□本報記者 張勤峰 　　

　　春節后首周公開市場將有萬億元資金到期，給短期流動性增添一絲隱憂。但綜合多家機構觀點來看，節后現金回流對流動性形成補充，節前央行大額投放效應也有望更充分顯現，市場資金面有望迎來一段“美好時光”。

　　春節前資金面未現緊張

　　往年春節前后，貨幣市場往往大起大落——節前易出現資金緊張，節后則較為寬松。今年春節靠前，年初傳統財政稅收高峰與節前現金投放高峰間隔較近，增添了節前流動性形勢的復雜性。但實際情況是，春節前市場資金面總體平穩偏松，幾乎未見收緊，這主要得益于央行一系列流動性調控舉措。

　　一方面，央行給予流動性支持的力度到位，奠定了資金面平穩跨節的基礎。據統計，1月1日至2月1日，央行累計開展逆回購操作15600億元，同期有17200億元央行逆回購和3900億元中期借貸便利（MLF）到期，故央行從公開市場操作渠道實現凈回籠5500億元。不過，1月央行實施降準1個百分點，釋放長期資金約1.5萬億元；1月23日開展一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作2575億元；1月25日開展2018年度普惠金融定向降準動態考核，凈釋放長期資金約2500億元。這三項措施釋放的資金量在2萬億元左右，綜合考慮公開市場操作，凈釋放的資金仍接近1.5萬億元，較好地滿足了春節前各項流動性需求。

　　另一方面，央行實施各項操作的時點適當，保障了資金面持續平穩。1月以來，央行各項流動性操作主要集中在1月中旬稅期高峰階段和1月底、2月初春節長假前。例如，央行先后于1月14日至18日、1月30日至2月1日實施兩輪公開市場逆回購操作；降準也是分兩步實施，1月15日和25日各降準0.5個百分點；TMLF和普惠金融定向降準動態考核在1月下旬進行。如此安排，較好地匹配了節前各階段流動性供求變化，及時平抑了各種潛在擾動。

　　短期流動性或受擾動

　　平穩跨過春節后，節后流動性并非全然無憂。

　　本周公開市場逾萬億元央行流動性工具到期，將給短期流動性帶來擾動。據Wind數據，本周有6800億元央行逆回購和3835億元MLF到期，到期回籠量共10635億元。此前央行明確，1月降準后，一季度到期的MLF將不再續做。因此，本周基本不存在央行開展MLF操作的可能性。逆回購操作方面，周一央行暫停逆回購操作，200億元央行逆回購實現自然凈回籠。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。鑒于此，即便后續央行重啟逆回購操作，實施足額對沖的可能性也不大，節后公開市場操作大概率呈現凈回籠格局。

　　另外，年初屬于傳統的信貸投放高峰期，在宏觀政策加大逆周期調節力度的背景下，一季度信貸投放力度有可能比往年更大。隨著信貸投放加大，派生存款增多，可能加大金融機構補繳法定存款準備金的壓力。

　　還需看到，今年地方債發行提前且節奏不慢。1月21日，2019年地方債發行拉開帷幕。到1月31日，不到兩周就發行了4179.66億元地方債。一季度地方債發行規模大概率超過往年，因債券發行繳款造成的銀行體系流動性消耗也會高于往年。

　　季節性寬松不會“缺席”

　　即便如此，節后市場資金面的季節性寬松應該不會“缺席”。

　　從往年來看，春節后資金面寬松主要得益于現金回流銀行體系。今年也不會例外。興業研究的報告預計，春節后現金回流在8000億元左右。國金證券研報預計，2月現金回流將增加約9000億元流動性。

　　春節后一段時間的流動性有望樂觀的另一理由在于，前期央行流動性投放效應顯現。

　　央行在春節前1個月凈釋放約1.5萬億元資金，其中絕大部分是中長期限資金，且無論降準還是TMLF操作，投放的資金都屬于相對低成本資金，改善市場流動性及預期的效果應該更好，只因被春節前現金投放等因素對沖，投放效應未能得到充分顯現。春節后則不一樣，取現擾動不再，伴隨著現金回流銀行體系，銀行超儲率將重新回升，流動性將自然回暖。這一背景下，前期大額投放效應有望更充分地顯現。

　　外匯因素也可能對流動性構成邊際有利因素。國家外匯管理局11日公布的數據顯示，截至1月末，我國外匯儲備規模為30879億美元，較2018年12月末上升152億美元，連續三個月上升。隨著人民幣匯率打破前期的單邊貶值格局，外匯因素對人民幣流動性的負面影響有望減弱，甚至可能貢獻階段性的正面作用。

　　更重要的是，面對經濟下行壓力，宏觀政策加大逆周期調節的立場已確立，央行保持流動性合理充裕的態度仍明確。近期海外寬松聲音增強，拓寬了我國貨幣政策靈活調整的余地。在央行流動性工具集中到期、地方債集中發行繳款、財政集中收稅等背景下，預計央行會適時適量給予流動性支持，市場對央行進一步降準等仍有較強預期。

　　總體上看，春節后貨幣市場有望迎來一段“美好時光”。本周大量央行逆回購和MLF到期可能限制資金面回暖，但此后隨著現金回流效應顯現，資金面有望呈現平穩偏松態勢，貨幣市場利率中樞存在小幅下行可能性。

　　多位資金交易員向中國證券報記者表示，至少在6月末以前，資金面不會出現太大問題。春節后一兩個月將是上半年資金面最寬松的一段時期。

責任編輯：李鐵民