作者： 陸海晴  謝達斐 趙明超

　　上海證券報日前邀請11位私募大佬“把脈”A股的金豬年走勢，如何看待市場面臨的機遇與挑戰。

　　他們中有人呼吁，請堅定信心，因為絕大部分負面情緒已得到比較充分的釋放和反映；也有人表示，優秀企業的競爭優勢不斷提升，現在可以用便宜的價格買到好公司；更有人已經將“子彈”上膛瞄準結構性機會出擊……

　　重陽投資總裁 王慶

　　展望2019年，我們認為A股市場尚不具備系統性投資機會，但發生系統性風險的概率也極低。尤其值得我們重點留意的是，由于企業盈利分化和市場利率信用利差的擴大，市場或將呈現出“大發散”的結構性特征，行情將從2018年的結構性收斂轉向2019年的結構性發散，且結構性發散行情存在超預期可能。

　　誰是結構性發散行情的贏家？我們認為在中國經濟轉型升級進程中率先占領制高點的科創公司將是這一行情的先遣部隊。

　　此外，具備卓越信譽度和出色管理能力的現代服務業公司，面向廣大內需、具備突出品牌力的消費品公司，以及關系國計民生的弱周期行業龍頭公司等，也都具有攻守兼備的配置價值。基于此，2019年，我們將果斷布局結構性發散行情的贏家。

　　望正資產董事長 王鵬輝

　　展望2019年，宏觀經濟仍然處于景氣度下滑階段，但政策正不斷強化。市場的絕對估值和相對估值都已經回落到歷史較低水平。市場將圍繞較低的估值中樞針對宏觀趨勢和政策不斷博弈，波動會加大。更長期來看，宏觀經濟將逐漸尋找到此輪下降周期的底部，風險也將逐漸釋放。

　　展望未來，我們看好三個方向：第一是宏觀層面的機遇，宏觀經濟周期經過這輪下滑后，未來三到五年會再度向上，從而帶來一次大型全面的指數型機會。第二是中觀層面的機遇，隨著中國經濟轉型和技術進步的推動，電動車、云計算和健康服務等一些重要產業滲透率不斷提升，蘊含著很好的投資機會。第三是優質企業的機遇，實體經濟中優秀企業的競爭優勢不斷提升，二級市場越來越成熟，投資者也更加重視優質企業的長期價值，散布在經濟各個角落的優質企業值得重視。

　　豐嶺資本董事長 金斌

　　總的說來，我們相信A股未來的機會要大于風險。

　　目前我們重點關注三個方向：第一個方向是各行各業中最優秀的公司，這類公司的估值往往高高在上，如果能以重置成本價甚至更低的價格買到這樣的公司，最終獲得超額回報是大概率的事件；第二個方向是A股市場被錯誤定價的行業公司，相比較不受經濟影響的行業及基本面有趨勢的板塊，這個領域更不顯眼，交易不那么擁擠，反而更容易獲得超額收益；第三個方向是基本面有邊際改善的公司，如果有些公司的基本面在此之前已經過一輪較為嚴厲的壓力測試，甚至在邊際上可能還有好轉的跡象，這些有可能是防守反擊的較好品種。

　　拾貝投資董事長 胡建平

　　目前A股原先的生態已出現自我收斂。那么我們究竟需要一個什么樣的市場？形式上的市場主義并不足取，只有把信息上處于劣勢的投資者，尤其是中小投資者的利益放在最上面，我們的市場才能承載更大的使命，讓各類參與者都和諧得利。

　　在中國經濟向消費轉型、產業升級的大背景下，資本市場對實體經濟的支持至少應包括為上市公司融資和為投資者持續掙錢兩大方面，甚至后者更為重要。因為只有讓投資者長期掙錢，才能最終實現儲蓄搬家，把儲蓄變成直接投資，促進上市公司的優勝劣汰，使資源能向優勢企業集中、促進產業升級。

　　星石投資首席執行官

　　楊玲

　　展望2019年，在國內逆周期調控的宏觀政策作用下，中國經濟有望逐步見底企穩；決定資本市場長期價值的中國經濟新動能，正在經歷從量變到質變的過程，為復興牛市醞釀創造條件；2019年的A股市場有望逐漸撥云見日，以科技類別為核心的成長股機會最大。

　　復盤A股市場二十幾年的走勢，我們可以發現每次確定性最強的大行情，都是來自于經濟動能的切換，綜合當下人口、技術、政策等因素，代表未來經濟新動能的行業將主要集中在先進制造、新興消費和現代服務業，尤其是以技術驅動的高端先進制造業或將成為高質量經濟增長的主要基石。

　　2019年，星石投資將沿四條主線配置A股市場：一是已經具備全球競爭優勢的先進制造業比如新能源汽車產業鏈；二是受益于制造業轉型升級的智能制造比如工業機器人、云計算、人工智能、5G等；三是兼具消費屬性和科技屬性的行業比如醫藥生物；四是其他弱周期成長股。

　　北京和聚投資首席策略師

　　黃弢

　　辭舊迎新之際，展望新的一年，如果要做定調，我覺得一個關鍵詞是有望“絕處逢生”。相較于2018年，我們應該更樂觀一些，2018年基本上絕大多數公司失去阿爾法，深受貝塔折磨。相信2019年是一個新的起點，又會有諸多公司能再次找回阿爾法，市場整體的反轉尚需時日，但已可以開始期待。

　　坐冬望春，上半年防守反擊仍將是策略的主基調，下半年期待看到更多市場機會。絕對的底部沒辦法精準預測，但從歷史經驗看，在歷史底部之前，局部結構性機會已率先走出來。

　　2019年，我們將利用好熊市研究的黃金期，進一步聚焦景氣板塊、強勢企業和超跌個股，對看好的細分領域以及重點配置的品種，確保局部研究優勢，力求在個別板塊有所突破，如民營大煉化、新能源車、5G以及以低成本煤炭股為代表的部分傳統周期品。

　　股票市場的本質是周期性行業，新的一年，我們滿懷憧憬與希望，迎接A股市場新的春天。

　　長樂匯資本首席投資官

　　張小仁

　　2019年大概率比2018年要好，主要是不確定的因素正在減少。現在，市場的共識已大致明確，比如宏觀經濟確定還在下行，未來也沒有那么快轉好；財政政策、貨幣政策大概率對市場比較友好，企業的減稅降費也將持續。

　　2019年的投資，我們將盡量選擇內需比較確定、不受外部環境變化影響的，如低端必須消費品、新能源汽車等；或者著眼全球，選擇行業競爭力已無可比擬、海外需求不得不選擇的，比如光伏、新能源等板塊。對于傳統的消費品，依然是長期的戰略持倉。

　　所謂，行情總在絕望中產生，猶豫中上漲，瘋狂中結束。

　　個人認為，目前只處于絕望中喘口氣的階段，大量的投資者還在等待，倉位仍較低；從這個角度看，市場回調的幅度不會太深，預計市場的友好局面還能維持一段時期。但中長期看，目前也已涌現出一批真正優秀的公司，值得長期持有。

　　清和泉投資總監 吳俊峰

　　從短周期來看，結構性機會或來自三方面：第一、盈利逆周期的個股機會，其主要受益于成本下行和需求相對穩定，或者因為自身處于景氣周期與宏觀周期弱相關，比如公用事業和農業。第二、政策逆周期的個股機會，其主要受益于政策確定性和產業升級確定性，比如5G產業。第三、必選消費的個股機會，其主要受益于需求波動小、行業競爭格局好和長期的確定性。

　　從長周期來看，每一次大的行情，均具有特定的時代背景和宏觀驅動力。我們認為當前大的投資機遇沒有變，當下最重要的是尋找適應這個時代的企業。我們仍然認為機會大概率會在消費品和制造業高端升級領域，在投資時牢記企業的品質、業績和估值，把時間拉長來看，該類企業一定能不斷創造價值。

　　銀杏環球資本創始人

　　兼首席投資官 張峰

　　銀杏環球堅持長期價值投資理念，認為買股票就是要以好價格買好公司，做時間的朋友。因此我們要堅定信心，在冬天戰斗，在秋天收獲。

　　當前，要做一個謹慎的樂觀派。宏觀環境無法改變，但在微觀投資層面能有所作為，組合中優秀企業的持續成長就是能夠依靠的小趨勢；其次重倉優質新經濟龍頭，盡管醫療、互聯網、教育行業在2018年受到政策影響，但我們看好新經濟龍頭的長期成長，過度悲觀的心理恰好提供了良好的安全邊際；第三，價值投資的道路不能天天選，面對短期壓力要堅定，因為一旦中斷將前功盡棄。最后，最悲觀的投資者往往定最低的價格，當市場預期從過度悲觀中緩解，反而會上漲，要相信世界總在問題的發生和解決中前行。

　　凱豐投資董事長 吳星

　　展望2019年，敬而不懼、畏而不慌才是對待市場的應有態度。

　　今年投資的核心是幾個預期差。第一是流動性。基于需求，市場普遍對于社融增速悲觀，但近期央行的定向降準以及今年地方專項債的提前發行大概率帶來社融增速在近期見底回升。在房地產及非標受限、利率較低的背景下，低估值的股票會大幅受益于流動性的寬松。第二是內部恐慌的緩解。去年10月以來，政府在政策實施上不斷緩解企業擔憂，其在股市長期制度性建設的影響會逐漸體現。最后，是外部影響的減弱與中國自信的獲得。

　　淘利資產董事長

　　兼首席投資總監 肖輝

　　2019年A股國際化進程進一步加速，海外增量資金有望進一步流入A股市場。同時，A股的投資風格預計將進一步國際化。業績穩定、成長能力較強的個股估值有望獲得支撐，業績表現較差的個股估值將進一步下滑，成交量遞減。股指期貨方面，相關限制或將繼續放開，乃至完全放開，這將顯著降低對沖策略成本，提高對沖策略收益。

　　從各大類策略來看，去年管理期貨策略一直高居榜首。雖然2018年商品指數的整體波動率較2017年還在下行，但是相當一部分品種的趨勢性還是有所提升，隨著國內各品種的豐富與完善，我們認為大宗商品仍然是接下來不可或缺的配置資產之一。

　　2019年國內股市震蕩幅度不會顯著降低，50ETF波動率大概率在18%-32%之間運行，且可能在局部形成尾端風險，從而帶動波動率曲面快速變化，期權的套利空間預期與2018年持平或更優。與2018年類似的是，市場在平靜與突變期的轉換速率可能仍然很快，需要警惕短時大幅波動對于套利帶來的尾端風險。

　　編輯：金蘋蘋

　　

 

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責任編輯：白仲平