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　　春節假期前后，原油相關數據如美國API庫存周報、EIA原油周報、OPEC月度原油市場報告、IEA月度原油市場報告等將密集出臺，業內對這些數據將有何預測，這些數據將對原油市場產生何種影響？資產配置上，2019年原油又處于何種地位？本期邀請一德期貨總經理助理佘建躍和金石期貨投資咨詢部主管黃李強進行解讀。

　　供大于求狀態不改

　　中國證券報：春節期間，原油相關數據將密集出臺，您對這些數據將有何預測？上述數據出臺將對原油價格產生何種影響？

　　佘建躍：原油具有很強的金融屬性。因此，分析油價離不開宏觀，宏觀影響石油需求和需求預期。宏觀數據可能偏弱，畢竟很多矛盾沒有解決，而且也不是短時間可以解決的。基于專業的局限，應更多從價格信號去分析短期的石油需求強弱。目前，從價格信號上看，有矛盾。例如近期的汽油很弱、柴油很強。一強一弱，無法確定石油需求是走弱的；而且本來汽油就有很強的季節性，存在季節性修復的機會和可能。三大石油機構的供需平衡數據，要到春節后，2月中旬才出來。供需平衡數據還是會顯示供需處于供大于求的狀態，對后市的預期也不會太強。石油的供給側，包括歐佩克+減產執行、產油國地緣局勢，以及美國頁巖油產量還存在變數，會強化石油價格的波動率；特別是委內瑞拉政局動蕩，目前委內瑞拉的產量在110萬桶/日水平，一旦斷供對油價勢必產生沖擊。

　　中國證券報：當前原油供需面格局如何，2019年原油整體供需格局如何？

　　佘建躍：從三大石油機構（國際能源機構、美國能源部、歐佩克）的平衡表預期來看，2019年石油市場略為供大于求。供給方面，美國頁巖油是供給增長的主力，并一直搶占歐佩克的市場份額。沙特已經做出積極的減產行動，而俄羅斯顯然跟進較慢。供給側現在的新提法是“三巨頭”時代。即美國、沙特、俄羅斯占全球石油產量的三分之一，取代了歐佩克在市場供給側的傳統影響力。需求方面，非經合組織國家仍然是需求的增量主導，新的煉油能力增長仍然在蘇伊士運河以東市場，這里包括中東以及亞太地區。受美國單邊主義的影響，全球貿易籠罩在悲觀的氣氛中，非經合組織國家的內部經濟發展能否支撐，也是今年石油需求側關注的重點。

　　黃李強：OPEC今年一月的月報預估，2019年全球原油需求量為10008萬桶/日，非OPEC的供應為6416萬桶/日，OPEC的液化石油氣和非常規油氣的供應量為509萬桶/日，則OPEC的供應在3083萬桶/日的水平時，全球原油供需能夠實現平衡的狀態。去年十二月，OPEC內部部長級會議上達成了OPEC減產80萬桶/日的協議，減產參照的標準是2018年10月。數據顯示，去年十月OPEC的原油產量為3297.6萬桶/日，減產80萬桶/日，OPEC的產量則會回落至3217.6萬桶/日，全球原油過剩量縮小至134.6萬桶/日。此前市場認為由于OPEC內部矛盾較多，實際的減產可能不及預期。但是數據公布顯示，十二月沙特原油產量環比下降60萬桶/日，比實際要求的50萬桶/日還多，加之沙特開始大幅減少原油出口量，OPEC的減產力度超出預期客觀上加快了全球原油供需再平衡的進程。

　　美元油價負相關關系恐生變

　　中國證券報：后續美元走勢如何看，對原油將有何影響？

　　佘建躍：美元走勢也得具體看。美元指數并不涵蓋中國人民幣等非經合組織國家的貨幣匯率。因此，美元指數走強，并不意味著傳統上的全球貨幣緊縮。非經合組織國家的經濟任性和發展勢頭對于美元匯率有鉗制作用，同時也對油價有影響。所以，這個角度看，美元指數和油價的傳統關聯性會弱化。再者，“石油美元”向“美元石油”轉變。即美國從石油高度依賴進口向石油獨立轉變，產油國的石油美元回流是政治需要，而不見得是經濟需要；即美國仍然希望油價修復后，沙特等產油國的石油盈余向美國回流而不是走向東方。美國實現石油獨立后，美元自身是“含油”的，因此，美元指數和油價的傳統負相關可能會出現一定程度的逆轉。

　　黃李強：經過了去年年底的加息之后，美國的聯邦基金目標利率已經達到了2.5%，已經恢復到了次貸危機之前時一半的水平，美國的加息進程已經進入下半場，加息進程放緩是必然事件。美國官員在多個場合也表達出放緩加息進程的言論，在這種情況下加息對于美元的支撐作用將會遞減。與此同時，歐洲央行在去年年底終止了QE，四年的購債操作結束之后，歐洲央行的貨幣政策將會逐漸正常化，這對于歐元將會產生支撐作用。基于上述判斷，美國的加息對于美元的利多效應遞減，而歐洲貨幣正常化對于歐元的支撐作用不斷加強，美元的上漲趨勢或將發生轉變，美元的走弱為原油的上漲營造了良好的外部環境。

　　煉廠生產積極性下降

　　中國證券報：目前原油上下游企業經營情況如何，受油價影響幾何？

　　佘建躍：1月下旬原油價格，WTI原油期貨價格在50美元/桶附近，Brent原油期貨的價格在60美元/桶附近。雖然已經擺脫2018年底的低點，但是對于上游而言，這個油價顯然不高。第一是美國的頁巖油在這個價位上難以持續高強度投入，而美國頁巖油就必須是高強度的資本投入。對于美國之外的地區，常規油氣開發仍然是重點，陸地常規油氣開發是針對資源存量的開發，新的發現多數在于海洋和極地，開發成本高，當前的油價也不具有很強的吸引力。所以，上游公司的資本性支出在去年3季度油價高企后多見有增加投入的報道，但今年能落實多少存在不確定性。煉油化工的中游領域，新的產能投產，在宏觀經濟增長放緩的預期下，其煉制、化工利潤會被壓制。在當前的油價下，下游終端的油品需求，我認為還是可以預期相對穩定和低增長。

　　黃李強：美國的頁巖油成本線在40-45美元/桶之間，隨著去年年底以來國際油價的抬升，美國乃至全球原油生產商的經營狀況都有明顯的改善。但是隨著油價的上漲造成成本上升以及消費的疲軟，下游煉廠的經營狀況卻有所惡化。目前美國的汽油裂解差僅為4.27美元/桶，處于歷史低點，煉廠的生產積極性正在下降。在這種情況下，美國本土對于原油的需求將會下降，從而修復偏低的裂解差。

　　中國證券報：2019年，預計原油走勢如何，對大類資產配置將產生何種影響？

　　佘建躍：對于2019年國際原油價格，我個人的觀點還是大概率增長的。地緣政治、頁巖油成本、船舶燃料油新規三大因素對于基本面來說是利好的。第一是地緣政治，顯然擺脫石油安全的美國和西方盟友，仍然會借助石油這個政治和金融工具做地緣政治的文章。第二，頁巖油成本的支撐。有報道分析認為，美國頁巖油的資本投入回報其實并不高，當前油價的結構是近低遠高，而遠端的價格所體現的成本定價，顯示頁巖油目前低于平均生產成本，上半年美國的頁巖油產量可能會放緩。第三，2020年船舶燃料油實行新規范。要求從2020年起，殘渣型船舶燃料油的硫含量從3.5%降低到0.5%。這將導致原油需求出現結構性增長驅動。雖然是2020年的事情，但是對2019年下半年會產生先導影響。從資產配置的角度看，原油是能化大宗商品的價格龍頭，油價作為通脹的先行指標，對于對沖通脹具有配置意義。

　　黃李強：在OPEC減產執行情況好于市場預期的大背景下，全球原油供需有望實現再平衡。與此同時，美國和歐元區的貨幣政策的轉變可能預示著美元指數將會走弱，這為原油上漲提供了支撐。在這種情況下，原油整體向上的趨勢基本得到確立。但是，短期內北美的原油供應充裕，庫存上升，下游煉廠的利潤不佳，市場需要對煉油產業的利潤分配進行調整。在這種情況下，短期內原油的回調壓力較大，前期的上漲或將停止。

　　中長期原油上漲的趨勢不變，但是短期內存在回調壓力。對于資產配置來說，在成本重心上移的大背景下，石化類商品、股票都值得大家去配置。

責任編輯：張瑤