⊙記者 金嘉捷 ○編輯 陳羽

　　近期公布的1月金融數據，讓市場嗅到了春暖花開的氣息。1月份，社會融資規模和人民幣貸款雙雙創下歷史新高。多重政策加持下，市場期待的寬信用是否已經到來？

　　細剖年初以來的企業債券融資數據和流向，實則“外暖內寒”。企業的債券融資規模回升，但擴大生產和投資的局面尚未打開，且民營企業的信用融資真正恢復尚需時日。統計顯示，1月份，民企產業債凈融資仍徘徊在負值區間，且信用債所募資金多用于借新還舊、調整修復負債結構，真正投入項目的資金并不多。

　　民企產業債凈融資繼續收縮

　　去年以來，伴隨寬信用政策加碼，支持企業融資的政策效果已有所體現。總體來看，1月份信用債發行態勢向好。人民銀行公布的數據顯示，2019年1月，公司信用類債券發行約9500億元，環比增長17.7%，同比增長165%，延續了2018年11月以來較好的發行態勢。

　　雖然信用債規模放量，但細剖結構性數據，則寒意未消，市場和政策最關心的民營企業融資仍乏力。據國信證券統計，1月份民營企業產業債發行558億元，凈融資繼續處于負值區間，為-94億元，較去年12月繼續減少83億元。

　　與此同時，央企國企融資回升勢頭較猛，凈融資額繼續上升。1月份，地方國有企業產業債發行2304億元，凈融資為1237億元，環比增加1037億元；1月份中央國有企業產業債發行3001億元，凈融資為1611億元，環比增加577億元。

　　在業內人士看來，年初以來，民營企業債券違約事件持續發生，對投資者信心產生一定負面影響，這使得市場風險偏好仍然較低。Wind統計顯示，今年以來，包括康得新、寶塔石化等多家民營企業在內，已有17只債券發生違約，共計121億元。

　　不過相較去年，中低評級信用債發行及凈融資已有小幅改善趨勢。2019年1月，AA級及以下級別公司信用債發行1028億元，占全部公司信用類債券的比重為10.84%，分別較2018年12月和2018年全年提升0.98個百分點和0.76個百分點。

　　企業發債多為借新還舊

　　梳理非金融企業債的募集說明書可以看到，今年以來發行的企業債券多為借新還舊、負債滾動，小部分用于補充營運資金，真正投入項目并不多。

　　2月19日，藍星集團公布的2019年第二期公司債募集說明書稱，計劃發行不超過12億元公司債券，募集資金全部用于償還即將于2月28日到期的20億元PPN。

　　無獨有偶，同日公布的中國南方航空公司2019年第一期公司債募集說明書顯示，本期債券發行規模不超過50億元，其中不超過40億元擬用于償還公司債務，剩余部分用于補充營運資金。募集資金所償還的兩筆債務分別將于2月27日和3月3日到期。

　　“1月份盡管企業債券融資放量，但借新還舊的比例仍然在逐漸上升。這說明企業融資還是在資產負債表上打轉，而非增量擴張。”天風證券固定收益首席分析師孫彬彬在以非金融企業的企業債、公司債和中票作為企業債券口徑統計后得出結論。

　　此外，值得注意的是，今年1月份債券發行市場最大的變量為地方債，2019年新增專項債額度近年來首次提前至1月中下旬啟動發行。1月份地方債合計發行4180億元，市場也將穩基建投資的希望寄予地方債資金發力。但是，孫彬彬說，1月土地儲備專項債占比繼續超過一半。在實務上，土儲專項債起到了事實上借新還舊的作用，所以這一塊用于新增項目建設的額度是要打折扣的。

　　“1月金融數據的改善只是一個開始，寬信用的實現還比較遙遠，市場不要過度解讀。”孫彬彬表示，按照目前的情況看，貨幣向信用傳導的過程依然復雜曲折。

責任編輯：唐婧