從業18年、管理基金11年，李琛是公募基金行業資深的基金經理。在她看來，“投資收益來源于企業價值本身。”因此，李琛一貫不博風口、不追熱點，精選最優質的好公司，在企業價值被低估時買入，耐心等待企業價值回歸的過程。由她管理的廣發消費品精選業績優異。wind統計顯示，截至2018年末，廣發消費品精選成立以來累計收益率117.61%，年化收益為12.61%，位列同類前10%。

　　由李琛管理的廣發穩健（270002）策略已于1月21日開始發行，在接受中國證券報記者專訪時，李琛表示，廣發穩健策略將專注于精選最優質的好公司，將在長期穩定增長的消費類、醫藥行業，以及代表經濟結構轉型和產業升級的創新型行業中尋找投資機會。

　　不爭短期第一，追求在長跑中勝出

　　中國證券報：能否簡單介紹下您的從業經歷？在十多年的基金管理中，您形成了怎樣的投資理念和風格？

　　李琛：我最初是在廣發證券（000776）工作，后來在2002年參與廣發基金的籌建，有18年證券、基金從業經驗，管理公募基金11年，管理的產品包括廣發消費品精選、廣發龍頭優選、廣發行業領先等產品。

　　我以長期絕對收益作為投資目標，不追市場熱點，不愿意做過多的波段交易。經過這么多年投資，我最深的體會是，投資就好比是一場馬拉松比賽，長期穩健前行比階段性領跑更重要。將投資時間拉長來看，不要太在意短期的東西，更重視公司價值本身，最終得到的收益率也是比較穩定的。很多投資者喜歡通過相對排名來選基金，追逐年度排名榜靠前的基金。但從投資的本質看，當年度排名靠前，往往要求基金經理重倉配置當年漲幅最大的板塊。這是一種追求短期業績的表現，一旦市場熱點發生切換，基金凈值的波動會比較大。另一方面，如果基金經理經常跟隨市場熱點把握行業輪動，很容易脫離自己的投資框架及對公司基本面的認知，去做不太符合自己投資哲學的事情。

　　從投資理念來說，我堅信投資的收益來源于企業價值的增長，因此，在投資中注重價值投資，我希望我的每一筆投資都是價值回歸的過程，是從低估的角度去尋找好公司，耐心等待企業價值回歸帶來的回報。同時，我比較重視控制風險，我認為每一筆收益后都有它對應的風險，風險和收益是相對稱的，這是我投資中重要的一個出發點。在實踐中，我堅持組合投資理念，注重行業的均衡配置和個股的集中度，這就控制了基金業績的波動性，所以會比較少看到我管理的基金凈值上會出現上竄下跳的情況。

　　中國證券報：能否介紹一下您的投資框架？

　　李琛：我的組合構建方法是將自上而下和自下而上相結合。為什么這兩個都要結合？自上而下可以判斷宏觀經濟和市場環境，規避系統風險。宏觀經濟有自身的周期性波動，在不同階段會有不同的行業處于快速發展階段。同時，行業也有發展的周期，公司經營也有產品的周期，這些都需要基金經理從自上而下角度去審視，避免出現在行業周期頂點被行業繁榮所迷惑，在股價最高點去做投資。

　　自下而上主要是深度研究公司基本面，找到價值被低估的公司。我所在的廣發基金價值投資部團隊共有5位成員，包括部門總經理傅友興、程琨、王明旭、林英睿和我。我們的共同點是非常注重企業內在價值。從選股標準來說，我們對企業的每股收益（EPS）的彈性沒有那么高的要求，但我們更關注企業本身的內在增長，比如，企業的財務是否穩健，資產負債表是否健康，企業的競爭壁壘體現在哪些方面等等。我們更在意的是，從商業本質角度甄選出盈利模式獨特的、穩定增長的好公司。

　　從買賣時點來看，我比較注重左側和逆向布局，希望能夠更多去尋找到價值低估的股票，但是也不能太死板，這是一個動態調整的過程。總之，投資中，我放在第一位的是追尋本金的安全，不會去投資經營風險比較高的公司，或者是營業模式有很大瑕疵的公司。同時，我也會爭取通過自己的深度研究，買到便宜的好公司。

　　權益市場或提前見底

　　中國證券報：您怎么看2019年A股市場？

　　李琛：對于2019年宏觀經濟的判斷，我認為存在GDP下滑和政策對沖兩者互相博弈和平衡的過程。回顧2018年，在全球經濟復蘇的驅動下，中國經濟取得了良好的開局，但受金融去杠桿和外部有貿易摩擦等因素綜合影響，經濟形勢發生了逆轉。現在來看，支撐經濟增長的兩大因素——出口和房地產投資在2019年會出現下滑， 這對經濟增長會帶來一定的拖累。但同時，政策開始轉向，預計基建、汽車家電下鄉、減稅、新能源投資等政策對沖方向將對于經濟下滑形成一定的托底。

　　在外部環境方面，國際政治、經濟關系的摩擦可能是一個擾動因素。美國經濟可能在2019年見頂，美國政府對外政策的改變以及美聯儲加息政策的調整等，都將對全球經濟帶來較大的影響。流動性方面，當前宏觀經濟尚未見底，出于穩增長的需要，寬貨幣政策仍將繼續。從領先指標來看，我們注意到12月社融數據總量企穩，通常社融數據會領先經濟數據兩到三個季度，如果社融數據真正企穩，政府又通過專項債等進行逆周期對沖，有可能中國經濟會早于市場預期提前見底。

　　在市場情緒方面，我們觀測到近期市場情緒已經沒有那么悲觀，雖然12月出口數據較差，但是數據公布后，市場沒有太大的過激反應，比較平穩地接受了這種現象。從微觀來看，有些公司一季度業績仍會延續下滑趨勢，但這些個股已經停止下跌，開始有些小反彈。這表明市場對于經濟下滑已有充分的預期，對于政策以及一些邊際的數據改善給予很高的樂觀情緒，悲觀情緒正逐步見底。

　　中國證券報：2019年您看好哪些板塊和行業的投資機會？

　　李琛：具體到標的選擇，我們需要觀察企業的盈利下滑情況。2018年，企業盈利經歷拐點式的下滑，至于企業盈利何時見底，現在市場并沒有統一認知。悲觀者認為全年下滑，樂觀者則認為盈利在3季度見底。我認為，在政府政策持續逆周期操作下，可能企業盈利見底在3季度出現。

　　從過往歷史來看，熊市調整分為估值調整和盈利調整兩個階段，2018年充分釋放估值調整的風險，并部分反映企業盈利下滑的風險。我覺得2019年上市公司估值不會隨著企業盈利下降而繼續下滑，很多行業和板塊的估值已經到了歷史底部的區間，再往下的空間不大。從投資機會來看，與政策對沖方向密切相關的行業和板塊值得關注，比如汽車、家電等行業板塊隨著政策推出，打開需求空間，減稅對于消費的影響等。還有基建板塊、有新能源投資政策的支持，也會有一些細分領域存在新的投資機會，需要精挑細選好公司。

　　精選最優質的公司

　　中國證券報：為什么您一直在強調選好公司？您是如何挑選公司？

　　李琛：在我看來，投資最核心的本質就是選取最優質的公司，長期跟蹤，價格低估時買入，高估時賣出，這是獲取長期業績的根本來源。我們對2001年以來的A股市場做了復盤，上證指數在2500點區間波動，18年間幾乎沒有上漲。但是，食品飲料、家用電器、銀行、醫藥生物、電器設備、休閑服務、計算機、國防軍工等8個行業均錄得了1.5倍以上的漲幅。其中，食品飲料整體漲幅超過5倍。

　　從個股來看，包括貴州茅臺（600519）、格力電器（000651）、恒瑞醫藥（600276）、云南白藥（000538）等大家耳熟能詳的50家公司，累計漲幅超過10倍。漲幅最大的貴州茅臺（600519），累計漲幅達到127倍。這表明，即便上證指數整體沒有上漲，但只要選擇了好公司，長期堅持下來，會收獲非常豐厚的回報。尤為值得注意的是，這些累計漲幅靠前的公司基本集中在消費類、制造業類、大金融類板塊。美國市場也是這樣，消費、科技類企業在幾十年間發展得更好。

　　因此，我管理的基金也會將精力集中在這些領域選好公司，選股標準很簡單，就是樸素的“五好原則”：公司處于好的行業周期、具有良好市場潛力的好產品、好的競爭格局、好的競爭優勢、良好的財務指標。

　　我管理的廣發消費品精選在去年四季度做了持倉結構的微調，更加聚焦長期優質、估值合理的好公司。2018年一季度，我在組合中配置了一部分周期向好或者是周期性比較好的板塊，但在經濟下滑的過程中不可避免的受到了比較大的傷害。后來，我在反思中總結，要追求長期穩定的業績，還是要回歸到最優質的公司。

　　中國證券報：除了選優質公司，您還會采取什么手段來控制凈值的回撤？

　　李琛： 對于凈值的回撤，我會從兩個方面去控制：第一，控制個股集中度和行業集中度。組合投資可以分散風險，如果集中度過高，凈值的回撤很難控制。在我自己的投資中，單一重倉股的持倉占基金資產的比例普遍為5%至6%，同一個行業的配置比例不會超過30%；第二，控制合理的股票倉位，當我覺得系統性風險來臨，我會降低股票倉位。

　　中國證券報：由您管理的廣發穩健策略正在發行，您會如何管理這只產品？

　　李琛：廣發穩健策略混合專注投資中國最優質的公司，投資方向會以最優質的公司集中的消費類、制造業、大金融板塊為主。從操作來看，我不會過多的考慮行業輪動，不追短期風口。當然，行業、公司有自身的發展周期，我希望自己能逆向操作，在它們比較差的周期里逐步買入，在比較繁榮的周期或周期頂點的時候逐步賣出，圍繞優質公司的周期做好波動管理。同時，我也會靈活控制倉位，嚴格規避系統性風險。

　　基金經理簡介：

　　李琛，18年證券從業經歷，11年投資管理經驗。2002年參與廣發基金籌建，管理廣發消費品精選、廣發龍頭優選、廣發行業領先。其堅持以長期絕對收益為目標，重視合理風險下的收益；將自上而下和自下而上相結合進行構建和倉位管理，擅長逆向投資。

責任編輯：高君