券業“寒冬”忙“補血” 重資產化轉型漸明顯

　　在行業的“寒冬”中，券商正在抓緊“補血”。2018年以來，無論是再融資還是IPO，券商融資的節奏、規模都較2017年有所加快、提升。種種跡象顯示，券商密集融資的一大重要用途，是發展資本中介業務和自營業務。業內人士指出，這反映出國內券商重資產化轉型趨勢。不過，限于國內資本市場發展程度、投資者的成熟度，重資產業務發展仍任重道遠。在行業“寒冬”背景下，很多券商業務收入下降，為了擴展其他業務、加快業務轉型，需要融資補充資本金。另外，隨著我國資本市場開放持續推進、科創板的成功推出，未來仍將有大量新增業務。為了更好地開展這些業務，也需要提前融資補充資本。因此，2019年券商整體融資節奏和形勢可能與2018年類似，具有融資需求的券商還會盡量融資。

　　四家大券商擬定增募資630億元

　　據中國證券報記者統計，2018年以來，已有中信建投、中信證券、國信證券、廣發證券以及海通證券等五家券商發布定增預案。其中，中信證券募集資金用途為收購廣州證券，其余四家券商都計劃將募集資金分配在主營業務等方面。

　　上述定增預案顯示，中信建投、國信證券、廣發證券以及海通證券募集資金上限合計630億元。此外，2018年還有四家上市券商發布可轉債預案，分別是浙商證券、山西證券、財通證券以及國元證券，合計募資上限161億元。而2017年，僅有兩家上市券商發布可轉債預案，合計募資上限93.5億元。

　　從定增和可轉債來看，2018年，券商再融資更為密集，融資額度也大幅提升。再結合IPO情況來看，2018年共有5家券商成功IPO，加上2019年初的華林證券，2018年以來就有6家券商完成上市，共募集資金120.40億元。而2017年IPO的券商有4家，此前5年每年IPO的券商都不足3家。

　　種種跡象顯示，券商密集融資的一大重要用途，是發展資本中介業務和自營業務。這兩項業務更多依靠資產負債表的擴張獲取利潤，被認為是“重資產業務”。

　　例如，2018年至今各券商定增預案披露的募資用途就顯示，資本中介業務和自營業務頗受重視，計劃用于這兩項業務的資金占比都超過50%。其中，海通證券擬募資不超過200億元，不超過100億元用于資本中介業務，不超過40億元用于自營業務，兩項業務合計占比70%。廣發證券擬募資不超過150億元，不超過65億元用于資本中介業務，不超過25億元用于自營業務，用于兩項業務的資金占比達為60%。國信證券擬募集不超過150億元的資金，不超過25億元用于資本中介業務，不超過60億元用于自營業務，合計占比56.67%。中信建投則擬募資不超過130億元，不超過55億元用于資本中介業務，不超過45億元用于自營業務，兩項業務的比例高達76.92%。另外，2018年多家券商發行可轉債的資金用途，也包括自營業務和資本中介業務。

　　在上述兩項業務中，從可獲得的數據來看，資本中介業務占用資金比例更大，但國信證券和中信建投的定增方案顯示出資本中介業務縮減或向自營業務傾斜的跡象。具體而言，海通證券用于這兩項業務的比例分別為50%、20%，廣發證券用于這兩項業務的比例分別為43.33%、16.67%。國信證券用于資本中介業務的比例僅為16.67%，而用于自營業務的比例達到40%；中信建投用于資本中介業務和自營業務的比例分別為42.31%、34.62%，比例較為接近。

　　業務擴張產生融資需求

　　“無論是大券商還是中小券商，在信用收縮背景下，均面臨補充資本的較大壓力。券商密集出臺融資計劃，說明2018年券商盈利較弱。”新時代證券首席經濟學家潘向東坦言，靠自身盈利帶來的內生資本補充很難滿足公司的進一步發展，還需要通過再融資等外部渠道進行補充。

　　愛建證券研究所副所長張志鵬對記者表示，密集推進融資體現出券商對于凈資本的重視，這與當前的監管趨勢、行業競爭格局以及券商業務發展均有關系。第一，在監管趨嚴的背景下，以凈資本為核心的風控體系要求券商夯實自身資本金。第二，行業集中度不斷提升，強者恒強趨勢愈演愈烈，對于資本密集型的券商來說更是要紛紛補血。第三，原來單純依靠牌照紅利的通道業務難以持續，部分券商開始從原來的交易通道商向資本中介商轉型，而業務轉型需要資本金的支撐。

　　再融資工具的選擇上，現有數據顯示，大券商偏好定增，中小券商更青睞可轉債。張志鵬認為，可轉債一直是近期監管層鼓勵的融資品種，相對于定向增發而言，可轉債發行門檻較低，且審核周期相對較短，發行成功率更高，這可能是更多中小券商選擇發行可轉債的原因。不過，潘向東認為，定增和可轉債均是券商外部融資的主要方式，之所以券商選擇不同的融資模式，更多是從融資成本考慮，與券商規模大小無關。

　　“定增一向是券商股權融資的主要工具，無論是大小券商都會選擇。近期主要受一些政策限制，有些券商定增的可操作性下降，同時定增還會攤薄部分現有股東權益，涉及到股東層面溝通，因此部分券商選擇其他融資模式，如可轉債。”潘向東表示。

　　某機構人士告訴記者，股權融資或債權融資的選擇取決于證券公司股東方是否支持、市場投資者是否認可以及發行條件限制等多重因素，券商具體融資方式的選擇是多方面因素綜合考慮的結果。潘向東亦認為，無論是選擇股權類融資還是債權類融資，均是券商結合自身因素多方考慮的結果，其中涉及到融資成本、時間、融資的便捷性以及公司未來的成長性等因素。

　　融資料延續去年節奏

　　前述情形顯示，在新一輪券商融資的資本競速中，大型券商都加大了信用、自營、產品創設等資本投入，同時也加大了FICC、場外期權等業務的投入布局，向海外投行看齊。業內人士認為，這表明國內券商重資產化轉型趨勢已經顯現。不過，限于國內資本市場發展程度、投資者的成熟度，重資產業務發展仍任重道遠。

　　中國證券報記者調研了解到，在當前行業“寒冬”背景下，部分中小券商還在觀望，一方面希冀轉型成功，另一方面等待下一波牛市到來。但是，諸如中信建投等大型券商都在紛紛募資，部分中小券商感覺再觀望就如同逆水行舟、不進則退。

　　潘向東表示，行業“寒冬”背景下，很多券商業務收入下降，為了擴展其他業務、加快業務轉型，需要融資補充資本金。另外，隨著我國資本市場開放持續推進、科創板的成功推出，未來仍將有大量新增業務。為了更好地開展這些業務，也需要提前融資補充資本。展望未來，潘向東認為，2019年券商整體融資節奏和形勢可能與2018年類似，具有融資需求的券商還會盡量融資。

　　張志鵬表示，經過2018年券商資本中介業務風險對凈利潤的沖擊，券商對資本中介業務的投資或更加慎重。總體來看，兩融和股票質押依然會是券商資金投向的重點領域。只是在后續業務開展過程中，券商需要進一步加強風險控制。隨著2019年行業嚴監管態勢不改，金融對外開放與行業轉型并行，各券商仍需資本金的補給，預計2019年券商整體的融資節奏與2018年相當。

　　不過，也有業內人士指出，券商的發展不能過分依賴融資。某中型券商人士張濤（化名）就認為，最近幾年，證券行業利潤集中度提升的幅度要比收入集中度提升的幅度大，說明中小券商的費用支出出現了一些階段性問題。對于一些券商而言，在融資的同時，如何控制成本也是一項重要課題。

責任編輯：王涵