按歷史經濟周期長度來看，盡管今年我國宏觀經濟運行仍面臨一定的下行壓力，但在后期則有可能企穩回升，從而在未來幾年內處于一個中高速增長的臺階。

　　2019年投資領域將著眼于補短板、調結構、增后勁，不斷擴大有效投資，預計2019年房地產投資增速有所下行，基建投資增速明顯回升，制造業投資增速保持較高水平，總體看固定資產投資增速或從2018年的6%左右上行至6.5%左右。

　　在工業領域，2019年產出增速或有所回落，但內部結構將繼續優化。產能過剩、高耗能行業擴張速度繼續放緩，高技術制造業、裝備制造業將保持高速增長。

　　人保資產宏觀與戰略研究所

　　2018年，在外部環境發生深刻變化的背景下，我國經濟迎難而上，穩中有進，收獲了全面貫徹十九大戰略部署的良好開局。展望2019年，世界經濟格局變數仍然較多，這將對我國經濟繼續形成挑戰。我們預計2019年宏觀經濟仍將穩定運行，但經濟效能將進一步提升；貨幣政策保持松緊適度，財政政策將更加積極，減稅降費力度進一步加大。

　　一、2019年經濟仍將穩定運行

　　根據經濟景氣監測預警模型，2019年我國經濟將呈現穩中趨緩的特征，但經濟結構優化和穩增長政策效果有所顯現，經濟整體仍然有望保持中高速增長。

　　一是以工業用電量、鐵路運貨量、銀行中長期貸款余額、城鎮新增就業人數等指標構建的指數顯示，2019年將延續2017年年中以來穩中趨緩的態勢。二是由工業增加值、發電量、財政收入等指標構成的，反映宏觀經濟整體運行態勢的一致合成指數顯示，當前我國經濟仍處于2006年至今的第4輪景氣增長循環中，本輪周期的高點出現在2017年3月，此后步入調整階段，目前該指標已連續4個月出現回落。三是由M2增速、PMI、挖掘機銷量等指標構成的先行合成指數（該指數往往領先一致合成指數半年左右）顯示，從2015年5月起經過連續14個月上升后，在2016年7月轉為緩慢回落，近期則有所企穩。按歷史經濟周期長度來看，先行合成指數可能已經運行到周期底部位置，這也意味著盡管今年我國宏觀經濟運行仍面臨一定的下行壓力，但在后期則有可能企穩回升，從而在未來幾年內處于一個中高速增長的臺階。

　　二、固定資產投資增速將有所回升

　　2018年，制造業投資增速穩中有升，地產投資韌性較強，但基建投資增速下滑較快。2019年投資領域將著眼于補短板、調結構、增后勁，不斷擴大有效投資，預計2019年房地產投資增速有所下行，基建投資增速明顯回升，制造業投資增速保持較高水平，總體看固定資產投資增速或從2018年的6%左右上行至6.5%左右。

　　房地產投資增速回落

　　2018年房地產投資韌性較強主要受土地購置費用滯后繳納的支撐。本輪房地產調控除在銷售端抑制購房需求外，前期還通過棚改貨幣化安置等手段降低房地產庫存，因而整體呈現房地產銷售下滑同時伴隨庫存去化的現象。房地產銷售下滑帶動建安投資增速放緩，而庫存減少致使房地產企業加大土地購置力度，兩相作用致使房地產投資在2018年呈現韌性較強的局面。在2019年，隨著貨幣化安置規模下降，未來商品房庫存壓力將有所增加，土地購置費可能難以維持2018年的高增速。但在建安投資方面，預計房地產調控或邊際放松，進而帶動建安投資從低位企穩回升。因此在2019年，房地產投資整體增速可能將呈現緩慢下行的格局。

　　基建投資增速明顯回升

　　2018年基建投資增速明顯放緩，主要受到財政政策邊際擴張力度、PPP項目清庫和整改，以及結構性去杠桿的影響。由于在資管新規下非標融資受限，疊加中央嚴格防范地方政府債務風險，基建融資受到較大影響。同時，上年基數較高也在一定程度上抑制了2018年基建投資增速。2018年7月底國務院常務會議和8月政治局會議相繼定調，積極的財政政策要更加積極；10月底國務院辦公廳印發《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，要求加大對九大領域基礎設施補短板力度，進一步完善基礎設施和公共服務。此外，在新的會計準則下，地方政府對PPP未來支出責任的擔憂緩解，PPP管理庫中的項目后續有望加速落地。預計基建投資在2019年將繼續回升，可能從2018年的3%左右反彈至8%以上。

　　制造業投資增速保持較高水平

　　高質量發展指引下的產業政策或對制造業整體形成正反饋，預計互聯網、大數據、人工智能等領域會得到政策支持，從而對制造業投資增速形成一定支撐。根據《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》要求，到2020年戰略性新興產業增加值占國內生產總值的比重將達到15%，成為推動中國經濟持續健康發展的主導力量。新一代信息技術產業、高端裝備制造產業、新材料產業、生物產業、新能源汽車產業、新能源產業、節能環保產業、數字創意產業等有望保持高速增長。我們預計2019年制造業增速將達到8%左右。

　　民間投資保持較大力度

　　2018年，民間投資呈現大幅改善格局。民企投資增速上升有兩方面的原因：一是政策放松帶來了許多新業務機會，民企在這些領域內積極投資布局；二是在供給側結構性改革背景下，大型民企進行產能更替，龍頭民企存在投資擴張的需求。當前支持民營經濟的政策利好仍在不斷釋放。一是在金融層面繼續緩解中小企業融資難問題。二是在財政層面減稅降費，降低民營企業經營負擔。三是繼續放寬行業準入、推薦項目和鼓勵控股等。預計在2019年，或將出臺新一輪民企支持政策，民資準入將迎來重大突破，民間投資增速有望保持在8.7%左右。

　　三、社會消費品零售增速穩中趨緩

　　2018年以來，社會消費品零售總額同比增速有所放緩。這一方面是消費結構升級的必然結果，隨著經濟發展和居民收入水平的提高，服務類消費占比將明顯上升。另一方面，當前消費增長仍存在一定的制約因素。一是近年來居民杠桿率有所上升，債務負擔擠占了消費現金流。二是部分領域的產品供給無法滿足消費結構升級的變化，制約了消費潛力的釋放。

　　2018年以來，我國政府已經采取了一系列有利于消費的政策措施，包括制定《完善促進消費體制機制實施方案（2018-2020年）》，通過個稅改革提高中低收入人群的消費能力，進一步下調眾多商品進口關稅等，加之積極財政政策有望支撐消費保持相對較快的增長速度，中期內積極因素仍然較多，消費支出有望保持平穩增長。

　　對于2019年社會消費品零售總額的走勢，個稅改革和專項抵扣有利于改善居民可支配現金流，我們測算2019年家庭減稅規模將達到3500億元左右，拉動社零額提速0.5個百分點。同時，汽車銷售在基數效應減弱的情況下，對社零額增長的拖累將有所減輕。由于2019年房地產調控明顯放松的可能性較小，在油價低迷情況下石油制品零售額增速也將有所回調。綜合判斷，2019年社零額增速或可能穩中趨緩，預計全年增速有望達到9%左右。

　　四、進出口增速或將有所回落

　　2019年我國面臨的外貿環境仍然復雜，出口增速或將有所回調。一方面，2019年全球經濟增長動能趨于減弱，全球貿易增長或將放緩。另一方面，全球貿易規則重構面臨阻力，外部不穩定、不確定性因素依然較多。我們預計2019年出口增速（按美元計，下同）或在5%左右。

　　進口方面，2019年影響進口的上行動力和下行壓力同時存在。一方面，堅持對外開放、擴大進口的政策仍將繼續，通過開放刺激消費的政策導向也較為明確，將對進口增速形成一定支撐。另一方面，內需增長改善空間有限，在外需增長放緩的背景下，加工貿易出口也會受到影響，均將導致進口增速趨于回落。此外，伴隨全球經濟增長動能邊際放緩，國際大宗商品價格上行動力不足，也將在一定程度上引導進口增速下行。綜合上述因素，我們預計2019年我國進口增速將在9.7%左右。

　　五、供給端結構升級效果顯現

　　從供給端來看，隨著需求增長放緩，產出總量的擴張速度也將回落。但是與此同時，供給側結構性改革持續推進，行業層面結構分化、“破舊立新”的特征將繼續顯現。特別是以信息技術服務業為代表的新經濟對經濟發展的推動作用將進一步凸顯。在2018年前三季度，服務業增加值同比增長7.7%，對經濟增長的貢獻高達60.8%。其中，信息技術服務業增加值同比增長31.2%，拉動GDP增長1.1個百分點。進入2019年，服務業增速或有所放緩，但仍有望保持在7%至7.5%區間內。

　　在工業領域，2019年產出增速或有所回落，但內部結構將繼續優化。一是隨著外需增長放緩，出口產業鏈上的電子、裝備制造等行業將面臨一定壓力。二是汽車產銷低速增長或成為常態，將對整體工業產出形成一定壓制。三是產能過剩、高耗能行業擴張速度繼續放緩。但是，工業內部行業結構升級的態勢仍將延續，高技術制造業、裝備制造業將保持高速增長。預計2019年規模以上工業增加值增速為5.8%左右。

　　六、貨幣政策松緊適度

　　2018年以來我國經濟下行壓力顯現，在此背景下央行貨幣政策從二季度開始轉向邊際寬松，除了年內四次定向降準外，通過逆回購和中期借貸便利投放，有針對性地為實體經濟注入流動性，銀行間市場利率出現明顯下降。但由于傳導渠道仍不順暢，M2增速呈持續小幅下行的態勢，社會融資規模的增速有所減緩。

　　展望2019年，寬貨幣向寬信用的傳導渠道有望打通。貨幣政策方面將繼續保持公開市場操作力度，靈活運用MLF、TMLF等工具，通過包括信貸、債權、股權融資在內的“三支箭”深化對民營、小微企業等薄弱環節的金融支持。由于當前我國經濟正處在從高速增長階段向高質量發展階段轉變的關鍵時期，宏觀調控政策起到托底經濟的作用，但不會“大水漫灌”，貨幣和社融增速大幅反彈的可能性較小。預計2019年M2和社融存量的增速或將分別從2018年的8%和10%左右回升至8.5%和10.5%左右。

　　七、財政政策更加積極

　　2019年，積極財政政策需要在高質量發展目標下兼顧短期經濟增長和中期經濟轉型，從而需要在財政赤字、“穩增長”措施與減稅政策之間取得平衡。具體來看2019年名義財政赤字率將較2018年的2.6%有所回升，但大概率仍將堅守3%紅線。

　　2019年積極財政政策的重點主要在于收入端減稅降費。一是個稅起征點提升，低稅率級距大幅擴大，包含子女教育等六個方面的個稅專項附加扣除細則將開始實行，初步測算個稅改革政策或將減稅約3500億元。二是增值稅稅率或將由三檔下降為兩檔，同時部分稅率將進行小幅調降，初步估計或將減稅約5000億元。三是養老保險等社保費將由稅務機關統一征收，預計國家將適時推出階段性降低社保費率的改革措施，對沖征繳方式改變對經濟和就業的影響。四是不排除小幅下調企業所得稅稅率或上調部分企業應繳納所得額上限的可能性。總體來看，減稅兼顧“穩增長”和“調結構”功能，有助于部分對沖經濟下行壓力、加快產業結構轉型。

責任編輯：陳靖