作者：陸海晴

　　巴菲特曾經說過：“價值投資不能保證我們一定盈利，但價值投資給我們提供了走向真正成功的唯一捷徑。”

　　羅世鋒便是一位堅定的價值投資踐行者。就投資框架而言，他借助國家競爭優勢理論，自上而下敲定優質“賽道”，并采取“護城河”模型，自下而上精選個股。

　　從實踐層面來看，作為一名基金經理，他在每份基金季報里不厭其煩地向投資者闡釋自己秉承的價值投資理念，不輕易調倉換股；作為投資研究部的負責人，他要求研究員將目光聚焦于對上市公司的價值分析。“我們希望把有限資源投入能夠長期獲得回報的行業。”在他看來，消費升級是未來大趨勢，大消費、高端制造等行業的發展空間廣闊，具有較強的確定性。

　　以全球視野選取優質“賽道”

　　談及自己的定位，羅世鋒表示，自己是偏長期的價值投資者。具體而言，主要包括自上而下與自下而上兩個維度的思考方式。

　　首先是自上而下選定優質行業。羅世鋒坦言，每個人的精力有限，應重點選擇具有核心競爭力的行業進行研究。除了常規分析法，羅世鋒還主要采取國家競爭優勢理論進行分析研究。

　　何謂國家競爭優勢理論？即從國家競爭優勢的概念來看待行業，可以結合邁克爾·波特提出的鉆石模型進行理解。邁克爾·波特認為，決定一個國家的某種產業競爭力主要包括以下幾個因素：人力資源、天然資源等在內的生產要素，本國市場的需求，以及企業的戰略、結構和同業競爭等。

　　羅世鋒解釋道，中國的新能源、風電等行業都具備全球領先優勢。此外，白酒、中藥等市場需求主要集中在中國。

　　選定優質“賽道”后，便是自下而上精選個股。羅世鋒在個股的選擇上采用“護城河”模型，“護城河”較深的公司往往估值較高。羅世鋒表示，面對成長確定性較強、具備競爭優勢的公司，自己愿意給予一定的估值溢價。

　　羅世鋒在最新公布的諾德價值優勢混合型基金2018年四季報中寫道：“本基金去年四季度的操作思路依舊是成長型價值投資。”他所重倉的股票以及調倉換股的路徑也印證了他的投資策略。

　　“我并不擅長擇時，也不會去通過擇時獲利。作為一名價值投資者，對于看好的股票，我會堅定持有，最重要的是一定要保持長期持續的跟蹤。”他說。

　　大消費行業潛力巨大

　　談及未來的投資機會，羅世鋒表示，消費結構升級大勢所趨，大消費行業具有較強的確定性。“例如，醫療、教育、食品飲料等與日常生活相關的行業都具有較大的發展空間。”他補充道。

　　以醫藥行業為例，消費者60歲以后，對醫療資源的消耗將會大幅增加。數據顯示，截至2018年末，我國60歲及以上人口為24949萬人，占總人口的17.9%。隨著老齡化程度加深以及居民收入的持續提高，未來醫藥健康產業將產生巨大的需求。

　　此外，在羅世鋒看來，大消費行業較為穩定，但是彈性相對較小，他同時看好光伏、新能源汽車等行業。

　　“從國家競爭優勢來看，我們長期看好光伏行業。未來化石能源要被清潔能源取代，而目前中國在清潔能源方面已經具備領先優勢。”羅世鋒表示，新能源汽車行業同樣有可能形成國家競爭優勢，因為推動新能源車變革的是電池，中國在電池及電池材料方面的投資研發強度已位居全球前列。

　　但羅世鋒強調，對待這些行業的上市公司要保持謹慎：“從長期來看，行業前景十分明確，但是一些看好的龍頭公司短期受政策影響，股價大幅波動，導致基金凈值有較大的回撤，投資者體驗不佳。”

　　這也是羅世鋒經歷難熬的2018年后，近期一直在反思的事情。謹慎，謹慎，再謹慎是他給自己的答案。

　　羅世鋒不會動搖對價值投資理念的堅持，對于看好的個股仍會堅定持有，但未來要進行更精細的研究，做更前瞻性的把握。這樣做或許會犧牲一些彈性，但可避免基金持有人遭受太大的凈值波動。

責任編輯：高君