堅持品牌戰略和梯隊建設戰略，并以產品戰略促發展，以養老金戰略謀發展，打造最優秀的具有行業領導地位的固收團隊。“我們將以創業的精神，為實現這一目標不懈奮斗。”韓亞慶說。

　　技術型的基金經理，如何從實戰中蛻變成戰略型的管理者？韓亞慶和他率領的鵬華固收團隊為我們提供了一個鮮活的案例。

　　韓亞慶現任鵬華基金副總裁及固定收益投資總監，擁有近17年固收投資和團隊管理經驗。2016年加入鵬華基金時，公司投研團隊成員才20人。現在，鵬華基金固收團隊已是一支“固收部+專職固收交易”、超50人組成的專業團隊，管理規模也從2600億元增長到近4200億元（截至2018年末）。值得一提的是，鵬華基金固收團隊旗下所有投資組合所持的信用產品近年來未發生信用風險。銀河證券數據顯示，2018年其旗下共有18只公募債基產品投資收益超過7%，其中有7只產品的投資收益超過8%，鵬華豐融定開債更是以16.79%的收益率獲得年度債基冠軍，為投資人奉獻了豐厚回報。

　　這一切是如何實現的？在接受中國證券報記者采訪時，韓亞慶嚴謹又謙和地道出了他的“穩態三角”理念，以及理念背后的“固收團隊文化基因”。

　　以風險管理樹立行業口碑

　　鵬華基金成立于1998年底，是國內首批成立的“老十家”基金管理公司之一。截至2018年底，鵬華基金的資產管理規模超5100億元，位列公募基金第一梯隊。20年間，資本市場牛熊輪回，鵬華基金穿越周期逐步壯大，表現出了穩健的資管品格。這其中，鵬華基金固收團隊則走出了一條清晰的“從大到強”的發展路徑。

　　2002年，鵬華基金獲得社保理事會委托管理資格，是國內首批獲批的公募機構之一。隨后的2003年，鵬華基金成立固收團隊。歷經16年市場歷練，鵬華固收目前已形成一支超50人的高度成熟的專業投研交易團隊，其中有15位基金經理、4位基金經理助理、20位研究員，以及15位交易員，其核心成員的從業時間均超過9年，是整個團隊的中流砥柱，部分團隊成員更兼具中國本土和海外投研經驗。在韓亞慶看來，固收投資團隊的理想陣容是：有從業經驗超過10年的投資大腕把握大局，中層骨干經驗豐富、風格多元，有強悍的信用評價等研究隊伍作為支撐，同時配備多層次的人才梯隊。

　　基于長期積累的品牌優勢，鵬華基金固定收益業務獲得了投資者的廣泛認可。截至2018年12月末，鵬華固收團隊共管理固收類資產規模近4200億元，其中固收類公募基金資產規模超2700億元，產品線結構涵蓋公募貨幣基金、公募債基產品約50只，多只社保及養老金組合和專戶產品。從行業排名來看，根據銀河證券數據，截至2018年12月28日，鵬華基金固收團隊旗下公募基金中，有5只基金排名同類別前十，8只排名同類前二十。

　　不僅規模和業績節節攀升，在風險管理上，韓亞慶率領的鵬華固收團隊也樹立了行業標桿。

　　“要守護每一只基金產品的凈值。”韓亞慶表示，固收團隊要建立風險意識和風險文化，守土有責。韓亞慶介紹，鵬華基金固收團隊建立了由15位專業人士組成的強大信用研究團隊，并按照行業進行細致分工，這樣的團隊配置在業內實屬少見。韓亞慶表示，得益于完善的制度，包括成熟的內評體系和專業團隊，在2014年以來債券違約事件持續增加的背景下，鵬華固收團隊旗下的所有投資組合持有的信用產品沒有涉及任何一例信用風險事件。韓亞慶透露，基于專業風控能力，鵬華固收目前已對外輸出了信用風險管理服務，“已對20-30家銀行和保險機構進行專項的信用評級培訓，其中對5-10家銀行機構進行持倉梳理，包括買入債券的評級輔助等工作。”

　　“市場并不是充分有效的，超額收益要通過主動操作和有效的風險管理來實現。”韓亞慶指出，鵬華固收團隊推崇理性投資，堅信基本面和數量分析有助于發現市場失衡并尋找到被錯誤定價的債券。進一步地，韓亞慶認為，固定收益類產品絕大多數的委托資金都是低風險且更注重本金安全，所以鵬華固收團隊強調穩健增值目標和風險管理，包括以久期、信用、流動性研究等為基礎的決策制定和投資組合構建，在風險識別和管理上投入了很大精力。

　　□本報實習記者 余世鵬

責任編輯：陶然