豬周期投資需緊盯“豬糧比”

　　中國證券報

　　□本報記者 張利靜 

　　幾乎每三到四年，市場就會經歷一個完整的豬周期。所謂豬周期，主要是指這樣一種循環的市場現象：豬肉價格大漲——母豬存欄量大增——生豬供應量劇增——肉價下跌——養殖戶大量淘汰母豬——生豬供應量減少——肉價再次上漲。而每次豬周期上升拐點的來臨，幾乎總能掀起相關板塊投資熱潮。

　　從2016年5月份開始，本輪豬周期不斷下行，在其帶動之下，A股農業板塊也經歷了連續三年的低迷行情。相關期貨品種價格也受到該因素抑制。按照產業正常出清過程，業內預測本輪豬周期拐點最早可能出現在2020年上半年，但生豬產能在2018年加速出清，市場對豬價拐點出現時間的預期大幅提前。目前業內看好2019年生豬價格的趨勢性上行行情。

　　與豬周期上行相關的投資機會，主要包括豬價上漲帶來的生豬養殖板塊機會，以及伴隨豬價上漲、生豬補欄增加帶來的飼料和動物疫苗板塊機會。在上一輪豬周期上行期間，相關公司業績增長最高可達5-6倍。

　　此外，大宗商品市場中的豆粕期貨、菜粕期貨也分別受到影響。與生豬價格波動關系最為密切的豆粕期貨，在豬價上漲期間，也會因補欄增加而提升消費需求，從而利好價格。而豬價上漲，其替代產品魚類消費也將因比價優勢而增加，相應地，市場對魚類飼料菜粕的關注度也會提升。

　　當前生豬價格仍處于周期磨底階段，疊加疫情影響、產能加速出清，行業周期反轉勢在必行。這其中的關鍵還要看行業補欄意愿。而衡量這一市場主觀情緒的指標，主要為豬糧比。

　　豬糧比是衡量養殖是否盈虧平衡的關鍵數據，通俗地講，就是生豬價格和作為生豬主要飼料的玉米價格的比值。生豬價格和玉米價格比值在6：1時，生豬養殖基本處于盈虧平衡點。豬糧比越高，說明養殖利潤越好，反之則越差。豬糧比越高，養殖戶補欄積極性就越高。

　　根據國家發改委數據，2019年2月11日全國外三元豬均價12.21元/公斤。而當前玉米價格大約在1.6元/公斤，也就是說，豬糧比為7.63：1，市場補欄意愿并不高。在上一輪豬周期補欄高峰期，全國豬糧比價一度超過9.13：1。

　　短期來看，在豬糧比明顯上升之前，由于補欄意愿低迷，作為飼料品種的豆粕期貨被推漲的可能性并不大。況且，當前豆粕庫存與往年同期相比偏高。在生豬價格企穩上漲之后，豆粕市場價格才可能伴隨去庫存進程而受到支撐。此外，近期終端生豬集中出欄，2月豆粕正值需求淡季，南美大豆豐產也不利豆粕價格上漲。后期來看，如果豬糧比明顯上升，行情才有反轉的可能。另外，生豬補欄增加帶來的A股飼料和動物疫苗板塊機會也將在彼時顯現。

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